滬港通愈來愈近，交易場景模擬測試漸趨完善，但眼下亟需解決的是兩地交收清算規(guī)則不同以及稅率制度問題。

　　在交收清算規(guī)則方面，兩地制度區(qū)別較多，香港托管行的工作人士表示，目前港交所尚未和托管行商量出對策。

　　對于稅率問題，中信證券國際內(nèi)部人士透露眼下的操作方式是，會(huì)先采取和客戶簽訂協(xié)議，根據(jù)以后政策的變化來決定是否需要補(bǔ)稅或者退稅。

　　“A股游戲規(guī)則會(huì)改”

　　此前，港交所和上交所在8月30、8月31日緊鑼密鼓地開展了滬港通首次全網(wǎng)測試。

　　“整個(gè)測試過程大致順利。”參與測試的海通國際執(zhí)行董事許怡告訴證券時(shí)報(bào)記者，港交所測試模擬了兩個(gè)場景，一是一只股票的境外持股量合計(jì)達(dá)到28%時(shí)，交易系統(tǒng)將自動(dòng)不再接受該股票的買盤，直至相關(guān)持股量跌至26%；二是當(dāng)買賣A股（滬股通）的投資額度用完時(shí)，剩余交易時(shí)段也不再接納進(jìn)一步買盤。

　　據(jù)了解，此次測試重點(diǎn)是交易系統(tǒng)日常功能的測試，以模擬真實(shí)的交易場景為主。在測試中，港交所對券商賣出的股票有規(guī)定，但是對買股票的數(shù)量和品種沒有限制。

　　“半個(gè)小時(shí)內(nèi)，（模擬）市場上股票差不多就買完了?！睆V發(fā)控股交易室的人士透露。據(jù)他介紹，盡管港交所對券商可以買的股票沒有限制，但是由于每位券商可以賣出的股票有限，大家基本上只賣出少許股票，測試一下交易功能，然后留下部分股票繼續(xù)參與后面的測試項(xiàng)目。

　　海通國際在測試過程也發(fā)現(xiàn)自己的客戶端需要微調(diào)。據(jù)許怡介紹，海通國際在政策宣布之初便著手準(zhǔn)備工作，包括開了兩個(gè)端口，一個(gè)是滬股一個(gè)是港股。

　　然而，由于A股市場有10%漲跌停的限制，他表示，目前客戶端仍然需要微調(diào)，在四舍五入以及小數(shù)點(diǎn)保留幾位的問題上需要進(jìn)一步改進(jìn)。

　　此外，港交所于8月26日最新發(fā)出的測試通知也讓券商重新思考交易系統(tǒng)的設(shè)置。

　　據(jù)了解，除去A股市場股票10%的漲跌停限制，港交所還將價(jià)格限制設(shè)定為4%以進(jìn)行測試。簡單說，就是港交所只接受現(xiàn)在股票價(jià)格上浮4%和下浮4%價(jià)格區(qū)間的買賣單。這樣規(guī)定是為了控制交易額度和生成更多的有效訂單。

　　與此同時(shí)，4%的浮動(dòng)區(qū)間也受制于整個(gè)10%漲跌停的規(guī)則。比如一只股票昨日收盤價(jià)是10元人民幣，今日開盤后漲至10.9元時(shí)，按照4%的浮動(dòng)上限，報(bào)價(jià)11.336的單應(yīng)該可以被接受，但是由于股價(jià)最多只能漲10%，即11元，因此報(bào)價(jià)11.336的單將不會(huì)被交易所接受。

　　對于這項(xiàng)最新規(guī)定，券商在系統(tǒng)設(shè)計(jì)上有些為難，目前考慮出兩種解決方案，一是修改客戶端。券商在前端會(huì)設(shè)置有客戶端監(jiān)視指令及交易?？梢栽诳蛻舳嗽O(shè)置系統(tǒng)，拒絕此情況下的買賣單。二是直接將買賣指令傳輸給交易所，由交易所來拒絕指令。

　　第一種方案需要IT部門來修改，許怡表示修改系統(tǒng)時(shí)間上會(huì)比較緊迫。從海通國際的立場看，不希望將類似的單都送去交易所，這樣可能會(huì)加重交易的負(fù)擔(dān)，增加無效交易。

　　此外，面對定于9月13日的下次測試，許怡希望交易所可以開放更多時(shí)間的測試系統(tǒng)給機(jī)構(gòu)使用。

　　他表示，現(xiàn)在工作日早上9:15至11:45，港交所會(huì)開放測試中心給券商。但是如果券商在測試中發(fā)現(xiàn)問題，只能第二天再過來修改。此外，香港的后臺(tái)和中央結(jié)算系統(tǒng)平時(shí)是不開放給券商做測試的，只在8月23、24和8月30、31日集中做了兩次測試。“盡可能多讓券商進(jìn)行測試，相應(yīng)的技術(shù)問題就會(huì)少一些?！?/p>

　　據(jù)內(nèi)部人士透露，如果9月13日的測試出現(xiàn)較大問題，9月20、21日會(huì)進(jìn)行為期兩天的補(bǔ)課。

　　“A股的交易規(guī)則最終一定會(huì)改?！痹S怡認(rèn)為，當(dāng)一只股票同時(shí)在A股和H股掛牌上市，受到類似并購消息的刺激后，A股市場的該股票只能漲10%，但H股市場可以漲到100%都沒有限制。滬港通開通后，很多客戶會(huì)涌進(jìn)港股市場購買該股票。

　　稅率問題亟需明確

　　據(jù)了解，內(nèi)地市場中，相當(dāng)于成交金額0.1%的印花稅僅向賣出者征收，而且還要征收香港并不存在的紅利稅；而在香港市場，交易雙方需要繳納成交金額0.005%的交易費(fèi)、0.1%的印花稅以及每筆0.5港元的交易系統(tǒng)使用費(fèi)。

　　據(jù)此前8月上交所向券商發(fā)布的《上海證券交易所滬港通試點(diǎn)辦法（草案）》，滬股通投資者“應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)地有關(guān)規(guī)定繳納印花稅”、港股通投資者“應(yīng)當(dāng)按照香港地區(qū)相關(guān)規(guī)定繳納印花稅”兩條款被刪除。

　　此后，稅率問題尚無明確規(guī)定。

　　“在我們和投資者接觸的過程中，發(fā)現(xiàn)他們更關(guān)心稅率問題。”中信證券國際內(nèi)部人士認(rèn)為，現(xiàn)階段實(shí)施滬港通的大方向是不影響兩地交易所的運(yùn)營，因此難免出現(xiàn)差異，實(shí)施初期需要一段時(shí)間讓投資者慢慢適應(yīng)和熟悉，但投資者顯然需要更明確的稅率指示。在現(xiàn)在尚不明確的稅率制度下，中信證券國際會(huì)采取先和客戶簽訂協(xié)議，根據(jù)以后政策的變化來決定是否需要補(bǔ)稅或者退稅。

　　摩根士丹利8月份最新研報(bào)也表達(dá)了外國投資者對稅率問題的擔(dān)憂。據(jù)研報(bào)顯示，外國投資者并不明確內(nèi)地股票市場對資本增值稅（capital gain tax）和股利紅利預(yù)扣稅（cash dividend/bonus related witholding tax）的規(guī)定。

　　摩根士丹利表示，這也是他們今年未將A股指數(shù)納入新興市場指數(shù)的原因之一，其他因素還包括資本管制和QFII的額度和資格?！叭绻惵收呶从忻鞔_規(guī)定或者結(jié)果不及預(yù)期，習(xí)慣在香港市場豁免資本增值稅的投資者會(huì)對稅率政策感到失望?！?/p>

　　港交所總裁李小加此前表示，關(guān)于稅率問題有兩個(gè)方向可以努力：一是與稅務(wù)總局在稅收政策確定后不再追訴過往交易。具體地說，未來在稅收政策尚不明確的前提下，先期進(jìn)行滬港通的交易，稅收政策確定后保證對過往交易不再追訴；二是爭取稅費(fèi)收繳系統(tǒng)的建設(shè)時(shí)間，即在稅收規(guī)則確定后為兩大交易所留下2-3個(gè)月稅費(fèi)征繳系統(tǒng)建設(shè)時(shí)間。

　　在交易傭金費(fèi)問題上，信達(dá)國際證券董事總經(jīng)理司徒煜裕認(rèn)為，滬港通的開通加速了香港券商的競爭。

　　他解釋說，2003年之后的香港取消了最低傭金費(fèi)率?，F(xiàn)在和內(nèi)地最高千分之三的手續(xù)費(fèi)不同，香港的券商彼此競爭很激烈。有券商按照客戶機(jī)構(gòu)資金量的大小來確定傭金費(fèi)，最低可至0.05%。也有在香港的中資券商提出優(yōu)惠政策，凡是今年年底前在該證券公司開設(shè)滬股通賬戶的客戶，傭金費(fèi)全免。

　　兩地交收清算規(guī)則不同

　　尚無統(tǒng)一解決方案

　　盡管港交所和上交所皆表示測試順利完成，但不少券商表示，模擬場景測試相對容易，理清兩地不同的交收清算規(guī)則才是亟需解決的問題。

　　在交易制度上，A股市場實(shí)行“T+1”、H股實(shí)行“T+0”；在交收制度上，A股是“T+1”，H股是“T+2”，以及背后一連串的具體清算規(guī)則和流程亦有所不同，同時(shí)，兩地對“一手”概念也不同，內(nèi)地市場特指100股，而H股則可能是20、100或者1000不等。

　　“我們客戶很關(guān)心交收方面的規(guī)則。”廣發(fā)控股交易室的人士說，不同的交收規(guī)則帶來的不僅僅是系統(tǒng)修改的困難，還涉及到托管行和銀行賬戶的問題。

　　在香港，客戶一般通過托管行進(jìn)行股票管理。在香港投資者看來，按照A股的操作方式，會(huì)增加了自身的隱性風(fēng)險(xiǎn)，也降低了資金效率。隨著滬港通實(shí)施日期的臨近，香港和內(nèi)地市場該如何協(xié)調(diào)交收清算的日期及方式依然是需要考慮的問題。

　　“我們目前還沒有商量出對策?！币患彝泄苄械娜耸扛嬖V記者。他認(rèn)為，這不僅僅是交收清算規(guī)則的改變，更是整個(gè)商業(yè)模式的變化，直至最近，很多托管行才知道兩地規(guī)則在具體操作上的不同，但港交所人士尚未和托管行商量出對策。

　　游戲規(guī)則

　　融合不易

　　系統(tǒng)

　　4%股票價(jià)格浮動(dòng)買賣限制、10%漲跌幅限制以及“T+N”交易模式等區(qū)別，為此，兩地券商正進(jìn)一步修改系統(tǒng)。

　　稅率

　　稅率制度目前尚不明朗，但諸多客戶很心急，部分券商的做法是：先和客戶簽訂協(xié)議，根據(jù)以后政策的變化來決定是否需要補(bǔ)稅或者退稅，等待監(jiān)管層政策預(yù)期明確。

　　交收清算

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，交收清算規(guī)則的改變是整個(gè)商業(yè)模式的改變，托管行內(nèi)部人士直言，最近，很多托管行才知道兩地規(guī)則在具體操作上的不同，但港交所人士尚未和托管行商量出對策。 (記者 蔡愷 梅菀)