近日，國(guó)泰君安喊出了“5000點(diǎn)”，他們認(rèn)為：如果經(jīng)濟(jì)增速降到5%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低一半，股市可以走上5000點(diǎn)。股市走牛核心看企業(yè)利潤(rùn)，而企業(yè)利潤(rùn)取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下沉。由于現(xiàn)在房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩重化工業(yè)開始資金出清，不再會(huì)成為繼續(xù)消耗資金的三大黑洞，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)更多的剩余資本投資股市。

　　這個(gè)邏輯看似有理，但存在陷阱——它只有邏輯的正面，而沒(méi)說(shuō)邏輯的負(fù)面。的確，現(xiàn)在銀行和投資人不敢再向“三大黑洞”追加投資，新增資金可以投入其他創(chuàng)新領(lǐng)域，這是邏輯正面。但問(wèn)題是，這“三大黑洞”如果不追加投資，就會(huì)形成資金的自我吞噬循環(huán)，這是邏輯負(fù)面。它們是商業(yè)銀行信貸這枚硬幣的正反兩面。A股上證指數(shù)的成份股大多是重化工業(yè)、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加上對(duì)它們的資金出清會(huì)連累商業(yè)銀行，因而上證指數(shù)會(huì)更多反映出負(fù)面邏輯。而“出清”理論的正面邏輯，則更多體現(xiàn)在中小板特別是創(chuàng)業(yè)板上。為什么銀行會(huì)出現(xiàn)這種兩難呢？那是因?yàn)樽?008年4萬(wàn)億救市以來(lái)，中國(guó)一輪又一輪在房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和重化工業(yè)中大規(guī)模投資。2007年年底，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的本外幣貸款余額為27.7萬(wàn)億元，到2014年6月末，已增加到82.9萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，在這短短不到6年的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)新增貸款量幾乎2倍于新中國(guó)成立以來(lái)前58年的貸款總額。而這些新增貸款主要投到了上述三大領(lǐng)域。這份報(bào)告的“出清”理論如果說(shuō)的是2008年的情況，本人深表認(rèn)同，但時(shí)至今日，想不付出相當(dāng)大代價(jià)地從三大領(lǐng)域撤退，只是一廂情愿。張庭賓