國際油價(jià)自去年11月初以來已下跌40%左右。市場當(dāng)前對(duì)2015年油價(jià)的一致預(yù)期已下降至70美元/桶。筆者預(yù)計(jì)，如果2015年油價(jià)保持目前低位，今年進(jìn)口額將減少1100億美元左右(占2014年GDP的1.1%)，但這并不意味著中國的GDP將獲得相同幅度的提振。

　　筆者估算油價(jià)每下跌10%會(huì)拉低CPI 0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)。綜合考慮交通運(yùn)輸(包括公共交通)和居住類中的燃料，筆者估算成品油在CPI中的權(quán)重約為4%-5%。此外，油價(jià)下跌還可能通過拉低其他消費(fèi)品價(jià)格和通脹預(yù)期來間接影響CPI。不過，一些能源、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸和其他服務(wù)業(yè)價(jià)格仍受政府管制，且我們預(yù)計(jì)決策層可能會(huì)借此機(jī)會(huì)削減或取消這些隱性補(bǔ)貼，這將抑制油價(jià)下跌對(duì)通脹的傳導(dǎo)。

　　事實(shí)上，國內(nèi)油價(jià)跌幅一直遠(yuǎn)低于國際市場。2014年11月份以來，財(cái)政部已三次上調(diào)成品油消費(fèi)稅，累計(jì)抵消了同期國際油價(jià)一半以上的跌幅。因此國內(nèi)汽柴油價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)低于國際油價(jià)。這意味著若當(dāng)前國內(nèi)汽柴油價(jià)格實(shí)際所對(duì)應(yīng)的原油價(jià)格為70-75美元/桶，而非國際市場上的不到50美元/桶。

　　如果2015年國際油價(jià)保持在50美元/桶左右的低位，再考慮到石油消費(fèi)密集度、各類受管制價(jià)格的調(diào)整，估算2015年中國CPI還會(huì)被額外拉低0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)，PPI受到的影響可能更大、可能會(huì)被進(jìn)一步拉低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　而國際油價(jià)下跌對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響有多少呢？我們認(rèn)為油價(jià)下跌對(duì)2015年實(shí)際GDP的提振作用有限。油價(jià)下跌的主要傳導(dǎo)渠道包括：降低通脹、提高消費(fèi)者實(shí)際收入從而提振消費(fèi)，降低生產(chǎn)成本、改善企業(yè)盈利進(jìn)而促進(jìn)投資，以及全球增長改善間接提振出口需求。

　　我們估算：油價(jià)每下跌10%，CPI將下降0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)、居民實(shí)際收入也將提升相同幅度，并在居民儲(chǔ)蓄率維持不變(40%左右)的情況下提振實(shí)際消費(fèi)，GDP增速將由此提高0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　油價(jià)下跌促進(jìn)全球GDP增長、從而支撐中國出口。中國對(duì)G3經(jīng)濟(jì)體的出口占總出口的一半以上，而對(duì)主要產(chǎn)油國的出口占比僅為1/8。瑞銀估算油價(jià)每下降10%會(huì)提振全球GDP增速0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)，而我們估算G3經(jīng)濟(jì)體GDP增速每提高1個(gè)百分點(diǎn)將會(huì)提振中國實(shí)際出口增速1.5-2個(gè)百分點(diǎn)、GDP增速0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　考慮到油價(jià)預(yù)測、傳導(dǎo)機(jī)制及全球經(jīng)濟(jì)增長等方面存在較大的不確定性，我們維持2015年GDP增長6.8%的基準(zhǔn)預(yù)測不變。我們視油價(jià)下跌為潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)、從而抵消此前我們預(yù)測所面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)，因此我們預(yù)測所面臨的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前大致平衡。

　　如果2015年油價(jià)保持在45-50美元/桶的低位，筆者預(yù)計(jì)國內(nèi)企業(yè)盈利(以收入法GDP下的營業(yè)盈余衡量)將得到5個(gè)百分點(diǎn)的提振。

　　(作者汪濤系瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)