中國(guó)石化旗下上市公司(儀征、江鉆)重組復(fù)牌公告.

　　9月13日，中石化旗下上市公司*ST儀化、江鉆股份發(fā)布重組進(jìn)展公告。

　　*ST儀化:中石化石油工程公司與*ST儀化進(jìn)行重大資產(chǎn)置換，中石化油田工程服務(wù)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市。公司將于9月15日復(fù)牌。

　　江鉆股份:正在籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金購(gòu)買(mǎi)中石化集團(tuán)的石油機(jī)械制造業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。重組完成后，江鉆股份將成為中石化石油鉆采機(jī)械制造基地。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1.專(zhuān)業(yè)化分工，專(zhuān)業(yè)化上市，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化.

　　中國(guó)石化在上市之初，擁有多家已上市的子公司，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易，中石化采取了私有化、賣(mài)殼等多種形式，減少下屬上市公司數(shù)量，減少關(guān)聯(lián)交易。

　　表1列出了2000年中國(guó)石化股份公司擁有的子公司情況，此外中石化集團(tuán)還擁有江鉆股份、四川美豐等公司。

　　通過(guò)不斷賣(mài)殼、私有化等形式，中石化旗下子公司數(shù)量逐步減少。在江鉆股份、*ST儀化停牌前，中國(guó)石化擁有以下幾家上市公司:上海石化、*ST儀化、江鉆股份、泰山石油、四川美豐、中石化煉化工程、中石化冠德等。如圖1。

　　我們比較了作為一體化企業(yè)上市的中石化與各項(xiàng)業(yè)務(wù)單獨(dú)上市的中海油的市值情況。結(jié)果顯示，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化上市有助于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

　　截止目前，中石化煉化工程已實(shí)現(xiàn)上市，中石化銷(xiāo)售公司在完成混合所有制改革后有望實(shí)現(xiàn)單獨(dú)上市，江鉆股份、*ST儀化在完成重組后，也將成為油田機(jī)械業(yè)務(wù)和油田服務(wù)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化上市公司。中石化正一步步地完成對(duì)下屬上市公司的專(zhuān)業(yè)化改造重組。

　　2.儀征、江鉆重組方案分析.

　　2.1*ST儀化重組方案.

　　*ST儀化重組方案包括資產(chǎn)出售、定向回購(gòu)股份、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及募集配套資金四部分。

　　(1)資產(chǎn)出售。*ST儀化將向中國(guó)石化出售其全部資產(chǎn)與負(fù)債。以2014年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，擬出售資產(chǎn)的評(píng)估值為64.91億元。

　　(2)定向回購(gòu)股份。*ST儀化定向回購(gòu)中國(guó)石化持有的全部24.15億股*ST儀化A股股份并注銷(xiāo)。目標(biāo)股份定價(jià)為2.61元/股，價(jià)款合計(jì)63.03億元。

　　(3)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。*ST儀化向中石化集團(tuán)發(fā)行A股股份收購(gòu)集團(tuán)持有的石油工程公司100%股權(quán)。石油工程公司評(píng)估值為240.75億元。按發(fā)行價(jià)格2.61元/股計(jì)算，*ST儀化向石化集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量為92.24億股。

　　(4)募集配套資金。*ST儀化向不超過(guò)10名符合條件的特定投資者非公開(kāi)發(fā)行A股股份募集配套資金不超過(guò)60億元。發(fā)行價(jià)格不低于2.61元/股，配套融資的發(fā)行數(shù)量上限為22.99億股。

　　在本次資產(chǎn)重組及配套募集資金完成后，中石化集團(tuán)將持有新公司61.06%的股權(quán)，成為公司的控股股東和實(shí)際控制人。

　　石油工程公司的業(yè)務(wù)涵蓋油氣生產(chǎn)的整個(gè)周期，主要包括五個(gè)分部:(1)地球物理;(2)鉆井工程;(3)測(cè)錄井;(4)井下特種作業(yè);(5)工程建設(shè)。

　　鉆井工程、工程建設(shè)是公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在公司收入中的占比達(dá)到75%、毛利占比達(dá)到70%。

　　隨著石油工程公司完成借殼上市，配套資金到位，業(yè)務(wù)快速拓展，預(yù)計(jì)石油工程公司2014-2015年的凈利潤(rùn)同比增速分別為59.41%、45.13%。

　　2.2江鉆股份重組方案.

　　公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金購(gòu)買(mǎi)中石化集團(tuán)實(shí)際控制的石油制造業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，江鉆股份將成為中石化石油鉆采機(jī)械制造基地。

　　公司將繼續(xù)停牌。

　　3.關(guān)注中石化及旗下上市公司的投資機(jī)會(huì).

　　*ST儀化、江鉆股份將通過(guò)重組成為中石化旗下專(zhuān)業(yè)化業(yè)務(wù)平臺(tái)，中石化對(duì)下屬上市公司的整合重組正一步步推進(jìn)。在*ST儀化、江鉆股份完成重組后，中石化旗下另外幾家公司將如何定位，是否對(duì)這些公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化重組，采取何種方式進(jìn)行資產(chǎn)整合等將受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

　　在*ST儀化、江鉆股份完成整合后，中石化旗下未進(jìn)行整合重組的上市公司還有三家，泰山石油、上海石化、四川美豐。我們認(rèn)為可密切關(guān)注這幾家上市公司的后續(xù)發(fā)展及其帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　泰山石油:主營(yíng)為加油站及油庫(kù)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，負(fù)債率水平低。

　　四川美豐:雖然氣頭尿素虧損，但車(chē)用尿素溶液、LNG項(xiàng)目將是公司未來(lái)關(guān)注重點(diǎn)。

　　上海石化:主營(yíng)為煉油化工業(yè)務(wù)(1600萬(wàn)噸)，隸屬于中石化煉油化工板塊。剛剛公布股權(quán)激勵(lì)方案。

　　我們維持對(duì)中國(guó)石化“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.59、0.67元，給予6.81元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2014年EPS約11.5倍PE。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示.

　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)將不利于行業(yè)景氣的復(fù)蘇;國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整滯后，將影響公司煉油業(yè)務(wù)盈利。（海通證券）