剛剛公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著差于預(yù)期，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅下滑至6.9%，創(chuàng)下2008年12月以來(lái)新低。國(guó)內(nèi)需求方面，固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速也都繼續(xù)小幅放緩。

　　對(duì)此，匯豐銀行環(huán)球研究宏觀經(jīng)濟(jì)分析師馬曉萍對(duì)記者分析表示，8月數(shù)據(jù)的加速下滑表明今年4月以來(lái)的微刺激政策效果逐漸消退，顯示自2012年以來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)通縮性下行的趨勢(shì)仍未得到根本扭轉(zhuǎn)。談及未來(lái)政策走向，她認(rèn)為，通縮壓力持續(xù)以及良好的財(cái)政條件，決定了我國(guó)目前具備更好的需求管理宏觀政策條件和空間。

　　瑞銀方面提出，8 月工業(yè)生產(chǎn)大幅低于預(yù)期、未來(lái)房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)可能會(huì)持續(xù)下滑的局面，使得決策層的政策定力面臨著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月政策會(huì)進(jìn)一步加碼，降息可能性顯著加大。

　　■ 深圳特區(qū)報(bào)記者 李焱

　　警惕滑入中等收入陷阱的歧途

　　在分析目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，馬曉萍認(rèn)為，之前兩輪微刺激政策盡管在需求面帶來(lái)了局部改善，但需求改善的可持續(xù)性有限，往往在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷4-5個(gè)月的短暫反彈后隨著政策效果的消退而再次下行。究其原因，2012年以來(lái)的需求管理政策未能產(chǎn)生足以改變企業(yè)及家庭部門(mén)投資和消費(fèi)行為的乘數(shù)效應(yīng)，因而沒(méi)能帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走上自我循環(huán)的回升路徑，更不要奢談帶來(lái)就業(yè)從數(shù)量到質(zhì)量的同時(shí)改善。

　　她認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力在經(jīng)歷過(guò)去兩輪間歇性、碎片化的微刺激政策后再次出現(xiàn)大幅下滑，工業(yè)企業(yè)（壟斷國(guó)企例外）自2012年以來(lái)通縮性放緩的趨勢(shì)不變實(shí)際上是在提醒政策層面：穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)應(yīng)是扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)并促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自我循環(huán)的復(fù)蘇，從而使就業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量同時(shí)得到改善。

　　國(guó)際機(jī)構(gòu)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

　　瑞銀將三季度GDP同比增速預(yù)測(cè)從之前的7.3%下調(diào)至7.1%，并將全年GDP增速預(yù)測(cè)從7.3%下調(diào)至7.2%，同時(shí)維持2015年GDP增長(zhǎng)6.8%的預(yù)測(cè)。鑒于內(nèi)需疲弱和大宗商品價(jià)格持續(xù)下降拖累了進(jìn)口，瑞銀將全年進(jìn)口增速預(yù)測(cè)下調(diào)至1%，并相應(yīng)地將外貿(mào)順差上調(diào)了近750億元。因此，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)略有提升，而內(nèi)需（特別是投資）的拉動(dòng)則有所下降。

　　考慮到內(nèi)需疲弱、食品價(jià)格大致平穩(wěn)、工資增速放緩，再加上工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下滑，瑞銀還下調(diào)了今明兩年的通脹預(yù)測(cè)。瑞銀方面表示，“未來(lái)兩年通脹壓力不大，事實(shí)上，在房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期低迷、部分采礦和工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能過(guò)剩、整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，通縮壓力更值得關(guān)注?！?/p>

　　決策層政策定力面臨挑戰(zhàn)

　　“未來(lái)應(yīng)把宏觀政策的著眼點(diǎn)放在解決企業(yè)層面的實(shí)際問(wèn)題上，即需求疲弱持續(xù)，企業(yè)產(chǎn)能利用率低下；二是資金成本高，實(shí)際有效匯率仍在升值。”馬曉萍提出了對(duì)未來(lái)政策的建議：針對(duì)第一點(diǎn)，未來(lái)應(yīng)致力于創(chuàng)新改善宏觀調(diào)控的模式，長(zhǎng)短結(jié)合，通過(guò)可持續(xù)地提升需求來(lái)扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)放緩的趨勢(shì)，從需求側(cè)使經(jīng)濟(jì)更接近潛在增長(zhǎng)率。

　　針對(duì)第二點(diǎn)，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)致力于降低企業(yè)融資成本。過(guò)去幾個(gè)月的結(jié)構(gòu)性、定向降準(zhǔn)以及再貸款和PSL等政策工具創(chuàng)新尚未起到實(shí)質(zhì)性降低融資成本的效果，名義利率仍高于上市公司平均資產(chǎn)回報(bào)率?？紤]通縮因素，企業(yè)資金成本還在上升。外部需求方面，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇基本格局不變的背景下，人民幣實(shí)際有效匯率在今年2-4月短暫貶值之后重回升值通道，未來(lái)可能阻礙出口部門(mén)過(guò)去幾個(gè)月小幅回暖持續(xù)。此外，結(jié)合亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的創(chuàng)立以及“海上絲綢之路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，加大海外投資并將我國(guó)具備優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)設(shè)備、產(chǎn)品、服務(wù)的出口，主動(dòng)創(chuàng)造外需、爭(zhēng)取市場(chǎng)。

　　瑞銀明確提出，未來(lái)幾個(gè)月穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)陸續(xù)加碼。除了進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與投資之外，預(yù)計(jì)決策層可能出臺(tái)的舉措包括：定向放松信貸條件，包括通過(guò)PSL定向注入流動(dòng)性、降低房貸利率、甚至小幅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率；進(jìn)一步加快基建和保障房（包括棚戶區(qū)改造）建設(shè)進(jìn)度，并在環(huán)保、水利或能源等領(lǐng)域上馬一批帶動(dòng)作用強(qiáng)的重點(diǎn)項(xiàng)目；降低首次購(gòu)房者的首付比例以支持住房需求。

　　未來(lái)降息的可能性有多大？瑞銀認(rèn)為，雖然決策層當(dāng)前堅(jiān)持定向調(diào)控、而非全面寬松，且在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，央行避免直接調(diào)整基準(zhǔn)利率，但基于以下因素，未來(lái)一兩個(gè)季度內(nèi)決策層可能會(huì)最終選擇降息：

　　如果四季度和明年初房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)增速大幅滑坡可能會(huì)最終迫使決策層出臺(tái)涉及面更廣的寬松政策。降低基準(zhǔn)利率或房貸利率可以改善購(gòu)房者的購(gòu)買(mǎi)力，從而緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。