□上海證券報

　　受美國經濟數據表現強勁，7月議息會透露提前加息可能以及全球地緣政治風險此起彼伏激發(fā)避險需求等多重因素刺激，美元強勢走高。截至8月20日，美元報收于82.226，較7月初上漲3.0%，躥升至去年9月以來的最高水平。同時，美元波動率顯著放大，美元指數標準差從6月的0.199大幅擴大至7月以來的0.558。

　　歐系貨幣紛紛走軟。在疲弱的經濟數據、歐洲央行于6月推出的一攬子寬松政策、葡萄牙銀行業(yè)陰云以及俄烏沖突升級等多重因素影響下，歐元盡顯頹勢。截至8月20日，歐元、英鎊對美元匯率分別報收于1.3259和1.6595，分別較7月初貶值3.1%和3.2%。日元維持窄幅震蕩。截至8月20日，美元對日元匯率收于103.76，日元對美元較7月初貶值2.2%。

　　新興經濟體貨幣整體偏軟，跌幅各有不同。截至8月20日，俄羅斯盧布、阿根廷比索和巴西雷亞爾分別較7月初對美元大幅貶值5.7%、2.3%和2.8%。印度盧比和南非蘭特則相對平穩(wěn)，同期較美元小幅貶值0.9%和0.7%。

　　展望后市，由于美國和英國經濟增長形勢明顯好于其他發(fā)達經濟體，市場對兩國的加息預期日漸升溫，預計美元和英鎊在未來數月中將維持整體強勢，歐元前景仍不樂觀，日元將繼續(xù)窄幅震蕩。而新興市場貨幣在地緣政治風險、內部經濟不平衡加劇和美聯(lián)儲貨幣政策轉向三重壓力下，仍將面臨較大下行壓力。

　　全球股市寬幅振蕩

　　美歐股指走勢分化

　　截至2014年8月20日，全球股市市值與7月初基本持平，收于65.6萬億美元。

　　美股急挫之后收復失地，保持上行趨勢概率較大。7月31日美國道瓊斯工業(yè)平均指數、納斯達克指數、標普500指數跌幅分別達1.9%、2.1%、2%。美聯(lián)儲關于加息的討論進一步加劇美股下行走勢。但進入8月中旬以來，市場緊張情緒逐步緩解，美股開始收復失地。貿易赤字收窄及房地產數據向好，推動股指持續(xù)走高。截至8月20日，納斯達克指數較8月初上漲4%至4526.5點，再創(chuàng)歷史新高。總體上看，美國股市將繼續(xù)保持上行趨勢，但高位風險亦值得關注。

　　歐股跌破今年初值，未來前景不容樂觀。8月8日，斯托克歐元區(qū)50指數跌破今年初值，至2898.5點。此后雖有小幅回升，但截至8月20日仍較7月初下降2.2%至2977.5點。同期，德國DAX30指數、法國CAC40指數分別下跌6%和5%，英國富時100指數也出現了0.7%的跌幅。展望未來，歐洲經濟面臨著過低通脹率、過高失業(yè)率等多重風險，德國經濟失速令歐元區(qū)復蘇前景不容樂觀，受此影響歐洲股市難以擺脫頹勢，在歐洲央行推出ABS購買計劃之前，主要股指預計難以回到6月份的水平。

　　日股寬幅波動，下行壓力加大。7月初以來，日本股市在沖高之后迅速回落，8月8日日經225指數收于14778.37點，較7月初下跌3.6%。展望未來，受經濟基本面不利因素影響，日本股市下行壓力明顯增大，若日本政府最終沒有推出更大規(guī)模的刺激政策，股市指數難以再現前一階段持續(xù)上漲的趨勢。

　　新興市場股市震蕩走高，資金外流仍是最大風險。隨著資金持續(xù)回流新興市場，截至8月20日，MSCI新興市場指數較7月初上漲3.2%，即便是發(fā)生了債務違約的阿根廷，在股市短暫下跌之后繼續(xù)維持上行趨勢，8月20日Merval指數收于8929.6點，較7月初上漲10.8%。但地緣風險反復發(fā)酵、國內經濟放緩壓力仍未根本緩解等因素，加之美國貨幣政策正?；厔菸锤?，資金外流仍是新興市場股市的最大風險，未來一個時期主要股指或呈大幅波動格局。

　　金價油價雙雙跳水

　　未來走勢更趨復雜

　　過去一個多月，全球地緣政治風險迭起的利多因素最終未能戰(zhàn)勝美聯(lián)儲加息預期提前、美元持續(xù)走強的利空因素，國際金價在7月中旬觸及四個月的高點1338.7美元/盎司后，轉為震蕩下行，截至8月20日，紐約黃金現貨價格報收于1291.43美元/盎司，分別較7月初和7月中高點下跌2.6%和3.5%。同期，國際油價更是大幅跳水，截至8月20日，WTI原油期貨價格和北海布倫特原油期貨價格分別報收于93.45美元/桶和102.28美元/桶，分別較7月初大跌10%和8.5%，已分別降至2014年1月和2013年6月以來的最低水平。

　　展望后市，預計未來幾個月金價走勢將更趨復雜，下行壓力加大，且震蕩加劇，震蕩區(qū)間為1150美元/盎司-1320美元/盎司。原油方面，美國原油產量增長和美元繼續(xù)走強仍將是抑制油價的關鍵因素。預計未來幾個月國際油價將加大震蕩，WTI和北海布倫特原油期貨價格波動區(qū)間分別為88-115美元/桶和95-120美元/桶。

　　美歐國債持續(xù)向好

　　日債收益率有望反彈

　　美國國債超買現象嚴重，價格走高動能或已耗竭。7月份以來，美聯(lián)儲繼續(xù)保持縮減量寬購債規(guī)模的步伐，但地緣政治動蕩及葡萄牙銀行業(yè)危機、阿根廷債務違約等事件帶來的市場風險推動美國國債價格不斷走高、收益率持續(xù)下降。截至8月20日，美國10年期國債收益率收于2.43%，較7月初下降13.8個基點。但綜合近幾個月美國國債的走勢，目前美國國債超買現象嚴重，且美國經濟數據表現強勁，美國國債價格進一步走高的動能或已耗竭。

　　展望下一階段，我們仍然維持“2.4%將是美國10年期國債收益率的短線底部區(qū)間”的判斷，隨著美聯(lián)儲逐步結束量寬購債行動，未來幾個月10年期國債收益率或將觸及2.80%的高位。

　　歐債收益率繼續(xù)走低，未來仍有下行空間。雖然德國經濟“失速”、歐洲復蘇出現反復，但在歐洲央行寬松預期、市場通脹走低及烏克蘭危機事件驅動下，歐元區(qū)多國國債收益率繼續(xù)下行。截至8月20日，德國10年期國債收益率較7月初下跌25.7個基點至0.99%，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利同期限國債分別下降了16.5、46、28.6、23.6、23.1個基點至5.78%、1.9%、3.31%、2.4%、2.6%。考慮到歐洲央行可能在較長時間內維持目前的低利率，且在經濟復蘇阻力加大的背景下包括ABS購買計劃在內的歐版QE推出概率增大，預計歐債收益率仍有下行空間。

　　日債市場續(xù)享政策利好，通脹走高或觸發(fā)收益率反彈。據高盛研究報告，2013年安倍“第一支箭”——量化寬松實施以來，日本央行買入了約70%新發(fā)行的日本政府債券。日本央行超寬松貨幣政策推動國債收益率持續(xù)走低，截至8月20日，日本10年期國債收益率較7月初下降3.9個基點至0.52%。但值得注意的是，日本物價指數近幾個月來連續(xù)飆升，4-6月份 CPI分別同比上漲3.4%、3.7%和3.6%。通脹走高雖有利用日本走出長期通縮的困境，但投資者抗通脹收益率的預期也隨之提升，據日本媒體報道，日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）計劃將大幅減持日本國債、增持日本股票。日本央行此前也表示，如果通脹持續(xù)上行將調整購債規(guī)模。展望未來，通脹走高可能成為觸發(fā)日本國債收益率反彈的重要因素，0.5%或是日本10年期國債收益率的支撐線。

　　新興市場國債收益率走勢分化，未來或維持震蕩格局?？缇迟Y金重返新興市場對多數新興經濟體國債市場帶來利好，截至8月20日，巴西、印度、南非10年期國債收益率分別較7月初下降29.9、25.3、8.8個基點至11.69%、8.48%、8.25%。但烏克蘭危機的持續(xù)演化、美歐加大對俄羅斯制裁力度，令俄羅斯國債市場遭受沖擊。今年第二季度印度尼西亞經濟增速下滑至近年來新低，也推高國債收益率。截至8月2日，俄羅斯、印尼10年期國債收益率分別較7月初上升38.6、17.7個基點至4.86%、8.33%?？紤]到地緣政治動蕩以及美聯(lián)儲貨幣政策調整的沖擊，新興經濟體國債市場未來可能維持震蕩格局。