10月PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)旺季不旺格局。但中微觀數(shù)據(jù)有改善跡象,我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢不變,政策會(huì)持續(xù)寬松以保證全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 2014年10月,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%,比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　10月官方PMI僅50.8%,較上月下行0.3%,大幅低于市場預(yù)期。此前公布的匯豐PMI雖小幅上升,但產(chǎn)出、新訂單指數(shù)均出現(xiàn)回落,顯示經(jīng)濟(jì)需求仍較為疲弱。歷史情況來看,近5年8、9、10月PMI均值分別為51.4%、52.0%和52.4%,金九銀十效應(yīng)顯著,而今年P(guān)MI持續(xù)放緩,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)旺季不旺格局,環(huán)比增長動(dòng)能較弱。

　　PMI分項(xiàng)情況:5大項(xiàng)分類指數(shù)僅從業(yè)人員指數(shù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn),12項(xiàng)分類指數(shù)9項(xiàng)下降。(1)供給端:生產(chǎn)情況有所趨緩,生產(chǎn)指數(shù)位于三季度以來最低點(diǎn);采購量指數(shù)持續(xù)下滑;供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)持平。(2)需求端:需求端持續(xù)疲弱,新訂單指數(shù)持續(xù)3個(gè)月下滑,新出口訂單指數(shù)重回臨界點(diǎn)以下,顯示前期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的出口或有所放緩,考慮到人民幣盯住美元,美國完全退出QE或使人民幣實(shí)際有效匯率隨美元指數(shù)攀升,對中國出口構(gòu)成一定制約,出口復(fù)蘇仍需內(nèi)部出口刺激政策的推出。(3)庫存變化:企業(yè)庫存狀況有所惡化,產(chǎn)成品庫存上升而原材料庫存下降。(4)價(jià)格端:原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下滑至45.1%,預(yù)計(jì)10月份PPI降幅將繼續(xù)擴(kuò)大。(5)就業(yè)主要是滯后型指標(biāo),前瞻性不強(qiáng)。

　　中微觀行業(yè)情況:1、下游:(1)10月以來房地產(chǎn)銷售略有好轉(zhuǎn),周度環(huán)比和同比均有所改善;一二線城市庫存有所下降,三線城市庫存仍高。(2)汽車、家電、商貿(mào)零售需求仍然疲弱。2、中上游:(1)旬度日均耗煤增速同比與上月相比略有回升,環(huán)比逐漸上漲,預(yù)計(jì)10月發(fā)電量增速略高于9月。(2)10月旬度粗鋼產(chǎn)量較9月略有回升。(3)鋼鐵、煤炭、水泥價(jià)格略有回升,原油價(jià)格持續(xù)回落,CRB指數(shù)不斷下滑。(4)鋼鐵、水泥、煤炭庫存較高,去庫存壓力較大。中微觀數(shù)據(jù)顯示需求略有好轉(zhuǎn)、工業(yè)品價(jià)格有所回升,但庫存仍然較高,總體呈現(xiàn)改善跡象。

　　PMI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)壓力較大,但從中微觀數(shù)據(jù)來看,經(jīng)濟(jì)呈改善跡象,兩者略有悖離。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢不變,政策會(huì)持續(xù)寬松以保證全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。財(cái)政政策方面,發(fā)改委最近已經(jīng)加大投資項(xiàng)目審批,鐵路基建投資有望加速;貨幣政策方面,預(yù)計(jì)定向?qū)捤哨厔莶蛔儭＝?jīng)濟(jì)四季度環(huán)比有望逐漸改善,維持四季度GDP7.4%左右的判斷。