全球金融危機(jī)以來,中國經(jīng)濟(jì)增長速度總體上呈現(xiàn)持續(xù)放緩的態(tài)勢,季度GDP增長率從2007年第二季度的14.2%大幅下降至2015年第四季度的6.8%;年度GDP增長率也從2007年14.2%的高位明顯放緩至2015年的6.9%。中國經(jīng)濟(jì)由過去的兩位數(shù)高速增長轉(zhuǎn)向低于7-8%的中高速增長,是長期增長趨勢性因素和短期周期波動(dòng)性因素相互疊加的結(jié)果,是供給面潛在增長率下降和需求面負(fù)的產(chǎn)出缺口(實(shí)際增長率低于潛在增長率)相互交織的產(chǎn)物。

　　從長期增長趨勢性因素,即供給面潛在增長率下降層面看,與要素供給格局的階段性改變密切相關(guān)。

　　(1)勞動(dòng)力要素供給方面。在過去幾年的時(shí)間里,由于快速的人口轉(zhuǎn)變,勞動(dòng)力絕對量持續(xù)大規(guī)模增長的勢頭出現(xiàn)調(diào)整。在勞動(dòng)年齡人口連續(xù)四年凈減少,總撫養(yǎng)比也于2011年開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化的情況下,“人口紅利”對增長的積極效應(yīng)趨于減弱。

　　(2)資本要素供給方面。盡管高儲(chǔ)蓄模式在短期內(nèi)不會(huì)有大的改變,但隨著人口年齡結(jié)構(gòu)的變化,特別是老齡化問題加重,高儲(chǔ)蓄的水平也出現(xiàn)下行趨勢。儲(chǔ)蓄率降低將導(dǎo)致資本形成率相應(yīng)下降,資本積累對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率亦趨于減弱。

　　(3)資源環(huán)境約束方面。近年來,能源消費(fèi)的快速增長和能源消耗強(qiáng)度的急劇增加導(dǎo)致資源供需缺口逐漸增大,資源對外依存度不斷攀升。與此同時(shí),中國的環(huán)境壓力也在不斷增大,近年來主要的污染物排放處于較高水平。這無疑會(huì)對過度依賴要素投入的增長模式構(gòu)成約束。

　　在要素投入的驅(qū)動(dòng)作用下降的同時(shí),全要素生產(chǎn)率的驅(qū)動(dòng)作用并沒有及時(shí)補(bǔ)位,甚至有所弱化,主要體現(xiàn)在:第一,由于服務(wù)業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率和勞動(dòng)生產(chǎn)率總體上低于制造業(yè),因此制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型將帶來生產(chǎn)率增速的變化;第二,中國與發(fā)達(dá)國家技術(shù)水平的差距逐步縮小,通過引進(jìn)技術(shù)“干中學(xué)”的溢出效應(yīng)下降,原有依靠模仿創(chuàng)新的技術(shù)進(jìn)步動(dòng)能趨于衰減。

　　而從短期周期波動(dòng)性因素即需求面負(fù)的產(chǎn)出缺口層面看,與有效需求不足密切相關(guān)。新世紀(jì)以來的擴(kuò)張周期,主要由投資和出口驅(qū)動(dòng)。全球金融危機(jī)以來,出口驅(qū)動(dòng)因素持續(xù)疲弱。而擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長重任的投資驅(qū)動(dòng)因素,愈來愈面臨可持續(xù)性問題的困擾。

　　就外需的疲弱而言,與外部環(huán)境不容樂觀密切相關(guān)。特別是全球金融危機(jī)后,世界經(jīng)濟(jì)結(jié)束了一個(gè)“大穩(wěn)定”的長周期,進(jìn)入一個(gè)低速增長的新常態(tài)。無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,其潛在增長率(或趨勢增長率)都有所下降。國際貨幣基金組織總裁拉加德多次提到全球經(jīng)濟(jì)增長可能在更長時(shí)間內(nèi)陷入疲弱的“新的平庸?fàn)顟B(tài)(new mediocre)”。目前來看,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在遭遇“生產(chǎn)力危機(jī)”。無論是勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長率還是綜合要素生產(chǎn)率的增長率,在金融危機(jī)之后都呈現(xiàn)下降的趨勢,對長期經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成威脅。美國前財(cái)政部長薩默斯甚至發(fā)出了“長期停滯(secular stagnation)”的警告。

　　就投資需求的可持續(xù)性挑戰(zhàn)而言,與投資比重過高直接相關(guān)。從2004年開始,高于40%的投資率已經(jīng)持續(xù)長達(dá)11年之久。特別是2009年大規(guī)模擴(kuò)張投資計(jì)劃后連續(xù)六年維持在45%以上的高位。與國際比較,中國的投資率比世界平均水平要高一倍以上。這就帶來了某種程度的過度投資的傾向,導(dǎo)致投資效率不斷惡化。我們的測算表明,金融危機(jī)以來,當(dāng)期固定資本形成總額/GDP增加值的數(shù)值上升明顯,從2007年的2.77大幅提高到2009年和2012年的8.36和8.17的較高水平,2013年進(jìn)一步提高到9.04,2014年甚至達(dá)到了10.66的畸高水平,這意味著資本邊際效率或者資本邊際生產(chǎn)率在不斷惡化,也意味著投資高增長不具有可持續(xù)性。

　　面對上述局面,要使中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)入可持續(xù)的增長路徑,本質(zhì)上還需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重構(gòu)和增長動(dòng)力重塑的過程。就需求層面的增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換而言,主要是解決投資比重過高、消費(fèi)比重過低的問題。特別是如何進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求,以此獲取穩(wěn)定、持續(xù)的需求側(cè)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。就供給層面即要素投入層面的增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換而言,主要是解決技術(shù)進(jìn)步或全要素生產(chǎn)率(TFP)增長對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)比較低的問題。這就需要進(jìn)一步發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新的作用,通過對舊生產(chǎn)方式的改進(jìn)以及通過對新生產(chǎn)方式的引入,以邊際累進(jìn)的方式,使整個(gè)經(jīng)濟(jì)體向生產(chǎn)可能性邊界推進(jìn),或者推動(dòng)生產(chǎn)可能性邊界外移。

　　要實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長,就現(xiàn)階段最緊迫的任務(wù)而言,主要還是要有效應(yīng)對去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存這“三去”的艱巨挑戰(zhàn)。

　　(1)去杠桿。金融危機(jī)以來,中國的全社會(huì)杠桿率呈現(xiàn)出較為明顯的上升趨勢,各部門(居民、非金融企業(yè)、政府與金融機(jī)構(gòu)這四大部門)加總的債務(wù)總額占GDP 的比重從2008 年的170%上升到2014年的235.7%,6年上升了65.7個(gè)百分點(diǎn)。這意味著全社會(huì)的杠桿率已經(jīng)很高,去杠桿在所難免,特別是對于地方政府和非金融企業(yè)部門而言。

　　不斷提升的杠桿率水平和持續(xù)的借新還舊導(dǎo)致大量資源用于維系債務(wù),容易使宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生內(nèi)生性緊縮的效應(yīng),形成債務(wù)—通縮循環(huán)。而且,在全社會(huì)杠桿率大幅上升的背景下,企業(yè)銷售的現(xiàn)金流不是用來投資,而是用來償還債務(wù)本息,從而導(dǎo)致投資需求下降,總需求萎縮,并通過“金融加速器”機(jī)制使實(shí)體部門陷入資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退。這是必須要給予重視的。

　　因此,在中國未來的金融發(fā)展中,應(yīng)大力發(fā)展資本市場,創(chuàng)造有利于股權(quán)資本形成的機(jī)制,多渠道增加股權(quán)資本的供給,推動(dòng)中國金融結(jié)構(gòu)從債務(wù)性融資向股權(quán)融資格局轉(zhuǎn)變。以此降低全社會(huì)的杠桿率,緩解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)去產(chǎn)能。2012年以來,工業(yè)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)下降趨勢,2013年一季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為78.2%,是2009年四季度以來的最低點(diǎn),之后雖有所回升,但仍然低于2006年建立產(chǎn)能利用調(diào)查以來的平均水平80.1%。國際經(jīng)驗(yàn)表明,產(chǎn)能利用率為81-82%是衡量工業(yè)(或者制造業(yè))的產(chǎn)能是否過剩的分界點(diǎn),75%以下表明產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重。目前來看,產(chǎn)能過剩行業(yè)既包括鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè),也包括風(fēng)電、光伏、碳纖維等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)的產(chǎn)能利用率均處于75%以下,明顯低于國際通常水平。

　　從產(chǎn)能過剩的形成原因看,盡管有周期性因素的影響,但主要還是體制性、供給面的原因。一方面是投資主體扭曲,預(yù)算軟約束問題,特別是一些國有企業(yè)和作為“準(zhǔn)市場主體”的地方政府,擴(kuò)張過程中不計(jì)成本、不顧后果,導(dǎo)致過度投資。至于非國有企業(yè),雖然具有硬的預(yù)算約束,圍繞招商引資展開的地方政府間的競爭,使得地方政府和其轄區(qū)內(nèi)企業(yè)形成利益上的共生關(guān)系。地方政府通過壓低土地價(jià)格、變相稅收減免、以政府信譽(yù)擔(dān)保方式利用銀行信貸等種種“父愛主義”的方法,誘使企業(yè)投資,使其投資行為發(fā)生扭曲。另一方面是投資成本扭曲。由于要素市場化改革滯后,價(jià)格不能真實(shí)反映要素的稀缺性和供求關(guān)系以及環(huán)境損害程度,潛在進(jìn)入者往往會(huì)對收益產(chǎn)生偏高預(yù)期,而對進(jìn)入成本產(chǎn)生偏低預(yù)期,從而自然會(huì)做出過度投資、過度進(jìn)入的選擇。因此,治理產(chǎn)能過剩問題,特別是防止形成新的無效產(chǎn)能,除了依靠政府的產(chǎn)業(yè)政策,還需要從體制機(jī)制層面著手,培育市場化的投資主體,釋放正確的價(jià)格信號。

　　(3)去庫存。2015年以來房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些積極變化,但其可持續(xù)性如何仍有待觀察。從房地產(chǎn)市場的中長期走勢看,有兩大結(jié)構(gòu)性變化因素需要重視。一是人口結(jié)構(gòu)變化的因素。特別是作為剛性需求主要來源的適婚年齡人口將會(huì)達(dá)到頂峰,可能導(dǎo)致住房市場需求的萎縮。二是居民資產(chǎn)再配置的因素。作為房地產(chǎn)雙重屬性之一的投資品屬性趨于弱化,居民的財(cái)富配置正逐步從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn),這也是影響房地產(chǎn)市場中長期走勢的重要因素。基于此,住房市場或正由總量供不應(yīng)求進(jìn)入結(jié)構(gòu)性過剩階段。特別是多數(shù)三、四線城市市場,前期積累了較高的庫存水平,由于缺乏大量且可持續(xù)的人口凈流入規(guī)模,需求相對疲弱,市場供過于求問題更加突出。

　　盡管如此,也不能過分低估房地產(chǎn)市場的潛力。由于城鎮(zhèn)化仍在推進(jìn)過程中,新進(jìn)入城市的人口以及尚未市民化的人口的存在,將提升對商品房的潛在購買需求?，F(xiàn)在的主要矛盾是,由于各種扭曲的制度性因素,不合理地拉高了房價(jià),從而抑制了部分住房需求的釋放。通過改革住房市場中的某些不合理因素,以及通過設(shè)立政策性住宅金融機(jī)構(gòu)(如國家住房銀行的構(gòu)想),向中低收入階層提供低息的住房按揭貸款支持,幫助新移民在城市定居,可以進(jìn)一步釋放城市化進(jìn)程對房地產(chǎn)市場的帶動(dòng)作用。

　　(作者系中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員)