目前全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)冷熱不一，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)則轉(zhuǎn)弱，在這種背景下，美歐日采取了不同的貨幣政策，這種經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分化的現(xiàn)象值得重視。

　　美國：已明確退出量化寬松貨幣政策新原則

　　美國正逐步退出量化寬松貨幣政策。隨著美國經(jīng)濟(jì)回暖和就業(yè)狀況的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲于2013年12月宣布從2014年1月起開始削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模，標(biāo)志著量化寬松貨幣政策正式進(jìn)入退出階段。2014年1月，美聯(lián)儲將月度850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模削減至750億美元，即將抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從每月400億美元減少至350億美元，將美國國債的購買規(guī)模從每月450億美元減少至400億美元。此后，每一次議息會議美聯(lián)儲都按照這一節(jié)奏將每月資產(chǎn)購買規(guī)模削減100億美元，2014年9月，美聯(lián)儲宣布從10月起將月度資產(chǎn)購買規(guī)模繼續(xù)削減100億美元，從此前的250億美元降至150億美元，并將在10月底的貨幣政策例會結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。因此，從資產(chǎn)購買角度來看，美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策已接近尾聲。

　　美聯(lián)儲資產(chǎn)購買規(guī)模的逐步降低是由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)。2013年美國經(jīng)濟(jì)開始逐步復(fù)蘇，各季度經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)季節(jié)調(diào)整的折年率分別為2.7%、1.8%、4.5%和3.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長2.2%。2014年，盡管受嚴(yán)寒天氣影響，美國第一季度經(jīng)濟(jì)大幅萎縮2.1%，但第二季度即實現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長4.2%。二季度經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇強(qiáng)度超出此前預(yù)期，為2014年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了良好基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)的情形下，美國失業(yè)率穩(wěn)步走低。2013年1月美國失業(yè)率已經(jīng)從金融危機(jī)爆發(fā)后的高點10%下降至7.9%，2014年8月則進(jìn)一步降至6.1%。這些都為美聯(lián)儲調(diào)整資產(chǎn)購買規(guī)模奠定了基礎(chǔ)。

　　美國將會繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)走勢退出量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲曾于2011年6月公布了退出量化寬松貨幣政策的原則。根據(jù)當(dāng)時的規(guī)定，退出量化寬松貨幣政策大致分為三步：首先是停止將所持到期證券本金進(jìn)行再投資的政策，其次是提高聯(lián)邦基金利率，最后是在3至5年時間內(nèi)出售抵押貸款支持證券。但自此以后美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，一些退出原則已經(jīng)不合時宜。這一策略在2014年9月有所調(diào)整，美聯(lián)儲公布了新的退出原則：美聯(lián)儲將通過提高聯(lián)邦基金利率開啟貨幣政策正常化進(jìn)程，隨后才會考慮停止將所持到期證券本金進(jìn)行再投資的政策，逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。因此，如果美國經(jīng)濟(jì)按照預(yù)期方向發(fā)展，美聯(lián)儲將會在10月底的貨幣政策例會結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，但是對于何時加息，美聯(lián)儲仍然比較謹(jǐn)慎。根據(jù)美聯(lián)儲的最新預(yù)測，2014年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為2.0%-2.2%，明年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期則為2.6%-3%，美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢仍在持續(xù)，但是經(jīng)濟(jì)增速仍低于金融危機(jī)之前的平均水平。市場廣泛預(yù)期2015年中期美聯(lián)儲或?qū)蛹酉⑦M(jìn)程。

　　歐元區(qū)：量化寬松貨幣政策即將啟動

　　與美聯(lián)儲不同，歐央行即將拉開量化寬松貨幣政策的大幕。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐洲一直在經(jīng)濟(jì)衰退的邊緣徘徊。然而，考慮到自身特殊的情況，歐央行一開始并沒有推出量化寬松貨幣政策，仍只是在常規(guī)貨幣政策框架內(nèi)實施寬松貨幣政策。2011年11月開始，歐央行開始降息，至2014年6月其主要再融資利率已經(jīng)降至0.15%，與此同時，存款利率也降至負(fù)利率水平。今年9月，在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢下，歐央行決定實施更為激進(jìn)的寬松貨幣政策，具體包括兩個方面，第一，分別下調(diào)三大基準(zhǔn)利率10個基點，將存款利率、主要再融資利率、隔夜貸款利率分別降至-0.2%、0.05%和0.3%。第二，宣布啟動資產(chǎn)支持證券（ABS）計劃，歐央行將從2014年10月起開始購買ABS以及其他廣泛的抵押債券投資組合，即今年10月份起，歐央行將正式實施量化寬松貨幣政策。

　　歐央行的貨幣政策不斷加碼與其經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)。自歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直掙扎在衰退的邊緣，特別是2011年第四季度至2013年第一季度，歐元區(qū)更是經(jīng)歷了連續(xù)6個季度的負(fù)增長。從2013年第二季度開始，歐元區(qū)實現(xiàn)微弱正增長，但增長基礎(chǔ)依然十分不穩(wěn)固，最高增速不超過0.3%，2014年第二季度經(jīng)濟(jì)增長更是陷入停滯。由于歐元區(qū)在財政政策上被束縛住手腳，因此，貨幣政策被賦予了更為重要的角色，對通貨緊縮風(fēng)險的擔(dān)憂成為歐央行推行量化寬松貨幣政策的另一個重要原因。歐央行的重要目標(biāo)是維持調(diào)和消費者物價指數(shù)（HIPC）接近但低于2%，然而從2011年第三季度以來，歐元區(qū)通脹率不斷走低，2014年8月歐元區(qū)HIPC同比上漲僅0.4%，一些歐元區(qū)國家如希臘、西班牙、意大利、葡萄牙等已經(jīng)陷入通貨緊縮。歐元區(qū)日益嚴(yán)重的通貨緊縮危險迫使歐央行放手一搏。

　　歐央行宣布購買ABS等證券資產(chǎn)，使其成為繼美聯(lián)儲、日本央行、英國央行之后第四家采取量化寬松貨幣政策的全球主要央行。據(jù)市場預(yù)計，歐央行的ABS購買計劃規(guī)模將達(dá)到5000億歐元，除ABS外，還將會購買歐元區(qū)非金融企業(yè)發(fā)行的以歐元計價的資產(chǎn)擔(dān)保債券。通過量化寬松貨幣政策，歐央行至少希望實現(xiàn)以下目標(biāo)，第一，通過向市場注入流動性，壓低企業(yè)融資成本，從而達(dá)到刺激投資、活躍經(jīng)濟(jì)、提升通脹的目的。第二，壓低歐元匯率，提升歐元區(qū)產(chǎn)品出口競爭力，這一方面有利于刺激經(jīng)濟(jì)增長，另一方面則通過提高進(jìn)口品特別是能源產(chǎn)品的進(jìn)口價格，刺激通脹。然而，這一措施能否達(dá)到預(yù)期效果，仍有待觀察。

　　日本：量化寬松貨幣政策處于十字路口

　　日本自金融危機(jī)后實施了3個階段的量化寬松貨幣政策。早在2001年日本央行就采用過量化寬松貨幣政策。金融危機(jī)爆發(fā)后，日本央行宣布在2010年10月再次推出這一政策工具，啟動資產(chǎn)購買計劃，其主要目的是通過購買包括日本政府債券在內(nèi)的一系列證券資產(chǎn)，來促進(jìn)長期利率以及各種風(fēng)險溢價的下降。2013年1月底，日本央行的量化寬松貨幣政策再度升級，其不但將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%，而且宣布從2014年1月起引入開放式資產(chǎn)購買措施。2013年3月，黑田東彥就任日本央行新一任行長，宣布引入量化和質(zhì)化寬松貨幣政策，并將此前宣布的2014年1月開始實施的開放式資產(chǎn)購買措施提前到2013年4月實行。

　　日本的量化寬松貨幣政策走向仍處于觀察階段。9月16日，日本央行行長黑田東彥發(fā)表演講表示，日本將繼續(xù)執(zhí)行量化和質(zhì)化寬松貨幣政策以使通脹率達(dá)到2%的目標(biāo)。目前，日本經(jīng)濟(jì)運行仍不穩(wěn)定，2013年，在量化寬松貨幣政策的刺激下，日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，前三季度GDP環(huán)比折年率分別達(dá)到5.1%、3.4%和1.8%，然而第四季度卻掉頭直下。2014年第一季度在消費稅上調(diào)促使消費提前透支的刺激下，日本經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到6.0%，然而第二季度卻再次萎縮，經(jīng)濟(jì)波動進(jìn)一步增強(qiáng)。從通貨膨脹來看，今年4月份起，日本通貨膨脹同比增速開始超過3%，但5月達(dá)到高點之后即出現(xiàn)連續(xù)下滑，全年實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)壓力很大。

　　美歐日貨幣政策分化使新興經(jīng)濟(jì)體的金融環(huán)境更為復(fù)雜

　　當(dāng)前美歐日貨幣政策分化嚴(yán)重，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的外部金融環(huán)境更為復(fù)雜。美歐貨幣政策走向相反，日本貨幣政策處于十字路口，在這種情況下，國際資本流動日趨復(fù)雜，新興經(jīng)濟(jì)體需謹(jǐn)慎應(yīng)對。

　　由于流動性的增加，國際資本將會從歐洲流出，一方面，在美國量化寬松貨幣政策退出的背景下，國際資本一部分會流到美國，從而造成美元匯率升值，另一方面國際資本也會部分流入新興經(jīng)濟(jì)體，這將造成兩方面的后果。第一，美元與歐元全球最主要的兩大貨幣匯率出現(xiàn)分化，這將造成盯住這兩大貨幣的外圍經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率劇烈波動。第二，國際資本流到新興經(jīng)濟(jì)體也可能造成資產(chǎn)價格波動、通貨膨脹等一系列經(jīng)濟(jì)問題。

　　(作者單位:中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所)