A股環(huán)保類上市公司或再添一員。9月5日，廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司（下稱“聯(lián)泰環(huán)?！保┰谧C監(jiān)會(huì)進(jìn)行預(yù)披露，擬發(fā)行新股5334萬股，發(fā)行后總股本為21334萬股，扣除發(fā)行費(fèi)后的募集資金凈額將全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目。

　　各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，近年間，聯(lián)泰環(huán)保發(fā)展呈良好勢(shì)態(tài)。2011—2014年上半年，聯(lián)泰環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.92億元、2.08億元、2.19億元和1.09億元，分別錄得凈利潤(rùn)3851.06萬元、3936.56萬元、4321.77萬元和2318.26萬元。

　　但另一方面，聯(lián)泰環(huán)保亦面臨著資金壓力，報(bào)告期內(nèi)，公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%。聯(lián)泰環(huán)保直言，目前資產(chǎn)負(fù)債率已處于較高水平，限制了公司開拓新項(xiàng)目的能力。同時(shí)亦表示，公司投資運(yùn)營(yíng)污水處理項(xiàng)目的客戶為政府部門，應(yīng)收賬款均能及時(shí)收回，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量充裕。

　　此外，與不少民營(yíng)企業(yè)一樣，聯(lián)泰環(huán)保也存在濃厚的家族企業(yè)色彩。公司實(shí)際控制人黃振達(dá)、黃婉茹和黃建勲三人間接持有聯(lián)泰環(huán)保93.02%的股份，其中，黃振達(dá)與黃婉茹是父女關(guān)系，黃振達(dá)與黃建勲是父子關(guān)系，并且黃建勲為聯(lián)泰環(huán)保董事長(zhǎng)，黃婉茹為副董事長(zhǎng)。

　　聯(lián)泰環(huán)保認(rèn)為，雖然公司建立了比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，運(yùn)行情況良好，但實(shí)際控制人仍對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策有著較大的影響力，對(duì)公司存在控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　負(fù)債率偏高成隱憂

　　此次聯(lián)泰環(huán)保擬募集的3.65億元將用于—邵陽(yáng)市江北污水處理廠（一期）項(xiàng)目（7933.26萬元）、湖南城陵磯臨港產(chǎn)業(yè)新區(qū)污水處理廠（一期）項(xiàng)目（5614萬元）、汕頭龍珠水質(zhì)凈化廠二期二階段工程項(xiàng)目（1.30億元）和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金項(xiàng)目（1億元）。對(duì)此，聯(lián)泰環(huán)保表示，此次募集資金投資項(xiàng)目主要圍繞提升公司污水處理服務(wù)能力展開，募投項(xiàng)目的成功實(shí)施將提升公司在區(qū)域市場(chǎng)占有率和品牌影響力，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　對(duì)于募集資金1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，聯(lián)泰環(huán)保說明，城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目一般擁有投資大、收回周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此行業(yè)內(nèi)企業(yè)在項(xiàng)目投資過程中及運(yùn)營(yíng)前期需有大量資金被長(zhǎng)期占用，公司綜合考慮了城鎮(zhèn)污水處理行業(yè)特點(diǎn)、公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況、未來趨勢(shì)以及市場(chǎng)融資環(huán)境等因素，確定了補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃。

　　聯(lián)泰環(huán)保由聯(lián)泰水質(zhì)全體股東聯(lián)泰集團(tuán)、聯(lián)泰投資及鼎航投資3家法人單位發(fā)起，是國(guó)內(nèi)從事城鎮(zhèn)污水處理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)之一。目前，聯(lián)泰環(huán)保已在湖南和廣東區(qū)域擁有多個(gè)投資運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、其中長(zhǎng)沙市岳麓污水處理工程（一期）項(xiàng)目現(xiàn)有處理能力達(dá)到30萬噸/日，是湖南省最大的單體污水處理項(xiàng)目。

　　根據(jù)其招股書顯示，2011年至2014年上半年，聯(lián)泰環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.92億元、2.08億元、2.19億元和1.09億元，分別錄得凈利潤(rùn)3851.06萬元、3936.56萬元、4321.77萬元和2318.26萬元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　雖然報(bào)告期內(nèi)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人。但聯(lián)泰環(huán)保在招股書中坦言，與外資和國(guó)內(nèi)大型水務(wù)集團(tuán)項(xiàng)目相比，公司在資金實(shí)力上存在劣勢(shì)，2011年至2014年6月30日，公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，已處于較高水平，限制了公司開拓新項(xiàng)目的能力。

　　同時(shí)，聯(lián)泰環(huán)保流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也低于同行業(yè)上市公司水平，以2013年為例，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的值分別為0.36和0.34；而同期行業(yè)平均的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為2.38和2.25。

　　對(duì)此，聯(lián)泰環(huán)保解釋，一方面公司流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債占比較高，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債總額較高；另一方面，由于污水處理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)大部分資產(chǎn)主要為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)無形資產(chǎn)等流動(dòng)資產(chǎn)比例較低。但聯(lián)泰環(huán)保亦表示，公司投資運(yùn)營(yíng)污水處理項(xiàng)目的客戶為政府部門，應(yīng)收賬款均能及時(shí)收回，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量充裕。

　　黃氏家族持股超九成

　　事實(shí)上，聯(lián)泰環(huán)保是一個(gè)家族色彩較為濃厚的企業(yè)，其在招股書中表示，公司實(shí)際控制人為黃振達(dá)、黃婉茹和黃建勲，三人合計(jì)持有聯(lián)泰環(huán)?？毓晒蓶|聯(lián)泰集團(tuán)100%的股權(quán)，間接持有聯(lián)泰環(huán)保93.02%的股份，在此次發(fā)行不超過5334萬股后，其間接持股比例仍將達(dá)到50%以上，保持控制地位。

　　據(jù)了解，黃振達(dá)與黃婉茹是父女關(guān)系，黃振達(dá)與黃建勲是父子關(guān)系，黃建勲為聯(lián)泰環(huán)保董事長(zhǎng)而黃婉茹為副董事長(zhǎng)。黃振達(dá)、黃建勲、黃婉茹和得成投資分別持有聯(lián)泰集團(tuán)25%、38%、12.5%和24.5%的股份，其中得成投資黃婉茹和黃建勲分別持股60%和40%，聯(lián)泰集團(tuán)為聯(lián)泰環(huán)?？毓晒蓶|持股70.23%，其全資子公司聯(lián)泰投資為聯(lián)泰環(huán)保第二股東，持股比例為22.79%。照此計(jì)算，黃氏家族共有聯(lián)泰環(huán)保93.02%的股份。

　　時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，黃氏家族旗下還有14家主要的企業(yè)，其中包括聯(lián)泰投資、汕頭市達(dá)濠市政建設(shè)有限公司、湖南永藍(lán)高速公路有限公司等，在這14家公司中，有6家本年半年度凈利潤(rùn)虧損，剩余兩家目前未正式投入運(yùn)營(yíng)。其中，湖南永藍(lán)高速公路有限公司虧損最多，報(bào)告期內(nèi)錄得凈利潤(rùn)-16510.50萬元，湖南邵永高速公路有限公司緊隨其后，虧損3212.38萬元。

　　如此算來，2014年上半年盈利沖銷之后，黃氏家族控制的這14家企業(yè)虧損總額達(dá)到13695.53萬元，同一控制人控制的公司資金虧空是否會(huì)影響到聯(lián)泰環(huán)保？這一擔(dān)憂聯(lián)泰環(huán)保在招股書中并未作詳細(xì)解釋。

　　事實(shí)上，聯(lián)泰集團(tuán)還擁有A股上市公司中洲控股23.40%的股份，其旗下的南昌聯(lián)泰投資有限公司和深圳市聯(lián)泰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司分別持有中洲控股14.11%和9.29%的股份。

　　對(duì)于黃氏家族三人的實(shí)際控制人地位，聯(lián)泰環(huán)保坦言，雖然公司通過指定《公司章程》、《關(guān)聯(lián)交易管理制度》、《對(duì)外擔(dān)保制度》等規(guī)章制度，以及實(shí)施獨(dú)立董事制度，建立了比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，運(yùn)行情況良好，但實(shí)際控制人仍對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策有著較大的影響力，對(duì)公司存在控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⑻嵘?

　　招股書顯示，目前聯(lián)泰環(huán)保旗下有三個(gè)污水處理項(xiàng)目。其中汕頭龍珠項(xiàng)目的污水處理排放執(zhí)行《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918-2002)二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；長(zhǎng)沙岳麓項(xiàng)目、邵陽(yáng)洋溪僑項(xiàng)目的污水處理排放執(zhí)行《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918-2002)一級(jí)B標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)下，相關(guān)部門正逐步提高污水處理的排放標(biāo)準(zhǔn)，加大行業(yè)監(jiān)管力度。針對(duì)這一情況，聯(lián)泰環(huán)保表示，如果國(guó)家或地方政府修改或提高公司污水處理項(xiàng)目的排放標(biāo)準(zhǔn)，需要增加投資進(jìn)行技術(shù)升級(jí)、改造和增加運(yùn)營(yíng)成本，雖然特許經(jīng)營(yíng)合同就增加投資和增加運(yùn)營(yíng)成本約定了相關(guān)補(bǔ)償條款，但若公司實(shí)際不能從特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予方獲得合理補(bǔ)償，公司可能面臨盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解到，在污水處理領(lǐng)域已有多家企業(yè)已成功上市，包括2000年于上交所上市的北京首創(chuàng)股份、在港交所上市的北控水務(wù)和A、H股上市的天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。2013年北京首創(chuàng)股份和天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.31億元和17.50億元，錄得凈利潤(rùn)8.48億元和2.88億元。

　　聯(lián)泰環(huán)保面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)，不可謂不激烈。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解到，其在粵湘兩省運(yùn)作的多個(gè)城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目，已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的總處理規(guī)模達(dá)66萬噸/日，積累較為豐富的大型污水處理項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和成本控制、運(yùn)營(yíng)管理等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　但同時(shí)，聯(lián)泰環(huán)保又坦言，自身在資金實(shí)力上存在劣勢(shì)，2011年至2014年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，并且限于資本實(shí)力約束，公司運(yùn)作的城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目全部集中于湖南和廣東兩個(gè)區(qū)域，在國(guó)內(nèi)其他地區(qū)尚無項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)區(qū)域的局限性較明顯。