2015清華五道口全球金融論壇23日-24日在京舉行，在今天舉行的“資本市場創(chuàng)新”分論壇上，中國證監(jiān)會(huì)國際合作部主任、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)委員祁斌，美國華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞太區(qū)總裁黎輝，中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部行政負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理彭文生，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉，中國金融期貨交易所董事長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)委員張慎峰回答了主持人提問。祁斌在此過程中指出，發(fā)行體制改革是中國資本市場最重要的改革之一。

　　以下為論壇實(shí)錄：

　　主持人：自由討論環(huán)節(jié)，我們主題是資本市場創(chuàng)新。大家討論制度創(chuàng)新就是我們國家證券市場從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制。放眼全球，全世界交易才所只剩下兩個(gè)還是核準(zhǔn)制，一個(gè)是上交所，一個(gè)是深交所。首先問一下祁斌主任，下放職能到交易所，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部會(huì)不會(huì)有一些想法？

　　中國證監(jiān)會(huì)國際合作部主任、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)委員祁斌：我覺得這個(gè)改革在內(nèi)部經(jīng)歷了非常廣泛的討論，總體方案是比較成熟的，發(fā)行體制改革是中國資本市場最重要的改革之一。我們國家是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)走過來的，我就記得小時(shí)候什么都是政府定價(jià)，好像白菜都是政府定價(jià)，很多東西都放不下去，后來走著走著這些東西都放下去了，中國走得更好了，放的過程要循序漸進(jìn)或者說要積極、穩(wěn)健。

　　IPO過程中有很多角色，有監(jiān)管者、交易所、承銷商、投資者，在一個(gè)發(fā)達(dá)市場中他們責(zé)任權(quán)重的分配相對(duì)比較平衡。假設(shè)美國監(jiān)管者責(zé)任占比是20%，紐交所或納斯達(dá)克則接近0%，基本上不管，批了就上，高盛、摩根斯坦利占30%，剩下50%是投資者自己，因?yàn)樗麄兊氖袌鍪菣C(jī)構(gòu)投資者為主。

　　我們國家的情況大家可以去想象一下，按照我們現(xiàn)行體制，證監(jiān)會(huì)承擔(dān)了很大的責(zé)任，在市場不是非常成熟的時(shí)候，公眾也希望政府監(jiān)管部門能承擔(dān)比較大的責(zé)任，但這個(gè)肯定要發(fā)生改變，這個(gè)責(zé)任會(huì)逐步往后分?jǐn)偟狡渌闹黧w、其他的環(huán)節(jié)。

　　這個(gè)過程中，一方面政府要下決心去簡政放權(quán)，另外一方面各個(gè)主體也要逐步迅速地能夠成熟起來，成長起來。比如說券商與承銷商就必須提高自己的職責(zé)，提高服務(wù)意識(shí)，投資者方面要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓投資者為自己的投資行為負(fù)責(zé)，更多去了解所投資的標(biāo)的，當(dāng)然交易所也需要逐步提高自己的責(zé)任感，我們才能把這個(gè)改革既積極又比較穩(wěn)健的推進(jìn)下去，從而能夠取得成功。

　　主持人：祁斌主任剛才從政府監(jiān)管層角度來給我們論述了這個(gè)問題，我還特別想請(qǐng)教一下黎輝先生，從投資者角度，對(duì)于PE公司來說，IPO是最重要的退出渠道，您對(duì)我們國家從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變有一些什么想法？對(duì)于全球資本配置或者投資渠道有什么影響？

　　美國華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞太區(qū)總裁黎輝：我們當(dāng)然舉雙手贊成。資本市場應(yīng)該是資源配置的地方，最核心一點(diǎn)是能讓市場做市場應(yīng)該做的事情，新三板是一個(gè)很好的例子，它的發(fā)展確實(shí)給大家?guī)砹艘粋€(gè)意想不到的驚喜。對(duì)于我們做PE投資的來講，如果能有一個(gè)市場化監(jiān)管制度，對(duì)于我們今后在投資和最后判斷投資風(fēng)險(xiǎn)方面來說，是一個(gè)非常重大的利好。

　　過去，很多時(shí)候PE投資想套取制度上的價(jià)差，就是非上市和上市，只要能上市的公司就值得去投，如果今后變成一個(gè)市場來決定的東西的話，作為投資人，你要注重公司長遠(yuǎn)發(fā)展的價(jià)值。這對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和今后新常態(tài)的長遠(yuǎn)發(fā)展，我覺得都是非常利的。從外資角度來講，有這樣一個(gè)市場化推進(jìn)，我們也愿意把更多資金投入到中國。

　　主持人：現(xiàn)在最熱的話題就是新三板，新三板變成印鈔機(jī)，指數(shù)漲得瘋狂。我昨天讓我的研究助理查了一下，平均市盈率極端的上了百，甚至有的好幾千了。我想請(qǐng)教一下，這個(gè)市場中的泡沫存不存在，會(huì)不會(huì)引發(fā)下一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉：其實(shí)新三板一直是以市場需求為導(dǎo)向的市場，新三板為什么能熱起來？我自己也一直在琢磨這個(gè)問題。我覺得反映在背后的實(shí)質(zhì)應(yīng)該還是市場的需求，中小企業(yè)融資難，社會(huì)資本投資難。這個(gè)“兩難”，是新三板為什么能夠熱起來的非常重要的因素。

　　新三板既然要服務(wù)于中小企業(yè)，特別是國務(wù)院的49號(hào)文，其文中加了一個(gè)字——“微”，也就是不僅僅服務(wù)于中小企業(yè)，還有小微企業(yè)，小微企業(yè)占了60%幾的比重，小微企業(yè)一個(gè)很重要的特點(diǎn)它的業(yè)績是不穩(wěn)定的。

　　怎么來包容這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？新三板一定在制度設(shè)計(jì)上絕對(duì)不能建設(shè)一個(gè)跟主板一樣的制度設(shè)計(jì)。這就回到我想講的一個(gè)話題就是投資者門檻，主板之所以有很高的上市標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗鼘?duì)應(yīng)的是散戶投資人，新三板之所以能包容風(fēng)險(xiǎn)，包容創(chuàng)新，它有一個(gè)很重要的制度設(shè)計(jì)就是對(duì)較高的投資者有適當(dāng)性。新三板掛牌企業(yè)平均股東大概是55個(gè)人左右，有10%的企業(yè)股東只在2個(gè)人左右。

　　在市場監(jiān)管、自律監(jiān)管方面，我們也在制定規(guī)則和制度，我們的目標(biāo)還是要建立一個(gè)既快速同時(shí)也要健康發(fā)展的市場，對(duì)這一塊我還是有信心的。

　　主持人：我再請(qǐng)教一下彭先生，您作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看這個(gè)問題，您覺得是不是存在泡沫，會(huì)不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)？

　　中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部行政負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理彭文生：金融市場在管制比較放松的情況下，出現(xiàn)價(jià)格在某一段時(shí)間上升過多或者比較快，這是很正常的，你叫它泡沫這都可以。但是我覺得關(guān)鍵是兩個(gè)問題，怎么樣來控制泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)或者對(duì)整個(gè)社會(huì)的影響，我覺得這里面有兩個(gè)方面，一是投資者適當(dāng)性問題，要保護(hù)小投資者。第二這個(gè)市場大上大下，對(duì)整個(gè)金融會(huì)不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？我們要控制杠桿率。我看到最近的相關(guān)機(jī)構(gòu)，包括證監(jiān)會(huì)，在融資、信托方面監(jiān)管提示風(fēng)險(xiǎn)力度在加大，這應(yīng)該說是兩個(gè)比較合理的方向。

　　主持人：下一個(gè)問題問一下張總，我們剛推出上證50，中證500，但總的來說，金融衍生品市場還是處于很初級(jí)的階段，投資者不具備反向投資的工具，那怎么對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。我想一下對(duì)于個(gè)股期權(quán)什么時(shí)候落地，能進(jìn)一步提高市場效率，有沒有一些預(yù)期或者想法？

　　中國金融期貨交易所董事長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)委員張慎峰：作為創(chuàng)新載體，首先應(yīng)該是的產(chǎn)品創(chuàng)新，只有產(chǎn)品創(chuàng)新才能實(shí)現(xiàn)新的目的、新的效率，然后是個(gè)制度創(chuàng)新。當(dāng)然，在研究創(chuàng)新的過程當(dāng)中，尤其要注意研究創(chuàng)新的底線，開發(fā)的產(chǎn)品在實(shí)現(xiàn)它的社會(huì)效能的時(shí)候要做到風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受，要把創(chuàng)新的速度同我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的駕馭處置能力相匹配。期貨和期權(quán)是防范市場的兩大基礎(chǔ)工具，但是從國際市場的經(jīng)驗(yàn)來看，一般寬級(jí)的股指期貨或股指期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)要大大小于窄級(jí)的個(gè)股期權(quán)和期貨，因?yàn)閷捸浀闹笖?shù)期權(quán)或者期貨是一系列指數(shù)的復(fù)合體，本身帶有自我消化功能，所以它的風(fēng)險(xiǎn)較小。個(gè)股期權(quán)現(xiàn)在也在加緊研究，目前上證50ETF期權(quán)取得一個(gè)非常好的發(fā)展，用一個(gè)例子可以說明，寬級(jí)的股指期貨與期權(quán)和它的關(guān)系，上證50期貨上市之后，使上證50ETF的的成交量與持倉量分別擴(kuò)大60%和90%，因此我想對(duì)待我們這樣一個(gè)以散戶為主的市場結(jié)構(gòu)里面，應(yīng)當(dāng)首先要注意把市場的風(fēng)險(xiǎn)給大家揭示清楚，大力開展投資者教育，設(shè)置適當(dāng)?shù)耐顿Y者門檻，比如說股指期貨、金融期貨投資者門檻是一系列的考試、交易經(jīng)歷、50萬的資金門檻，要時(shí)刻注意把保護(hù)投資者合法權(quán)益建立在基礎(chǔ)制度之上，使我們這個(gè)產(chǎn)品盡可能的趨利避害，服務(wù)于廣大投資者。