創(chuàng)業(yè)板就是一座創(chuàng)新型成長型中小企業(yè)優(yōu)勝劣汰的“大煉爐”，是“好企業(yè)的孵化器”。以美國納斯達(dá)克市場為例，成百上千的中小企業(yè)紛紛來此掛牌上市，偏愛風(fēng)險(xiǎn)的投資者投入大量的資本。通過市場的優(yōu)勝劣汰，一些企業(yè)盈利低迷甚或虧損，最終退出市場，同時(shí)也有很多企業(yè)取得了巨大的成功，成長為著名大公司。

　　在各類企業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)新型、成長型特征表現(xiàn)尤為明顯，可以說是最需要得到市場資金支持的企業(yè)類型之一，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也是與風(fēng)險(xiǎn)投資理念最契合的。但現(xiàn)實(shí)讓人有些許尷尬和遺憾，我國創(chuàng)業(yè)板市場從2009年設(shè)立至今，一直難覓互聯(lián)網(wǎng)公司的蹤跡。同時(shí)，中國大量優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最近十多年來紛紛采取VIE架構(gòu)間接赴美國等海外市場上市，與國內(nèi)的資本市場基本絕緣了。其原因有二：一是2009年以前國內(nèi)尚未開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場，而主板、中小板上市門檻又較高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一般達(dá)不到國內(nèi)的上市要求，即使2009年后開設(shè)了創(chuàng)業(yè)板市場，但上市門檻對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依然過高。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)急需補(bǔ)充資本以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，于是便向海外資本市場尋求支持。二是想在美國直接上市也不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)規(guī)定了較高的赴海外上市門檻，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難達(dá)到要求，即使有互聯(lián)網(wǎng)公司能達(dá)到相關(guān)門檻，但《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》禁止外資進(jìn)入的行業(yè)領(lǐng)域中就包括互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，所以互聯(lián)網(wǎng)公司無法直接在海外市場上市融資。

　　于是，境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用VIE即協(xié)議控制模式，來實(shí)現(xiàn)在納斯達(dá)克、紐交所等市場的間接上市。表面上看，VIE并沒有涉及外資對國內(nèi)企業(yè)的股權(quán)控制，從形式上遵守了我國限制外資進(jìn)入的相關(guān)規(guī)定，但實(shí)際上，在VIE結(jié)構(gòu)下外資對國內(nèi)企業(yè)無股權(quán)控制之名，有股權(quán)控制之實(shí)，外資通過與內(nèi)資公司簽訂一系列協(xié)議，來成為內(nèi)資公司資產(chǎn)控制人和業(yè)務(wù)的實(shí)際受益人。也可以說，盡管國家限制外資進(jìn)入某些行業(yè)，但外資通過VIE架構(gòu)還是變相地進(jìn)來了。

　　筆者認(rèn)為，現(xiàn)在到了消除尷尬的時(shí)候了。我國創(chuàng)業(yè)板設(shè)立已有快五個(gè)年頭，市場的各項(xiàng)規(guī)章制度日趨健全，市場的發(fā)展也具備了一定的基礎(chǔ)。特別是在今年上半年，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了一次重大的改革，上市財(cái)務(wù)門檻大幅降低，未來的一段時(shí)期，完全可以探討進(jìn)一步降低盈利指標(biāo)，甚至允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。一旦互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以很順利地在境內(nèi)資本市場上市融資，采用VIE架構(gòu)赴海外間接上市的吸引力必將大大降低，我國限制外資進(jìn)入的相關(guān)規(guī)定形式和實(shí)質(zhì)方面就不存在沖突了。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股對投資者來說也是一個(gè)利好。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，有著不可估量的發(fā)展?jié)摿?，其快速成長伴隨著巨大的盈利前景，投資者盡管面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)，但也有豐厚回報(bào)的可能。遺憾的是，現(xiàn)在國內(nèi)一些著名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，借助VIE架構(gòu)遠(yuǎn)赴海外上市，豐厚收益卻只能為海外投資者所分享，國內(nèi)投資者難以分得一杯羹，這個(gè)現(xiàn)象實(shí)在不應(yīng)該再延續(xù)了。

　　（羅云開 作者為國家行政學(xué)院決策咨詢部經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）