在期貨市場上，期貨公司的手續(xù)費(fèi)競爭是個“不朽”的話題。手續(xù)費(fèi)政策出現(xiàn)任何風(fēng)吹草動，便能引起期貨公司層面的震動，甚至改變公司盈利模式和格局。近期，部分交易所對資管賬戶和特殊法人手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠后，一些具有資管資格公司為個別炒手資金穿上“資管”馬甲以獲得政策支持的情況引起廣泛關(guān)注，期貨公司是否還要靠手續(xù)費(fèi)返還競爭？怎樣支持期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展？再度成為業(yè)界矚目的焦點(diǎn)。

　　？手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠起漣漪

　　上半年，國內(nèi)兩家期貨交易所推出了“針對資管戶手續(xù)費(fèi)減半政策”。在政策執(zhí)行中，個別炒手發(fā)現(xiàn)了其中的“機(jī)會”：一些炒手尋求具有資管資格的期貨公司轉(zhuǎn)換為“資管賬戶”身份，以期獲得優(yōu)惠手續(xù)費(fèi)，而個別具有資管資格的期貨公司“欣然配合”，使期貨公司間的“手續(xù)費(fèi)競爭”的傳統(tǒng)在資產(chǎn)管理新業(yè)務(wù)上得到延續(xù)和“發(fā)揚(yáng)”。

　　？這項(xiàng)政策是怎么回事呢？

　　華東一家期貨公司資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)記者解釋說，鑒于期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)處于起步階段，業(yè)務(wù)利潤無法覆蓋經(jīng)營成本，為了推動資管業(yè)務(wù)發(fā)展，行業(yè)機(jī)構(gòu)多次提出希望從降低交易成本角度得到支持和補(bǔ)貼?？紤]到資管賬戶創(chuàng)新業(yè)務(wù)在實(shí)際開展中進(jìn)展緩慢、賬戶管理成本較高的現(xiàn)實(shí)，今年上半年交易所開始研究對資管賬戶的支持，已有兩家交易所開始對資管賬戶和特殊法人賬戶手續(xù)費(fèi)減半收取。

　　記者在采訪中也得到證實(shí)，2012年以來，期貨公司資產(chǎn)管理作為行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)高調(diào)登場，28家（截至8月4日）期貨公司獲得資管業(yè)務(wù)開展資格，然而相關(guān)期貨公司隨即發(fā)現(xiàn)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)好看但并不好吃。證監(jiān)會發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)定，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的期貨公司需要“具有獨(dú)立的經(jīng)營場地和滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要的設(shè)施”，“對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行集中管理，其人員、業(yè)務(wù)、場地應(yīng)當(dāng)與其他業(yè)務(wù)部門相互獨(dú)立，并建立業(yè)務(wù)隔離墻制度”，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資經(jīng)理、交易執(zhí)行、風(fēng)險控制等崗位必須相互獨(dú)立，并配備專職業(yè)務(wù)人員，不得相互兼任”，獨(dú)立場地、團(tuán)隊(duì)管理等一系列的條件及管理要求，使資管業(yè)務(wù)開展成本相對較高，而對于剛處起步階段的資管業(yè)務(wù)來說，規(guī)模小、盈利模式尚未成型使大部分資管業(yè)務(wù)的開展“賠本賺吆喝”。

　　在這一境況下，對于期貨公司來說，“向交易所伸手要手續(xù)費(fèi)支持”從而扶持這項(xiàng)新業(yè)務(wù)成為自然的選擇。資管業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)及有望改善市場投資者結(jié)構(gòu)，也使管理層易于接受這一要求，而“手續(xù)費(fèi)返還是最直接和簡便易行的措施”，于是就有了交易所對資管業(yè)務(wù)的支持政策。

　　據(jù)上海一家投資公司負(fù)責(zé)人介紹，一個100萬元的賬戶平均每年交易量在10萬—20萬手，假設(shè)平均每手交易的手續(xù)費(fèi)從1元降到0.5元，那么這個賬戶的資金成本將降低5萬—10萬元，換一個角度也可以說收益可能相對提高5%—10%。

　　由于目前資管業(yè)務(wù)收入主要為手續(xù)費(fèi)和一定比例的收益獎勵，因此這一政策實(shí)施后，有資管牌照的期貨公司確實(shí)從中嘗到了“甜頭”，公司資管管理團(tuán)隊(duì)壓力也減輕了不少。

　　然而，上有政策，下有對策，一些不在資管賬戶之列、但資金量可觀的炒手注意到這一政策紅利后，個別開始動起腦筋“投靠”有資管牌照的公司，將相關(guān)賬戶變更為資管賬戶。為了享受政策紅利，鄭州一家年交易量頗為可觀的期貨私募不得不與交情不錯的原開戶期貨公司“分道揚(yáng)鑣”，在有資管資格的公司開戶交易，被選擇的具有資管牌照的期貨公司也樂得“擁抱配合”。而他的離去，則使原公司交易量失去不少。

　　“盡管這一政策的本意是降低期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)成本、鼓勵資管業(yè)務(wù)開展，但一些公司在執(zhí)行中，為市場上存量大資金客戶提供身份轉(zhuǎn)換便利，使部分營業(yè)部百萬元級別以上的大客戶向有資管牌照公司流動成為事實(shí)?！币粻I業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　河南一家期貨公司高管老劉稱，由于公司還沒有拿到資管牌照，在這一政策實(shí)施后，營業(yè)部百萬元以上的大客戶已經(jīng)流失近半?！叭绻鹃_出同等條件挽留客戶，那么這部分損失將由公司自己承擔(dān)，也就是說原本利潤就不高的經(jīng)營利潤可能要折半?！?/p>

　　不過，一位市場研究人士表示，對手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠敏感的群體是職業(yè)炒手，而基于信息獲取和交易的便利，這些炒手基本集中于交易所所在地的期貨公司和營業(yè)部，因此交易所資管支持措施出臺后，資金搬家情況應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)在交易所所在地的期貨公司和營業(yè)部，影響面并不大。他舉例說，他所了解的國內(nèi)一交易所資管賬戶和包括證券、基金、信托相關(guān)產(chǎn)品在內(nèi)的特殊法人戶也就600多個，其中除去可在任意期貨公司開戶的特殊法人賬戶外，資管賬戶僅有300多個，考慮到之前已有100多家的基數(shù)，支持政策出臺后新增的資管賬戶也就100多家，再考慮到其中的自然增長部分，談不上有大的影響。不過，個別炒手交易量在一些公司占有較大份額，從這一角度上來說，一些炒手的流動對過去靠炒手賺排名和返還的個別公司影響自然較大。

　　而一位監(jiān)測會員交易量和持倉量變化的市場人士稱，目前具有資管資格的期貨公司基本都是大公司，其對100萬元左右的資金興趣并不大，國內(nèi)排名靠前的炒手才能為他們重視，但從實(shí)際監(jiān)測來看，近期排名靠前的炒手變換公司的并不多，“重量級別的可能也就幾位”。

　　手續(xù)費(fèi)政策如何舞好雙刃劍

　　“對國內(nèi)資產(chǎn)管理投資需求者來說，單獨(dú)針對這部分投資者降低手續(xù)費(fèi)，在鼓勵市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，難免對其他中小投資者造成不公平，”老劉說。

　　但有相關(guān)人士指出，對部分特殊交易者降低手續(xù)費(fèi)，對需要扶持的、對市場有積極作用的特定機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償，在國外并不是沒有先例。在境外做市商制度健全的市場上，受提供連續(xù)報(bào)價義務(wù)影響，做市商機(jī)構(gòu)自身承擔(dān)了一定潛在的損失和風(fēng)險，因此會享受到手續(xù)費(fèi)方面的補(bǔ)償；套期保值者也會受到一些費(fèi)用的支持；特別是為支持程序化交易，如芝加哥交易所（CME）對開展程序化交易的“會員”收取的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)僅相當(dāng)于經(jīng)紀(jì)會員的1/3，與其相比，“國內(nèi)交易所對資管賬戶這一創(chuàng)新業(yè)的支持力度顯然還低于國外交易所?！焙螞r，交易所對資管賬戶的支持，并非是一項(xiàng)簡單的手續(xù)費(fèi)返還，初衷是支持期貨公司資管創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展、擴(kuò)大該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模。但在實(shí)際執(zhí)行中，確實(shí)有“個別期貨公司又陷入了手續(xù)費(fèi)惡性競爭的慣性思維，違規(guī)為部分資金換馬甲套利，但這一行為與政策本身無關(guān)，而是己涉及其是否合規(guī)經(jīng)營范疇了。而這些公司本來是應(yīng)當(dāng)珍惜其資管資格的。”

　　根據(jù)監(jiān)管要求，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的期貨公司注冊資本不得低于5億元。僅從這一門檻計(jì)算，截至2014年1月，注冊資本金在5億元以上的公司共有24家，占比不足六分之一?！叭绻麄€別期貨公司配合一些資金作假資管，確實(shí)會引起個別大客戶資源流失，但其本質(zhì)是期貨公司惡性競爭文化所帶來的，應(yīng)引起監(jiān)管層關(guān)注。多年來期貨公司一直在呼吁降低手續(xù)費(fèi)，但之前交易所每一次以降低手續(xù)費(fèi)方式支持期貨公司，迫于行業(yè)的惡性競爭，期貨公司為留住客戶基本上最終都會把手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠讓給客戶，這次面對資管支持政策、期貨公司顯然采取了同樣的處理方式。但如果這筆資金仍然是由炒手在操作，而不是按資管辦法規(guī)定的獨(dú)立的資管團(tuán)隊(duì)，那么相關(guān)期貨公司就涉嫌違規(guī)。”市場研究人士表示。因此，“從公平性上來說，出于對新業(yè)務(wù)的支持，其對資管的普惠性政策本身沒有問題，但正如以往交易所降費(fèi)后期貨公司多只對談判能力強(qiáng)的大客戶降費(fèi)、小客戶則較難同樣享受一樣，不同投資者之所以有不同的待遇，顯然是由期貨公司對政策的執(zhí)行所帶來的?！边@位人士表示。

　　據(jù)了解，交易所顯然也已注意到個別公司通過開立資管賬戶為炒手套取支持政策，近期相關(guān)交易所均已要求具有資管資格的公司對資管賬戶開立的合規(guī)性進(jìn)行檢查。

　　有市場人士提議——全面降低交易所手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，將對手續(xù)費(fèi)減半措施普及到全市場。“不存在絕對公平的政策，但交易所手續(xù)費(fèi)仍然偏高，適當(dāng)降低手續(xù)費(fèi)是市場發(fā)展的需要?！比A東一家公司高管表示。

　　目前國內(nèi)期貨交易所手續(xù)費(fèi)水平到底如何？一位接近監(jiān)管層的人士表示，2012年以來，三家商品期貨交易所手續(xù)費(fèi)相較之前下降幅度在50%左右。從可比較的品種看，國內(nèi)相關(guān)品種手續(xù)費(fèi)己向國際看齊或己經(jīng)低于國際市場。從一些品種國內(nèi)外收取標(biāo)準(zhǔn)情況即能見一斑，如國內(nèi)長期以來較活躍的豆粕品種，其交易所收取的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)折合后與CME基本相當(dāng)，豆油品種國內(nèi)外交易所手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)分別為萬分之0.37和0.79，玉米為萬分之0.5和0.84，國內(nèi)水平均低于國外。另一代表性的品種銅其手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也低于國外水平。

　　但與國內(nèi)不同的是，在美國期貨市場上，一是交易所對不同類型的會員收取的標(biāo)準(zhǔn)并不“一碗水端平”，交易所向經(jīng)紀(jì)會員收取的標(biāo)準(zhǔn)相對較高；二是經(jīng)紀(jì)公司向客戶收費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)更高，一般為交易所的2-4倍，國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司則僅在交易所收取基礎(chǔ)上加收很小一部分。

　　“因此，手續(xù)費(fèi)高低所折射的是手續(xù)費(fèi)之外的問題。事實(shí)上，即使交易所手續(xù)費(fèi)降下來，如果期貨公司業(yè)務(wù)單一，繼續(xù)依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，那么還是會通過手續(xù)費(fèi)競爭去搶客戶。也就是說不管交易所手續(xù)費(fèi)降低多少，利差最終還是會被惡性競爭所吞噬掉。”一位業(yè)內(nèi)人稱，雖然交易所手續(xù)費(fèi)降低能夠暫時改善期貨公司生存現(xiàn)狀，但期貨公司脆弱的“體質(zhì)”究其根本是長期業(yè)務(wù)單一造成的，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、增加收入來源才是根本。

　　“發(fā)展新業(yè)務(wù)，存在系統(tǒng)、人才等諸多剛性成本，如果公司營收沒有明顯改觀，創(chuàng)新發(fā)展從何談起？”老劉也表示。

　　期貨公司的牌照困惑

　　實(shí)際上，監(jiān)管層資管業(yè)務(wù)政策一出臺，期貨公司即注定要面臨加速洗牌的命運(yùn)。

　　“整個期貨行業(yè)都在追求資管業(yè)務(wù)的成長，以牌照為政策紅利分配門檻，可能會造成資歷、業(yè)務(wù)量、成果差不多的期貨公司之間差距越來越大，阻礙中等業(yè)務(wù)水平公司發(fā)展，打擊成長型公司推進(jìn)新業(yè)務(wù)的積極性?！比A東一家期貨公司高管表示，監(jiān)管部門激勵創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，也應(yīng)該考慮到鼓勵業(yè)務(wù)增量，從激勵成長型公司發(fā)展著眼著手。

　　但市場人士認(rèn)為，上述人士的“均等”思維并不符合當(dāng)前形勢?！叭绻燎筮@類均等、公平，那么任何業(yè)務(wù)開展都將沒有門檻和準(zhǔn)入條件，像期貨公司對所有客戶手續(xù)費(fèi)都應(yīng)當(dāng)是完全一致的，這顯然是不可能的。”

　　事實(shí)上，多家還沒有拿到資管牌照的期貨公司已經(jīng)繞道基金行業(yè)開展資管業(yè)務(wù)，主要途徑有兩種：一是自己注冊投資公司，并在基金業(yè)協(xié)會備案，開展資管業(yè)務(wù)；二是和其他投資公司合作，開展資管業(yè)務(wù)合作。具體運(yùn)作方式是，期貨公司自主策略產(chǎn)品、外部投顧產(chǎn)品借道銀行、信托、基金等通道發(fā)行，進(jìn)行期貨資管。

　　此外，截至目前，期貨公司資管“一對多”業(yè)務(wù)尚未放開，也就是說即使是有資管牌照的期貨公司，如果發(fā)一對多產(chǎn)品還要繞道其他通道。

　　很明顯，在支持交叉持牌的混業(yè)環(huán)境下，期貨公司資產(chǎn)管理牌照已經(jīng)越來越“不值錢”了。

　　盡管借道基金公司等機(jī)構(gòu)先行開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不違規(guī)，但在整頓清理以來嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，期貨公司一直是“乖孩子”，是否合規(guī)通常是期貨公司開展業(yè)務(wù)過程中首先考慮的問題。

　　華東一家即將拿到資產(chǎn)管理牌照的期貨公司負(fù)責(zé)人表示，雖然公司早有此計(jì)劃，但受制于合規(guī)思維，目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)還在最初的籌備階段，公司要求要在牌照下發(fā)后立即上馬資管項(xiàng)目?！氨M管我們拿到牌照不算晚，但在實(shí)際業(yè)務(wù)上已經(jīng)落后了?！?/p>

　　“長期以來，期貨公司沉淀了大量的人才和研究資源，不加利用是對這些資源的浪費(fèi)，如果在漫長的申請程序后拿到牌照再展業(yè)，可能已經(jīng)出現(xiàn)人才大量流失?！崩蟿⒄f，拿到期貨資管牌照再開展業(yè)務(wù)是不現(xiàn)實(shí)的?！拔覀冞M(jìn)行期貨資管的能力，不比有牌照的公司差，如果拿到牌照后再展業(yè)可能早被兄弟公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面了。”

　　和擁有牌照自己發(fā)產(chǎn)品相比，期貨公司繞道其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品，不僅在程序上“多一道”，費(fèi)時費(fèi)力，同時也意味著要將原本屬于自己的利潤要分一部分給通道機(jī)構(gòu)；在混業(yè)環(huán)境下，資源尤其是人才資源的流動加速過程中，期貨行業(yè)處于不利地位。

　　期貨公司生存壓力巨大，行業(yè)對全面放開資管業(yè)務(wù)資格，包括放開牌照限制和“一對多”業(yè)務(wù)限制的呼聲越來越強(qiáng)烈?！捌谪浌举Y管牌照的發(fā)放，初衷是支持期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)。如今牌照審批可能已經(jīng)成為阻礙市場發(fā)展的因素，政策可能也需要變通一下來適應(yīng)新的市場條件、放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管?！鄙鲜鋈A中期貨公司高管表示，不妨全面放開，讓期貨行業(yè)內(nèi)外充分競爭，加速市場創(chuàng)新發(fā)展。