5月9日是資本市場(chǎng)“新國九條”發(fā)布一周年的日子。2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，對(duì)資本市場(chǎng)下一階段發(fā)展進(jìn)行頂層規(guī)劃再設(shè)計(jì)及制度重構(gòu)。

　　“新國九條”提出加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，拓展期貨市場(chǎng)，到2020年基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。

　　當(dāng)時(shí)恐怕大多數(shù)投資者都想不到一年后市場(chǎng)的表現(xiàn)。如今，上證指數(shù)穩(wěn)定在4000點(diǎn)以上，較一年前的點(diǎn)位上漲了一倍多，中國資本市場(chǎng)迎來新的一波牛市。

　　中國資本市場(chǎng)是否真的迎來了自己的“黃金時(shí)代”？中國乃至全球的投資者又該如何淘金？近日，上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀出席由上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院和美國弗吉尼亞大學(xué)達(dá)頓商學(xué)院共同主辦的“第二屆上海國際投資論壇”時(shí)向記者表示，在他看來，中國資本市場(chǎng)正在進(jìn)入第三階段。

　　“早期我國資本市場(chǎng)是一個(gè)高度自由化的市場(chǎng)，但是這個(gè)市場(chǎng)沒有非常專業(yè)化的運(yùn)作，許多人盲目地進(jìn)行投資導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過大。后來政府介入市場(chǎng)控制風(fēng)險(xiǎn)，但這也帶來新的問題，政府的審批效率非常差，產(chǎn)生了各種各樣的批評(píng)?！?/p>

　　胡汝銀分析指出，現(xiàn)在我國資本市場(chǎng)正在進(jìn)入第三階段，有了統(tǒng)一的法律規(guī)則和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但是很多方面開始實(shí)現(xiàn)自由化，而這樣一種自由化會(huì)對(duì)中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生很深遠(yuǎn)的影響。

　　股市火爆與“放水”無關(guān)

　　目前，中國股市的火爆也讓不少投資者感到憂心。今年開始，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增大，不僅進(jìn)出口數(shù)據(jù)比較疲軟，房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)停滯的狀態(tài)。但是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀的情況下，金融市場(chǎng)的價(jià)值卻不斷攀高。究竟該如何理解這一現(xiàn)象呢？

　　針對(duì)這一問題，胡汝銀指出這并不是中國特有的現(xiàn)象。“最近美國、歐洲、日本的股市都很火爆。但是歐洲的經(jīng)濟(jì)并沒有走出低谷，希臘的債務(wù)危機(jī)目前也還在發(fā)酵”。

　　但胡汝銀認(rèn)為，外國股市的火爆與中國并沒有相似之處。他指出，美國、歐洲等股市的火爆與本國央行的“放水”行為有關(guān)?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/person/detail.php?id=885" target="_blank" title="格林斯潘 ">格林斯潘是最像政治家的央行行長(zhǎng)，可以給市場(chǎng)放很多水。放很多水的結(jié)果是什么呢？導(dǎo)致股市上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)泡沫。”胡汝銀解釋道。

　　胡汝銀認(rèn)為，中國股市的火爆更多的是投資資金的轉(zhuǎn)移。胡汝銀回憶了之前“四萬億”政策的效果。他指出，當(dāng)時(shí)很多資金進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致全國的一線城市房?jī)r(jià)上漲了一倍以上。此外，全國很多行業(yè)的企業(yè)貸款大幅增加，導(dǎo)致投資膨脹、產(chǎn)能過剩。

　　“到了今天，為什么中國的股市會(huì)突然暴漲呢？因?yàn)樵偻顿Y房地產(chǎn)市場(chǎng)的回報(bào)率非常低了。”胡汝銀舉例說，在上海陸家嘴地區(qū)，房?jī)r(jià)約為8萬元/平方米，但租金回報(bào)率很低，只有5%。雖然之前的租金回報(bào)率也很低，但是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)上漲，所以不斷地有人買房投資。但是因?yàn)楝F(xiàn)在房?jī)r(jià)不上漲了，那么房地產(chǎn)就喪失了作為投資工具的吸引力。

　　那么是否會(huì)有更多的投資資金進(jìn)入實(shí)業(yè)呢？胡汝銀認(rèn)為，目前中國很多實(shí)業(yè)產(chǎn)能過剩。而新興產(chǎn)業(yè)的投資門檻有很高，不是所有人都能夠進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)投資，必須有足夠的專業(yè)能力，有錢并不能保證可以成功進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

　　因此中國股市的火爆似乎成為了某種“必然”。胡汝銀認(rèn)為股市的火爆并不完全是壞事，因?yàn)橥ㄟ^這樣的市場(chǎng)可以激發(fā)更多的創(chuàng)業(yè)以及促進(jìn)市場(chǎng)并購?！?0%的企業(yè)擴(kuò)張不是通過內(nèi)生來實(shí)現(xiàn)的，而是通過外部并購來實(shí)現(xiàn)的。”胡汝銀進(jìn)一步解釋道。

　　胡汝銀說，“在中國投資需要遇勢(shì)，因勢(shì)而變。一定要了解中國的法律，了解中國管用的投資方法，這個(gè)方法是在不斷演變的。要認(rèn)識(shí)中國市場(chǎng)的特點(diǎn)，認(rèn)識(shí)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)?！?/p>

　　看好中國資本市場(chǎng)

　　談及未來中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，胡汝銀表現(xiàn)得非常樂觀?！拔磥碇袊Y本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)非常之快，這是任何人改變不了的。另外，盡管有各種波折，但是會(huì)不斷地演化?！焙赉y說。

　　胡汝銀認(rèn)為未來三十年，中國的資本市場(chǎng)和現(xiàn)在將會(huì)完全不同，甚至可以與最發(fā)達(dá)的美國資本市場(chǎng)相比。而胡汝銀之所以如此有底氣的原因是他看到了兩個(gè)大國經(jīng)濟(jì)之間的相似之處。

　　“中國和美國有一個(gè)很大的相同地方是什么呢？第一，中國和美國都是大陸型經(jīng)濟(jì)體，可以形成足夠的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而且有比較好的產(chǎn)業(yè)組織；第二，這兩個(gè)國家的老百姓都是非常勤奮的，全世界加班最多的國家可能就是美國和中國?！焙赉y預(yù)計(jì)，再過三十年，中國很多行業(yè)的上市公司都會(huì)發(fā)展得更為強(qiáng)大，成為全球矚目的企業(yè)。

　　但胡汝銀同時(shí)指出，中國資本市場(chǎng)必須加快改革，以支撐中國企業(yè)未來的金融需求。他特意指出，目前很多中國有前景的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛到海外上市，這其實(shí)是“中國資本市場(chǎng)失敗的表現(xiàn)”。

　　目前，中國企業(yè)若想在A股上市，有一個(gè)硬性的規(guī)定是必須有三年的盈利。但是事實(shí)上很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在沒有盈利的時(shí)候就亟需上市，不得已只能到海外上市。去年一年，中國在全球上市的企業(yè)融資金額已經(jīng)超過國內(nèi)IPO企業(yè)融資的金額。胡汝銀評(píng)價(jià)道：“這就像你的小孩最后給別人家養(yǎng)了。你應(yīng)該提供金融服務(wù)沒有提供，必須好好檢討?！?/p>

　　胡汝銀強(qiáng)調(diào)，無論中國企業(yè)在哪里上市，都要專注于企業(yè)自身的發(fā)展。“客戶第一、員工第二、股東第三，首先是為客戶創(chuàng)造最好的產(chǎn)品，為客戶創(chuàng)造價(jià)值，讓員工能夠有非常好的職業(yè)成就。最后讓股東得到好的回報(bào)，不是所謂的掏空公司，也不是圈錢，只有這樣我們才能最終使自己的財(cái)富最大化?！?/p>

　　而中國未來的資本市場(chǎng)也應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露。在過去的幾年，胡汝銀一直主張上市公司的信息披露必須根據(jù)不同行業(yè)的特殊問題進(jìn)行區(qū)分。他表示：“我們期待著中國資本市場(chǎng)有更多的充滿活力的公司上市，為投資者提供更可靠更有吸引力的長(zhǎng)期回報(bào)，改善我們市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、改善市場(chǎng)的供給結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　新三板或成第三交易所

　　那么，在中國資本市場(chǎng)的改革過程中，下一步又會(huì)有哪些改革的亮點(diǎn)呢？在演講中，胡汝銀透露新三板有可能成為中國第三個(gè)交易所。

　　雖然500萬元的投資門檻將普通大眾“拒之門外”，但新三板是座投資者無法忽視的金礦。數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，新三板掛牌公司2309家，總市值突破1萬億元，比2014年底分別增長(zhǎng)47%、153.4%。其中，77%的掛牌企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)。截至3月31日，新三板投資者賬戶數(shù)量達(dá)到7.97萬戶，比2014年末增長(zhǎng)63%。新三板今年以來的交易額已經(jīng)突破600億元。

　　正是看到了新三板如此良好的“業(yè)績(jī)”，許多人將新三板和美國納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)比。新三板會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)納斯達(dá)克？

　　對(duì)此，胡汝銀的表態(tài)非常明確：“新三板可能成為中國的第三個(gè)交易所?！焙赉y說。

　　“中國是一個(gè)和美國一樣的大陸經(jīng)濟(jì)體國家，而且這個(gè)國家的轉(zhuǎn)型在加快，因此中國有無數(shù)的企業(yè)、無數(shù)的好企業(yè)，也有無數(shù)未來會(huì)消失的企業(yè)，這些企業(yè)都有進(jìn)行股權(quán)融資的需求，所以新三板的上市資源、掛牌公司的資源沒問題?！焙赉y說，從這一角度講，新三板的發(fā)展空間非常之大。

　　但胡汝銀同時(shí)指出，目前新三板為了控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者設(shè)定了500萬元以上的證券資產(chǎn)的要求。就是說，投資者的賬戶要投資新三板市場(chǎng)，其證券公司里面開的帳戶股票加現(xiàn)金的總額必須不低于人民幣500萬元。

　　“這是一個(gè)很高的門檻。我們搞滬港通，香港要求上海證券交易所開戶的投資者資產(chǎn)必須超過50萬，99%的投資者被排除在外。500萬的話就更少了，市場(chǎng)如果人數(shù)太少?zèng)]有流動(dòng)性。面臨這樣的挑戰(zhàn)，未來會(huì)不會(huì)引進(jìn)對(duì)沖系統(tǒng)，是不是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)高？”胡汝銀反問道。

　　胡汝銀認(rèn)為，未來新三板的發(fā)展主要還是怎么樣讓市場(chǎng)有更加好的流動(dòng)性，這一點(diǎn)至關(guān)重要。無論是早期混亂的中國證券市場(chǎng)，還是政府管得很死的第二階段，都不可能實(shí)現(xiàn)新三板最優(yōu)發(fā)展，這也是新三板面臨的最大挑戰(zhàn)。