一、宏觀報(bào)告導(dǎo)語(yǔ)

　　時(shí)間走到8月，PMI數(shù)據(jù)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣宫F(xiàn)了為期5個(gè)月的小周期。回首展望正當(dāng)時(shí)。

　　看空的理由很多，IPO加速，資金存在缺口；去年基數(shù)高，三四季度回升幅度有限；經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，長(zhǎng)周期處于下行通道；市場(chǎng)上漲幅度已大，回調(diào)壓力大；等等。

　　看多的理由也很多，小周期后仍有小周期，核電高鐵在等待；政策方看重增速；國(guó)企改革負(fù)負(fù)得正將終成正果；滬港通在即；估值歷史低點(diǎn)；大額外資備戰(zhàn)撬動(dòng)大盤。

　　地產(chǎn)是個(gè)變數(shù)，仍是往期觀點(diǎn)：8月可看清趨勢(shì)，最遲2015年初價(jià)格見底，未來(lái)維持穩(wěn)定，并可出讓余量資金進(jìn)入股市。

　　即使不能重返6000點(diǎn)，一兩年的牛市大略可以說(shuō)了。

　　二、宏觀報(bào)告摘要

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨壓力。微刺激力度逐漸消退，局勢(shì)穩(wěn)定，刺激力度收縮。經(jīng)濟(jì)小周期完成，市場(chǎng)重回去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)小幅調(diào)整和波動(dòng)仍將存在，長(zhǎng)時(shí)間大周期的回升并不能在三季度立即展開。但若政策繼續(xù)微幅刺激，則下一個(gè)小周期會(huì)盡快開始。政策投資或?qū)⒓杏诤穗娕c高鐵等項(xiàng)目，資金缺口問題應(yīng)該不是問題。

　　從先行指標(biāo)PMI的表現(xiàn)看，8月PMI綜合指數(shù)淡季回落，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)方面，從原材料行業(yè)到消費(fèi)類行業(yè)，呈現(xiàn)周期越強(qiáng)，指數(shù)越弱的特征，提示前期政策刺激下的回升進(jìn)入尾聲，回升小周期結(jié)束。從4月份的黑色、非金屬走強(qiáng)，依次傳導(dǎo)至中間品、設(shè)備類、消費(fèi)類。本月消費(fèi)類行業(yè)相對(duì)最強(qiáng)，非金屬大幅回落，顯示基建周期已過(guò)，小周期內(nèi)行業(yè)依次傳導(dǎo)形成了出色的閉環(huán)。

　　社會(huì)融資規(guī)模大降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱。外匯占款企穩(wěn)回升，結(jié)束上月大幅減少的局面。央行增加支農(nóng)再貸款和下調(diào)支農(nóng)再貸款利率，定向降息或已啟動(dòng)。美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，非美貨幣紛紛下挫，人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)但承受更大壓力。

　　國(guó)企改革大幕徐徐拉開，多地出臺(tái)國(guó)企改革方案，央企領(lǐng)導(dǎo)薪酬先行實(shí)施，混合所有制改革為重點(diǎn)，地方債危機(jī)推動(dòng)國(guó)企改革進(jìn)程。預(yù)計(jì)下半年國(guó)企改革進(jìn)程將加速，國(guó)企改革的總體方案或于明年出臺(tái)。

　　國(guó)企負(fù)責(zé)人與公務(wù)員對(duì)公共資源的占有程度是一致的：超過(guò)一般企業(yè)人士的。在大規(guī)模反腐和廉政建設(shè)的背后，進(jìn)行的是一場(chǎng)清理。面對(duì)低報(bào)酬高壓力、高度社會(huì)責(zé)任與權(quán)力，只有熱于社會(huì)權(quán)力的人才會(huì)選擇留下，而熱于報(bào)酬的將選擇離開，如此留下的將是以業(yè)績(jī)?yōu)橹氐墓珓?wù)員和高管；清理過(guò)后，薪酬方面的激勵(lì)提升是下一個(gè)步驟——如果向左的轉(zhuǎn)向燈不是終極目標(biāo)的話，向右的行進(jìn)依然存在和清晰。

　　在地方政府積極救市的努力下，樓市成交量開始回升，重點(diǎn)城市成交量回暖。土地市場(chǎng)保持低迷的狀態(tài)，三四線城市成交量和出讓金降幅居首。金九銀十臨近，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將小幅回暖，成交量小幅回升。放松限貸是傳言，卻也是試探市場(chǎng)反應(yīng)的傳言，側(cè)面反映了政府的救市傾向。維持前論：8月看到趨勢(shì)與結(jié)果，最遲2015年初價(jià)格見底。

　　三、宏觀報(bào)告節(jié)選

　　小周期閉環(huán)完成 核電和高鐵俟候

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨壓力。微刺激效果逐漸消退，局勢(shì)穩(wěn)定，力度收縮。經(jīng)濟(jì)小周期完成，市場(chǎng)重回去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)小幅調(diào)整和波動(dòng)仍將存在，長(zhǎng)時(shí)間大周期的回升并不能在三季度立即展開。若政策繼續(xù)以7.5為目標(biāo)進(jìn)行微幅刺激，則下一個(gè)小周期會(huì)盡快開始，政策投資或?qū)⒓杏诤穗娕c高鐵項(xiàng)目，資金缺口問題似乎不是問題。

　　7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)一定的下行壓力，7月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.0%，回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增速小幅放緩，主要是由于去年基數(shù)走高的緣故。7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資17.0%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資13.7%,增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn),基建投資增速出現(xiàn)放緩，其中交通運(yùn)輸業(yè)由6月的22.8%下降為7月的21.4%，此前基建投資是政府對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的重要手段，因此7月的交通運(yùn)輸投資回落值得關(guān)注。社會(huì)消費(fèi)品零售總額12.2%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3.0%，環(huán)比回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。其中工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)由6月的5.1%降至2.9%，用電量數(shù)據(jù)的下滑更顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所面臨的壓力。

　　從先行指標(biāo)PMI的表現(xiàn)看，8月PMI綜合指數(shù)淡季回落，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)方面，從原材料行業(yè)到消費(fèi)類行業(yè)，呈現(xiàn)周期越強(qiáng)，指數(shù)越弱的特征，提示前期政策刺激下的回升進(jìn)入尾聲，回升小周期結(jié)束。從4月份的黑色、非金屬走強(qiáng)，依次傳導(dǎo)至中間品、設(shè)備類、消費(fèi)類。本月消費(fèi)類行業(yè)相對(duì)最強(qiáng)，非金屬大幅回落，顯示基建周期已過(guò)，小周期內(nèi)行業(yè)依次傳導(dǎo)形成了出色的閉環(huán)。

　　7月出口同比增速由6月的7.2%大幅上升至14.5%，根據(jù)相關(guān)學(xué)者的分析，7月大陸出口數(shù)據(jù)和臺(tái)灣地區(qū)等貿(mào)易伙伴公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)，與主要港口的貨物吞吐量也并不一致，因此7月份的外貿(mào)數(shù)據(jù)真實(shí)性尚有待觀察。8月PMI的進(jìn)出口訂單雙雙回落，預(yù)示著8月外貿(mào)增速將有所放緩。

　　財(cái)政收支方面，伴隨房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷，7月房地產(chǎn)企業(yè)的所得稅下降15.5%,降幅為5個(gè)月新高。全國(guó)財(cái)政收入增速吃放緩，7月財(cái)政收入同比增長(zhǎng)6.9%，環(huán)比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。增值稅、營(yíng)業(yè)稅等稅收的增速有所提高，但考慮到下半年擴(kuò)大營(yíng)改增及減稅等因素的影響，預(yù)計(jì)中央財(cái)政收入的增長(zhǎng)面臨一定困難。財(cái)政支出出現(xiàn)大幅回落，7月同比增長(zhǎng)9.6%，環(huán)比回落16.5個(gè)百分點(diǎn)，但民生領(lǐng)域的支出增速仍高于平均值。

　　政策方面，8月18日習(xí)近平主席主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議，會(huì)議審議通過(guò)了《黨的十八屆三中全會(huì)重要改革舉措實(shí)施規(guī)劃(2014-2020年)》，該規(guī)劃是未來(lái)改革的重要性指導(dǎo)文件，由于具體內(nèi)容尚未公布，實(shí)際的影響還需要后續(xù)進(jìn)行觀察。

　　各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟，說(shuō)明二季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)回暖的力度較弱。政府托底政策稍有減緩，投資增速就重新回落，表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力偏弱，而國(guó)企改革推進(jìn)尚在起步階段，通過(guò)改革釋放增長(zhǎng)潛力仍需等待。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)并不牢靠，呈現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)基建投資方面的發(fā)力，貨幣政策保持相對(duì)寬松的格局。

　　在現(xiàn)有投資項(xiàng)目中，較為搶眼的是核電建設(shè)和高鐵項(xiàng)目，這兩種建設(shè)的共同特征是投資巨大、項(xiàng)目期長(zhǎng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)存在長(zhǎng)期助推效應(yīng)，因此一方面總量拉動(dòng)效應(yīng)顯著，一方面資金缺口巨大。從中國(guó)政府的力量看，如果投資意愿強(qiáng)，則資金問題可通過(guò)上市發(fā)債等等舉措解決，即使面對(duì)中國(guó)鐵路總公司高額的債務(wù)，國(guó)家行動(dòng)總能募集到足夠的資金，何況中國(guó)鐵路總里程還只有美國(guó)的60%，對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期拉動(dòng)作用為顯性存在。而核電建設(shè)自從福島事件以來(lái)，多處處于停工狀態(tài)，重新啟動(dòng)也沒有太大問題。

　　四、制造業(yè)：消費(fèi)制造業(yè)較好 設(shè)備類穩(wěn)健

　　2014年8月，CFLP中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.1，環(huán)比值-0.6，同比值0.1，比往年均值高1.0。

　　從大類行業(yè)看本月指數(shù)，突出特點(diǎn)是小周期完成的特征。從原材料行業(yè)到消費(fèi)類行業(yè),呈現(xiàn)周期越強(qiáng)，指數(shù)越弱的特征，提示前期政策刺激下的回升進(jìn)入尾聲，回升小周期結(jié)束。回顧近幾個(gè)月的回升：從4月開始，黑色走強(qiáng)，非金屬走高；5月原材料大類整體崛起，一改長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)的低迷，尤其非金屬受基建帶動(dòng)，訂單高達(dá)70；6月中間品行業(yè)訂單一度升至最高，黑色、煉焦大幅走弱，傳導(dǎo)開始；7月設(shè)備類后勁十足表現(xiàn)最好，而消費(fèi)類顯現(xiàn)景氣較高；到本月消費(fèi)類行業(yè)相對(duì)最強(qiáng)，非金屬大幅回落，顯示基建周期已過(guò)。小周期內(nèi)行業(yè)依次傳導(dǎo)形成了出色的閉環(huán)，原材料行業(yè)在關(guān)鍵時(shí)刻引領(lǐng)擴(kuò)張，而中期看，仍然是消費(fèi)類行業(yè)好于過(guò)剩重化產(chǎn)業(yè)。市場(chǎng)重新回到去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整的狀態(tài)。預(yù)計(jì)未來(lái)小幅調(diào)整和波動(dòng)仍將存在，長(zhǎng)時(shí)間大周期的回升并不能在三季度立即展開；不過(guò)若政策繼續(xù)微幅刺激，則下一個(gè)小周期會(huì)盡快開始。在這樣上下波動(dòng)的小周期中，隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，大周期終將來(lái)臨。

　　五、非制造業(yè)：信息服務(wù)活躍 房地弱勢(shì)

　　2014年8月中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)非制造業(yè)全國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況為54.36，環(huán)比值0.17，同比值0.48，比往年均值低2.45。

　　制造業(yè)淡季回調(diào)，非制造業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。本月建筑業(yè)需求回落明顯，服務(wù)業(yè)總體有所回升，其中批發(fā)業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)比較活躍，零售、餐飲等消費(fèi)性服務(wù)業(yè)受節(jié)日消費(fèi)預(yù)期的影響，環(huán)比有所提升。新興服務(wù)業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)繼續(xù)高景氣度的表現(xiàn)。

　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為：8月份,非制造業(yè)市場(chǎng)活動(dòng)穩(wěn)中略升。服務(wù)業(yè)市場(chǎng)總體表現(xiàn)較好，商務(wù)活動(dòng)和新訂單指數(shù)都有回升。特別是批發(fā)業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)較活躍，說(shuō)明企業(yè)采購(gòu)趨于積極，未來(lái)生產(chǎn)活動(dòng)趨旺的可能性較大。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)回落，特別是受投資力度偏弱影響，新訂單指數(shù)回落至47.5%，創(chuàng)出自非制造業(yè)PMI調(diào)查以來(lái)的最低水平，值得關(guān)注。房地產(chǎn)業(yè)活動(dòng)繼續(xù)走低，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)降幅繼續(xù)擴(kuò)大，收費(fèi)價(jià)格指數(shù)降至年內(nèi)最低水平，這種弱勢(shì)格局短期恐難以改變。（中采智聯(lián)供稿）