本輪行情自開始以來，機(jī)構(gòu)之間的分歧就貫穿始終。特別是在低于預(yù)期的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和16日的放量下跌之后，機(jī)構(gòu)之間再次掀起一輪“牛市和經(jīng)濟(jì)誰遛誰”的多空對戰(zhàn)。國泰君安、申銀萬國、安信證券等券商紛紛加入戰(zhàn)團(tuán)，險資和公募基金中謹(jǐn)慎減倉和信心堅定者也涇渭分明。

　　爭論白熱化

　　9月9日，上證指數(shù)剛剛經(jīng)歷一波百點急拉，此前的6天之內(nèi)，漲幅達(dá)到7.71%。知名MOM私募萬博兄弟資產(chǎn)管理公司當(dāng)日發(fā)布一封熱情洋溢的《黎明的通知——給萬博財富俱樂部會員的一封信》，拉開了一場爭論的大幕。8月工業(yè)、電力、投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度下滑，顯示經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。此時，A股再度進(jìn)入調(diào)整。9月13至16日，國泰君安、申銀萬國、安信證券等多空陣營連發(fā)4篇報告，爭論進(jìn)入白熱化。

　　萬博兄弟認(rèn)為，牛市黎明已現(xiàn)，核心驅(qū)動力是巨額資金流向的逆轉(zhuǎn)，隨著持有房地產(chǎn)的風(fēng)險預(yù)期增強(qiáng)和高利率影子銀行風(fēng)險加大，沉淀在地產(chǎn)市場和影子銀行的幾十萬億資金將逐步流出。萬博兄弟指出，如果要求股市大部分時間只能被動反映經(jīng)濟(jì)，是典型的計劃經(jīng)濟(jì)思想，如同人遛狗時，要求狗只能跟著不能引領(lǐng)是荒唐之論。

　　申銀萬國的《悲歌響起，530悲劇或重演應(yīng)該火速撤退》則似乎在回應(yīng)《黎明的通知》，其指出“大類資產(chǎn)配置的變化帶來牛市”的邏輯不一定對，在以地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格下行的潮流中，居民財富其實將被消滅，而經(jīng)濟(jì)隨之產(chǎn)生的負(fù)面影響對股市的作用將遠(yuǎn)超投資者預(yù)期。所謂人遛狗時如果狗跑得遠(yuǎn)了，必然需要回調(diào)。同樣保持謹(jǐn)慎的還有安信證券，高善文認(rèn)為，8月以來市場上漲更多是受風(fēng)險偏好上升的影響，考慮到經(jīng)濟(jì)失速和主動信貸創(chuàng)造的結(jié)束，對股票市場的看法轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

　　同時，唱多陣營主將國泰君安首席宏觀分析師任澤平發(fā)布題為《徹底將熊市埋葬》的研報，指出無風(fēng)險利率下降提供了此輪牛市的催化劑，改革提升了風(fēng)險偏好。新一輪波瀾壯闊的大牛市開啟，5000點不是夢。

　　加倉還是減倉

　　同樣的觀點對立也在買方主力——公私募基金間激烈地存在。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，人遛狗和狗遛人之爭，是因為側(cè)重點不一樣，有的看好改革轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會，有的則關(guān)注當(dāng)下經(jīng)濟(jì)和基本面。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回到四萬億之前的水平，但是轉(zhuǎn)型期間經(jīng)濟(jì)增速下降是可接受的，不必過度悲觀?？傮w來說，A股市場仍然是政策市。

　　上海某大型私募的研究總監(jiān)認(rèn)為，增速下來后經(jīng)濟(jì)將更健康，對于有定價能力的企業(yè)而言，在經(jīng)濟(jì)下滑的時期，其產(chǎn)品需求仍然能夠持續(xù)，經(jīng)濟(jì)下滑會對其成本有利好影響，相關(guān)要素價格的下降會帶來利潤空間的增加。 博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整之中，煤炭、鋼鐵、軍工的上漲無不反映了其背后產(chǎn)業(yè)的變遷，資本求生是主要的驅(qū)動力量。此外，新能源、無人機(jī)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、國產(chǎn)替代等熱門主題形成了對市場情緒的支持，重結(jié)構(gòu)、輕整體依然是符合年初的預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)只是確認(rèn)了舊的事物必要破，破了才會立。

　　9月9日以來，A股再次進(jìn)入調(diào)整，在2300-2350點的位置徘徊。不過，目前來看，減倉的基金公司仍然是少數(shù)。受訪的基金經(jīng)理表示，對自己偏好的種類保持較高倉位，當(dāng)前的減倉動作并不大。華南地區(qū)一家大型公募基金和北京一家大型私募基金表示都沒有減倉，并且兩家公司的機(jī)構(gòu)也沒有出現(xiàn)保險資金贖回?！爸皇嵌虝赫{(diào)整，”一位偏成長股投資風(fēng)格的基金經(jīng)理表示，“這一輪調(diào)整和2月份的調(diào)整不太一樣，畢竟現(xiàn)在改革已經(jīng)前進(jìn)了好幾步，并且已經(jīng)在部分行業(yè)有明顯效果。而且，近期市場上漲帶來的不斷申購已經(jīng)在幫助基金控制倉位?！?/p>

　　節(jié)后有望迎活水

　　樂觀一些的公募基金認(rèn)為，節(jié)后市場機(jī)會仍將來臨。楊德龍認(rèn)為，節(jié)前新股密集發(fā)行，預(yù)計節(jié)前仍以震蕩為主?；跍弁ǖ拈_通和藍(lán)籌股的低估值，仍然看好藍(lán)籌的反彈機(jī)會。

　　上海一家知名私募的研究員認(rèn)為，短期下跌空間不大，近期市場傳央行對五大行進(jìn)行了5000億元的SLF，有望引導(dǎo)資金市場利率下行，確保9月末到年底的銀行流動性風(fēng)險無憂。此外，市場的活躍性仍然存在，顯示股民情緒仍然高昂。知名私募星石投資認(rèn)為，本輪調(diào)整將持續(xù)一段時間，屆時將迎來抄底成長股的黃金時機(jī)。

　　9月18日，市場傳聞外管局將再度批準(zhǔn)向香港發(fā)放一批新的RQFII額度。據(jù)悉，此前，由于外資看好A股，導(dǎo)致RQFII額度“告急”，南方東英、博時國際等公募基金的香港子公司此前均表示在申請新的額度。知情人士透露，預(yù)計新的一批額度將在9月底發(fā)放，10月上旬將再次“進(jìn)錢”。

　　不過，公私募基金中也有謹(jǐn)慎者。有分析人士認(rèn)為，過去兩年投資者資金來源發(fā)生了翻天覆地的變化，融資融券成了股市最大的資金提供者，在即將到來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，一旦市場重新信奉現(xiàn)金為王，股市將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。在市場調(diào)整的風(fēng)險增加時，當(dāng)以控制倉位為主，投資應(yīng)思考的一個問題是，國外投資者與中國普通投資者的大眾情緒是市場的決定力量還是跟隨力量。