貝因美(002570)：恒天然戰(zhàn)略性入股提升貝因美品牌和競爭優(yōu)勢

　　貝因美9月9日發(fā)布公告，恒天然以要約方式收購貝因美不高于2.045億股股份(占總股本20%)，要約收購價格18元(溢價25%)。雙方將在澳大利亞組建合資實體制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等，共同投資建設(shè)牧場，產(chǎn)品代理協(xié)議，供應(yīng)鏈和知識產(chǎn)權(quán)等合作。貝因美集團為支持貝因美順利引入戰(zhàn)略投資者，擬以其持有的至少占貝因美已發(fā)行總股份8%的股份提供給收購人收購。

　　中國對進口奶粉依存度較高，進口奶粉占牛奶消費總量的15%，進口奶粉中80%來自新西蘭。恒天然占據(jù)新西蘭牛奶加工的89%，參股后意圖將產(chǎn)品從原料粉擴展至深加工，貝因美將成為恒天然旗下安滿進入中國市場的平臺。新西蘭出口乳品僅2%是以嬰幼兒配方奶粉的形式出口的，新西蘭出口嬰幼兒配方奶粉3.3萬噸，收入3.2億美元，50%出口至中國。恒天然參股貝因美后，在中國市場的地位將從原料供應(yīng)延伸至深加工，恒天然希望能通過貝因美的網(wǎng)絡(luò)渠道使得旗下品牌安滿的銷量獲得強勁增長，至2018年，計劃安滿的銷售額超過1億紐幣(5.16億人民幣)，從貝因美收取商標(biāo)的使用權(quán)費。

　　貝因美未來在保障原料充足和原料成本上會更有優(yōu)勢。新西蘭的進口奶粉還原成牛奶后的成本低于中國國內(nèi)牛奶的采購成本。雙方建立的合資公司將在澳大利亞為恒天然集團和貝因美制造嬰幼兒配方奶粉、基粉等產(chǎn)品，年產(chǎn)能5萬噸，保障上游奶源的充足，并在控制成本上有更多主動的選擇。

　　貝因美擁有恒天然品牌背書，在加速整合的行業(yè)中競爭優(yōu)勢更突出。去年下半年在發(fā)改委反壟斷背景下引來降價潮，龍頭企業(yè)下調(diào)出廠價格，并通過網(wǎng)絡(luò)銷售實現(xiàn)更低的售價，毛利率回落，行業(yè)促銷活動增加，費用上升。行業(yè)競爭短期將保持激烈，各大品牌均推出全價格帶產(chǎn)品，加快電商渠道布局，提升O2O業(yè)務(wù)模式的客戶體驗，行業(yè)整合加速。國內(nèi)企業(yè)都紛紛與外資合作以提高品牌力，目前國內(nèi)銷售的前十大企業(yè)中有8家由外資控股或參股。貝因美與恒天然將在牧場、產(chǎn)品、技術(shù)、供應(yīng)及銷售等多領(lǐng)域合作將提高公司整體競爭力。

　　公司的基本面已經(jīng)見底，預(yù)計Q3將恢復(fù)增長。去年Q3公司整體降價5%-10%的不利影響將在今年Q3減弱；上半年渠道庫存大幅下降，從年初的90天降至年中的不足30天，下半年發(fā)貨將正常；經(jīng)過去庫存后竄貨緩解，價格體系有所穩(wěn)定，公司推出經(jīng)典優(yōu)選和愛爾蘭原裝進口奶粉綠愛+，提高渠道盈利水平；去年Q3費用率大幅提升，今年渠道庫存下降后，銷售費用將穩(wěn)定。

　　預(yù)計2014-2016年EPS為0.48，0.60，0.73元，目標(biāo)價18元，強烈推薦。中投證券

　　華夏幸福(600340)：引入北斗產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)園區(qū)加速升級

　　事件：公司與國能集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在全國范圍內(nèi)推動國能集團基于北斗系統(tǒng)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)項目落地，并支持國能集團業(yè)務(wù)向公司產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)企業(yè)進行推廣。

　　主要內(nèi)容：1)共同推進“固安衛(wèi)星導(dǎo)航港新能源示范項目”的落地和建設(shè)，國能集團提供技術(shù)能力并負(fù)責(zé)全面投資，公司提供園區(qū)設(shè)施和建設(shè)方面的支持。2)本著“真誠合作，共謀發(fā)展，互利共贏”的原則，積極尋求將國能集團產(chǎn)業(yè)、品牌優(yōu)勢與公司資本運作、產(chǎn)業(yè)運營優(yōu)勢緊密結(jié)合，共同推進整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈為核心的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、資本等合作項目。

　　大項目招商夯實公司產(chǎn)業(yè)新城的護城河優(yōu)勢：本次合作的國能集團是國能集團有限公司為國家電網(wǎng)公司參股企業(yè)，是國際上最大的生物質(zhì)能源公司，其業(yè)務(wù)涵蓋整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈。該合作一方面能夠直接為公司貢獻落地投資額及租金以及增加園區(qū)配套住宅需求。并且和國能合作，公司還有望分享新能源產(chǎn)業(yè)的碳減排收益。另一方面，公司通過與產(chǎn)業(yè)龍頭聯(lián)手，能夠促成高層次人才、高科技成果、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和資本在公司園區(qū)的聚集。并且成功后能夠在公司其他園區(qū)快速復(fù)制。

　　去年以來公司開始嘗試多樣化的園區(qū)產(chǎn)業(yè)的招商模式，積極貫徹產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)大項目招商戰(zhàn)略，加快園區(qū)產(chǎn)業(yè)的升級和發(fā)展。除本次合作外，去年以來公司已在產(chǎn)業(yè)孵化、醫(yī)療教育服務(wù)、分布式光伏能源等領(lǐng)域率先進行了嘗試，今年以來先后和工信國際、京東華北訂單處理中心、河北清華發(fā)展研究院、中國航天科工信息技術(shù)研究院等簽訂戰(zhàn)略協(xié)議或合作合同，營造共生共贏的城市商業(yè)生態(tài)圈。大項目招商的加速推進進一步夯實公司在產(chǎn)業(yè)新城項目的護城河優(yōu)勢。

　　投資建議：買入-A，強烈推薦。我們繼續(xù)看好公司的產(chǎn)業(yè)新城模式，其在地產(chǎn)開發(fā)方面擺脫了傳統(tǒng)的重資產(chǎn)模式，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運行超級大盤；與產(chǎn)業(yè)龍頭的合作夯實了公司在招商引資方面的護城河優(yōu)勢。并且公司是京津冀一體化的最大受益者，短期隨著“北京大七環(huán)”和新機場的開工建設(shè)，北京的產(chǎn)業(yè)及住房需求外溢將保證公司至少未來三年公司高增速。預(yù)計2014至15年EPS分別為3.08和4.51元，維持6個月目標(biāo)價37.2元，相當(dāng)于2014年12X的PE。安信證券

　　維爾利(300190)：市政污水領(lǐng)域再發(fā)力，業(yè)務(wù)拓展至小城鎮(zhèn)

　　再次在市政污水領(lǐng)域獲得大單，證明了公司在水處理領(lǐng)域獲得客戶認(rèn)可

　　繼重慶大足項目后，公司再次在西南地區(qū)的貴州赤水市再次斬獲5676萬的市政污水處理大單，占2013年公司營業(yè)收入總額的20.39%，大單的獲取證明了公司在水處理領(lǐng)域得到客戶認(rèn)可，對公司來說意義非凡。另外母公司和控股子公司北京匯恒分別各斬獲兩個標(biāo)段，共4個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的污水處理廠建設(shè)項目，公司的水處理業(yè)務(wù)進一步下潛至小城鎮(zhèn)級別，是公司在小城鎮(zhèn)污水領(lǐng)域邁出的堅實一步。近年來，市政污水處理設(shè)施在大城市基本建設(shè)完畢，未來農(nóng)村和小城鎮(zhèn)市場是污水處理的另一片藍海，公司先人一步敏銳的搶占小城鎮(zhèn)市場，獲得先發(fā)優(yōu)勢。借助這兩個項目的實施，公司在小城鎮(zhèn)污水業(yè)務(wù)拓展方面有望加速，污水處理業(yè)務(wù)為公司帶來新的業(yè)績增長點。

　　下半年訂單有望全面開花，全年新簽訂單有望達到12億元

　　上半年公司新簽垃圾滲濾液項目1.9億元，餐廚垃圾處理項目1.77億元，餐廚垃圾占據(jù)新簽項目半壁江山。根據(jù)以往經(jīng)驗，環(huán)保類的項目都是上半年立項下半年開始招標(biāo)，因此下半年是拿單高峰。全年來看，我們預(yù)計公司滲濾液項目訂單有望達到4億元，餐廚項目3億元，污水處理2億元，大氣治理0.5億元，公司其他業(yè)務(wù)如危廢、污泥、土壤修復(fù)等也有望獲取一些小訂單。另外，根據(jù)杭能意向訂單情況，我們預(yù)計2014年杭能新簽訂單將達到2億元。因此我們認(rèn)為公司下半年將全面開花，全年新簽訂單有望達到12億元。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們暫維持公司2014-2016年EPS預(yù)測0.67、0.87和1.12元，對應(yīng)于PE為42.5、32.7和25.4倍，維持“增持”評級。中信建投

　　永貴電器(300351)：增資永貴盟立，切入華為供應(yīng)體系

　　公司公告使用5，100 萬元超募資金與趙強、熊威、武天祥等人對深圳永貴盟立科技有限公司(以下簡稱“永貴盟立”)進行增資擴股，永貴占增資后56.35%的股權(quán)。本次增資永貴盟立是公司打入華為供應(yīng)鏈，切入通信連接器市場的重要舉措，鐵路內(nèi)生外延發(fā)展+連接器應(yīng)用多領(lǐng)域突破是公司成長性邏輯進一步兌現(xiàn)，維持重點推介。

　　報告摘要：

　　增資永貴盟立，切入華為供應(yīng)體系。盟立電子具備向華為提供連接器、電纜組件的供應(yīng)商資格，本次增資控股永貴盟立，供應(yīng)商資質(zhì)平移給永貴盟立，永貴借此切入華為供應(yīng)鏈體系；公司通信連接器業(yè)務(wù)有望借永貴盟立平臺實現(xiàn)快速增長，據(jù)公告披露，2013 年華為銷售收入為2000 億元級別，連接器及線纜采購額是120 多億，預(yù)計永貴盟立2014 年可達到8000 萬元的銷售收入，是公司向通信領(lǐng)域布局的良好開端，未來會借助該平臺積極介入愛立信、阿朗等其他通信客戶，通信領(lǐng)域的可持續(xù)高增長值得期待。

　　通信連接器市場成功開啟，鐵路內(nèi)外發(fā)展比翼齊飛。公司本身動車組連接器在未來2-3 年市占率仍有提升空間，有望逐漸接近40%，北京博得公司也儲備技術(shù)進入軌交屏蔽門和動車組門系統(tǒng)業(yè)務(wù)，都將是未來盈利爆發(fā)增長的亮點；公司成功開啟通信連接器市場，加上已切入的新能源領(lǐng)域及待突破的軍工市場，公司未來成長共振向上，加速其他連接器領(lǐng)域再造一個“軌交連接器”市場和盈利增長來源的進程。

　　調(diào)升14-16 年公司EPS 分別為0.65、0.89 和1.13 元，北京博得并表后15-16 年EPS 為1.03 和1.31 元，公司成功開啟巨大的通信連接器市場，加上并購博得，鐵路內(nèi)外業(yè)務(wù)比翼齊飛，帶動業(yè)績持續(xù)超預(yù)期可期，維持 “買入”評級。宏源證券

　　經(jīng)緯紡機(000666)：紡機戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，綜合金融拓展

　　維持“增持”評級，預(yù)計2014-16 年 EPS 預(yù)測0.97/1.48/1.94 元，比上次調(diào)增0%/7%/29%，原因在于央企改革加速下，公司主業(yè)有望轉(zhuǎn)向以信托/財富管理為支柱的綜合金融業(yè)務(wù)，旗下中融信托和恒天財富將加強業(yè)務(wù)整合與協(xié)同。維持目標(biāo)價16 元，對應(yīng)2014PB2.1 倍。

　　傳統(tǒng)紡機業(yè)務(wù)亟需轉(zhuǎn)型，大股東恒天集團回購H 股體現(xiàn)對未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的信心。央企混業(yè)所有制改革背景下，管理層將高度重視市值提升，積極推動主業(yè)轉(zhuǎn)型升級。公司2014 上半年凈利潤下滑19%主要緣于紡機業(yè)務(wù)萎縮，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢在必行。恒天集團于2014 年初陸續(xù)回購已發(fā)行的1.8 億H 股(占比約26%)，推動實現(xiàn)公司從香港退市。

　　公司將聚焦發(fā)展以中融信托和恒天財富為支柱的綜合金融板塊。(1) 中融信托積極轉(zhuǎn)型，總體風(fēng)險可控。上半年信托手續(xù)費保持平穩(wěn)， 同時投資收益大幅提升約80%，預(yù)計公司資產(chǎn)規(guī)模年底將突破6000 億元。中植集團加速由產(chǎn)業(yè)資本向金融業(yè)轉(zhuǎn)型，有助于推動中融信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新。近期中融信托加大了固有投資業(yè)務(wù)配臵，壓縮了高風(fēng)險地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。(2)恒天財富潛力巨大。恒天作為國內(nèi)最大的第三方理財機構(gòu)之一，高凈值核心客戶近3 萬，產(chǎn)品線豐富，在財富管理領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢。(3)在經(jīng)緯紡機平臺上實現(xiàn)投融資一體化。從諾亞財富經(jīng)驗看，整合資管產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和渠道將獲得市場溢價，未來中融與恒天可在經(jīng)緯紡機的平臺上打造投融資一體化的資管產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。國泰君安

　　龍源技術(shù)(300105)：煙氣余熱利用和鍋爐綜合改造有望成為增長新支柱

　　我國火電排放新標(biāo)準(zhǔn)實施，減排政策日趨嚴(yán)格，有望掀起新一輪投資高潮關(guān)于火電廠污染物排放的新標(biāo)準(zhǔn)于今年7 月1 日起正式執(zhí)行，以燃煤鍋爐為例：氮氧化物的排放限值為100mg/m3；二氧化硫的排放限值100mg/m3(適用于新建燃煤鍋爐)，200mg/m3(適用于現(xiàn)有燃煤發(fā)電鍋爐)；煙塵的排放限值為30 mg/m3。京津冀、長三角、珠三角等重點地區(qū)更要執(zhí)行“特別排放限值”，新標(biāo)準(zhǔn)對重點地區(qū)火電行業(yè)排放量的部分要求較歐盟標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。隨著最新標(biāo)準(zhǔn)針對火電機組提出更高的節(jié)能減排要求以及部分地區(qū)“近零排放” 試點的帶動效應(yīng)下，我國火電行業(yè)又將掀起新一輪的煙氣治理投資高潮。

　　十三五“近零排放”政策有望推動鍋爐綜合改造市場快速增長，以省煤器為核心的煙氣余熱利用同時具備環(huán)保和經(jīng)濟效益，有望成為公司下一個業(yè)績支柱一旦“十三五”期間“近零排放”政策開始執(zhí)行，就需要各火電廠對現(xiàn)有的環(huán)保設(shè)備和技術(shù)進行新一輪改造。在國內(nèi)火電減排政策日趨嚴(yán)格的形勢下，火電廠亟需綜合性的整體改造方案。龍源技術(shù)提出了一套以省煤器產(chǎn)品為核心的電廠綜合改造方案，省煤器作為換熱設(shè)備，可以吸收電廠煙氣的余熱并加以利用，同時煙氣溫度降低可提升脫硫脫硝除塵設(shè)備效率。以省煤器產(chǎn)品為核心的鍋爐煙氣余熱利用同時具備較高的環(huán)保和經(jīng)濟效益。平均每個火電機組的省煤器項目金額達到幾百萬到幾千萬，預(yù)計凈利潤率約15%，目前市場處于啟動初期，公司目前市場占有率約為15%。公司具有國電背景和較強技術(shù)優(yōu)勢，預(yù)計未來市場份額還有較大提升空間，可參考公司等離子點火器市場占有率約80%， 低氮燃燒器市場份額也達30-40%。未來如果燃煤機組煙氣余熱利用改造高潮爆發(fā)，H 型肋片省煤器有望成為公司下一個業(yè)績支柱。

　　鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)突破，公司收入大幅增加鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)是根據(jù)電廠客戶要求對機組存在的缺陷進行改造，可能涉及燃燒系統(tǒng)、輔機系統(tǒng)等多方面。公司承擔(dān)的“長源一發(fā)12 號爐煤種變更適應(yīng)性改造項目”于今年3 月18 日順利投產(chǎn)，使得公司鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)了突破，并實現(xiàn)了公司收入的較大增加。今年上半年，鍋爐改造實現(xiàn)營業(yè)收入3425 萬元，體現(xiàn)了公司從設(shè)計制造型企業(yè)向節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的階段性成果。未來公司將不斷拓展鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)，豐富現(xiàn)有業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲得更多后續(xù)訂單，該項業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)放量。

　　低氮燃燒存量改造今年達高峰，預(yù)計明年收入結(jié)構(gòu)有望較大變化截至2013 年底，全國火電脫硝機組裝機容量接近4.3 億千瓦，占比約50%，由于明年就是“十二五”規(guī)劃的截止年，為確保按期做到達標(biāo)排放，剩余火電脫銷改造需求量依然較大，今年將會成為我國火電機組脫硝改造的高峰年。伴隨國內(nèi)火電廠存量機組改造的基本完成，低氮改造市場將逐步步入中后期。預(yù)計明年起公司低氮燃燒改造的業(yè)務(wù)收入將開始下滑， 公司該項業(yè)務(wù)的發(fā)展符合我們的前期判斷。今年上半年公司低氮燃燒產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入7，195 萬元，占比為54.71%，較去年同期下降12.62 個百分點。預(yù)計在煙氣余熱利用和鍋爐綜合改造市場啟動后，明年公司收入結(jié)構(gòu)將有較大變化。

　　等離子系列點火產(chǎn)品占據(jù)穩(wěn)定市場份額，未來一段時間將保持平穩(wěn)公司是中國乃至世界等離子體點火設(shè)備的主要生產(chǎn)廠家，約占國內(nèi)等離子體點火設(shè)備80%左右的市場份額。目前國內(nèi)存在大量燃用劣質(zhì)煤的鍋爐，這些鍋爐的啟動和穩(wěn)燃尚沒有實行改造，依然采用工業(yè)用油，運行成本較高，環(huán)保負(fù)擔(dān)大。近年來， 公司致力于疑難特種鍋爐以及劣質(zhì)煤鍋爐等離子點火技術(shù)的研究和工業(yè)應(yīng)用，并不斷取得突破，填補等

　　離子體點火領(lǐng)域的技術(shù)空白?？傮w來說，等離子點火技術(shù)未來還有大量待開發(fā)的市場，公司將憑借不斷的技術(shù)突破爭取到更多的訂單，公司等離子及微油點火業(yè)務(wù)收入將在未來2~3 年內(nèi)保持穩(wěn)定。今年4 月，公司與土耳其簽訂了海外首個等離子體無燃油電廠項目，將成為公司“等離子體無燃油燃煤電廠”技術(shù)的海外工程示范，為該技術(shù)的出口前景提供可能。

　　盈利預(yù)測與評級預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別0.35 元、0.42 元、0.52 元，對應(yīng)估值分別為35 倍、30 倍、24 倍。公司以省煤器為主的余熱利用和鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)支持公司新增長，給予買入評級。國海證券