過(guò)去十年，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子技術(shù)創(chuàng)新正在快速地改變著我們的生活模式，這是一場(chǎng)被低估的革命。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)環(huán)境快速形成的過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)虛擬世界滲透實(shí)體世界的速度快得驚人。最近的案例就是騰訊的微信，其便利性和社交特征快速征服了大家，如病毒繁殖般速度席卷全國(guó)。資本市場(chǎng)一方面努力把握和挖掘互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的新趨勢(shì)，另一方面則快速被移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改造和重塑。

　　信息技術(shù)創(chuàng)新一直在改變資產(chǎn)管理業(yè)的運(yùn)作模式，而這種改變的速度與創(chuàng)新的節(jié)奏密切相關(guān)。在計(jì)算機(jī)出現(xiàn)之前，股票交易的規(guī)模量并不大，投資者接觸信息的便利性不高。隨著信息化程度提高，資本市場(chǎng)的信息傳遞速度大幅度提高，投資者越來(lái)越容易接觸到與上市公司相關(guān)的咨詢，同時(shí)股票的換手率也逐漸提高，還有一個(gè)伴生的副產(chǎn)品就是越來(lái)越多的信息噪音和污染。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)和普及則更快地改變著我們所處的資產(chǎn)管理業(yè)的生態(tài)環(huán)境，并且對(duì)運(yùn)作模式的變革提出了更高的要求。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的兩個(gè)重要特征對(duì)于我們理解這場(chǎng)變革至關(guān)重要：一是其粘性。由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的載體是智能手機(jī)和平板等可方便攜帶的消費(fèi)電子產(chǎn)品；隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)環(huán)境越來(lái)越豐富，這些電子產(chǎn)品大量消耗著我們的碎片時(shí)間，而把大量碎片時(shí)間消耗在移動(dòng)終端上的各種應(yīng)用的結(jié)果則是形成使用習(xí)慣，也就是消費(fèi)者的粘性。粘性的形成就會(huì)形成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的渠道和入口，其隱性的經(jīng)濟(jì)價(jià)值就會(huì)不斷提高。這也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷創(chuàng)新試圖擠走別人占據(jù)消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)入口的原因，也主宰著過(guò)去十多年互聯(lián)網(wǎng)模式的新陳代謝。二是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)社交新動(dòng)向。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)新領(lǐng)域從桌面電腦和筆記本轉(zhuǎn)移到移動(dòng)終端的時(shí)候，傳統(tǒng)的第一代門(mén)戶網(wǎng)站和第二代搜索引擎時(shí)代已經(jīng)成熟，行業(yè)尋找的新應(yīng)用是社交屬性的應(yīng)用，這也是移動(dòng)終端針對(duì)碎片時(shí)間的輕度應(yīng)用特征所致。社交的一大特點(diǎn)就是互動(dòng)，這也是一個(gè)高度市場(chǎng)化和創(chuàng)新的領(lǐng)域，激發(fā)出前所未有的信息井噴，但同時(shí)也把信息更加碎片化；嚴(yán)肅的深層次思考顯然變得越來(lái)越稀缺。簡(jiǎn)而言之，我們?nèi)祟惿鐣?huì)的發(fā)展過(guò)程就是一個(gè)加速度的演進(jìn)過(guò)程，互聯(lián)網(wǎng)就是一個(gè)例子。

　　回顧歷史，中國(guó)股票市場(chǎng)的投研模式大致經(jīng)歷三個(gè)階段：一是1991-1997年的早期，這一階段的特點(diǎn)是自我摸索，投資的模式也相對(duì)簡(jiǎn)單，沒(méi)有規(guī)范的研究和投資模式，市場(chǎng)更多地呈現(xiàn)出原生態(tài)特征。二是1998年開(kāi)始到2008年的規(guī)范化和洋務(wù)運(yùn)動(dòng)，資本市場(chǎng)引入了共同基金，證券公司被要求逐步規(guī)范化。引入西方的投研模式就從此時(shí)開(kāi)始，同時(shí)恰逢全球性的經(jīng)濟(jì)繁榮和泡沫，全市場(chǎng)都在學(xué)習(xí)國(guó)外的股票研究工具和組合管理模式，特別是對(duì)很多周期性行業(yè)和制造業(yè)的研究和投資尤其明顯。這一階段TMT和醫(yī)藥兩大行業(yè)的投資機(jī)會(huì)反而不多。經(jīng)歷過(guò)這一瘋狂年代的投資者對(duì)價(jià)值股投資體現(xiàn)出來(lái)的自上而下的投資邏輯和股票研究模板的西學(xué)為用帶來(lái)的精巧的體驗(yàn)深入人心。三是2008年金融危機(jī)之后的反思，體現(xiàn)在投資研究上就是百家爭(zhēng)鳴，風(fēng)格多樣化。第三個(gè)階段剛好也是互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)化開(kāi)始的時(shí)候，為了獲取超額收益，投資研究對(duì)實(shí)戰(zhàn)性的要求更高。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)下資產(chǎn)管理業(yè)的投研組織模式出現(xiàn)了兩個(gè)很大的變化：一是社交式研究模式對(duì)傳統(tǒng)模式的全面滲透甚至顛覆。傳統(tǒng)模式中的賣方和買(mǎi)方角色界限也在被打破，賣方研究員、買(mǎi)方研究員和投資經(jīng)理三者之間的關(guān)系也正在被重塑。傳統(tǒng)模式中研究信息基本上由賣方控制并單方向傳遞給買(mǎi)方，其中買(mǎi)方研究員具有較強(qiáng)的掌控力。在新的模式中，賣方的壟斷正在被打破，類似雪球之類的社交式研究平臺(tái)正在崛起，微信平臺(tái)已經(jīng)徹底地改變了研究信息的傳遞模式。社交式討論帶來(lái)的互動(dòng)可以擴(kuò)展研究的角度，而不容易形成傳統(tǒng)模式中的趨同性問(wèn)題。二是第三方獨(dú)立研究的興起，這是社交式研究模式附帶出來(lái)的。傳統(tǒng)模式的信息來(lái)源單一化和研究趨同性給第三方獨(dú)立研究的興起提供了機(jī)會(huì)。

　　伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，股市的投資機(jī)會(huì)也不斷經(jīng)歷風(fēng)格資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)移。在互聯(lián)網(wǎng)大潮中，我認(rèn)為投資研究組織模式會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)變化方向：一是重構(gòu)傳統(tǒng)的投研模式使之更加扁平化，重新認(rèn)識(shí)傳統(tǒng)的行業(yè)劃分；二是構(gòu)建社交化的研究平臺(tái)，培育團(tuán)隊(duì)討論的研究文化。(韓賢旺 匯添富基金研究總監(jiān))