王鵬程：中國跨境收購面臨眾多挑戰(zhàn)

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)6月4日訊 春華資本董事總經(jīng)理王鵬程今日出席2017清華五道口全球金融論壇時(shí)表示，中國跨境收購還有潛力待挖掘，也面臨著很多挑戰(zhàn)和困難的因素。

　　王鵬程指出，雖然2016年中國跨境收購的交易額實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長，但是我們覺得中國作為一個(gè)全球投資者，還沒有發(fā)揮出全部的潛力，西方還有很多非常好的標(biāo)的資產(chǎn)，尤其是在消費(fèi)服務(wù)、科技領(lǐng)域，有很多良好的投資機(jī)會，尤其是處在價(jià)值洼地，構(gòu)成戰(zhàn)略投資價(jià)值的機(jī)會，我們認(rèn)為中國投資人應(yīng)該更加積極的去爭取。

　　王鵬程表示，跨境收購雖然有巨大的吸引力，但是從硬幣的另一個(gè)角度看，這種海外的兼并收購其實(shí)有很多挑戰(zhàn)和困難的因素。我在這里列舉一下，其中主要的包括，像監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的欠缺、政府行政審批，包括國外比如美國的審批，還有國內(nèi)審批的不確定性，以及最終整合以后業(yè)務(wù)能不能協(xié)調(diào)發(fā)展的因素。所以風(fēng)險(xiǎn)是比較多的。

　　以下是發(fā)言實(shí)錄：

　　春華資本董事總經(jīng)理王鵬程：

　　謝謝大家！謝謝朱教授的邀請。

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓、朋友們好！我想借此機(jī)會，拋磚引玉和大家分享一些春華對于私募股權(quán)這個(gè)行業(yè)發(fā)展的一些理解，也結(jié)合中國實(shí)際情況和我們的一些實(shí)際操作，談一談這個(gè)行業(yè)的一些發(fā)展趨勢。

　　首先，從總規(guī)模上看、從全球資產(chǎn)配置來看，私募股權(quán)已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者最重要的一個(gè)資產(chǎn)配置類別之一了，從投資回報(bào)率來看PE的平均投資回報(bào)率，無論在成熟市場還是在亞洲的新興市場，都高于整體大盤的表現(xiàn)。

　　比如以北美為例，在過去20年里并購基金的平均投資回報(bào)率差不多是12%，而相對而言二級市場的標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)普500的平均回報(bào)率差不多是7%，兩者差5個(gè)百分點(diǎn)。在亞太地區(qū)這個(gè)差距其實(shí)是更大的，差不多是8%左右。

　　這種相對回報(bào)的優(yōu)勢，也大幅帶動(dòng)了私募PE的整體規(guī)模，過去幾年里全球整體的投資規(guī)模，基本上一直保持在兩三千億美元以上，這是個(gè)非常大的規(guī)模，而整體的募資規(guī)模更大，基本上達(dá)到了每年5000億美金的節(jié)奏，而全球目前私募代投資資金的總規(guī)模，已經(jīng)超過了15000億，這是個(gè)非常非常驚人的數(shù)字。

　　最近的一個(gè)例子就是日本的軟銀，他創(chuàng)建了軟銀愿景基金，這一個(gè)基金的規(guī)模就達(dá)到了接近1000億美金。所以我們覺得，從全球的資產(chǎn)配置來講，私募的重要性變得越來越高，它從早期所謂的另類投資，現(xiàn)在逐漸變成了一個(gè)越來越主流的投資安排。

　　正像前面一個(gè)論壇唐寧講的，從固定收益向權(quán)益投資轉(zhuǎn)變，從短期投資向長期投資轉(zhuǎn)變。我想，這些趨勢其實(shí)都是有利于私募股權(quán)投資長期發(fā)展的。

　　這個(gè)龐大的投資規(guī)模，不斷對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要的影響，大規(guī)模的兼并收購，也不斷的塑造產(chǎn)業(yè)的格局。私募基金的形象從最早的門口野蠻人，也越來越多的變成了提升企業(yè)效率，產(chǎn)業(yè)升級的一個(gè)重要推手。

　　從中國來看，經(jīng)過過去20年的發(fā)展，中國的PE市場也取得了長足的進(jìn)步，成為了一個(gè)最值得投資的新興市場。按照去年的數(shù)據(jù)，中國的私募整體規(guī)模其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)超過了公募基金的規(guī)模了，私募基金里面其實(shí)超過一半都是私募股權(quán)基金，這個(gè)規(guī)模是很大的。在過去四五年里，PE在中國每年的投資金額，這個(gè)金額也很大，平均每年是超過400億美元，中國整體的市場回報(bào)率也基本上領(lǐng)先于亞洲的其它市場，包括日本或者印度，成為現(xiàn)在最核心的亞洲市場。

　　我們春華資本作為一個(gè)范例，在過去幾年里其實(shí)也取得了蓬勃的發(fā)展。經(jīng)過7年的時(shí)間，我們現(xiàn)在總的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過了300億元人民幣。

　　后面，我跟大家再聊一聊私募股權(quán)投資的一些投資策略和方向趨勢。因?yàn)閺暮暧^的角度看，中國的經(jīng)濟(jì)增長模式正在從以外需拉動(dòng)向以內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)型期，這個(gè)是跟全球經(jīng)濟(jì)再平衡的外部環(huán)境和中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在需求相關(guān)的。所以，在這個(gè)宏觀背景下，我們覺得中產(chǎn)階級的崛起和技術(shù)的創(chuàng)新，還是會成為下一輪增長的一個(gè)核心方向。

　　所以我們覺得，PE的投資有以下三個(gè)方向，會成為重要的關(guān)注點(diǎn)：

　　1、科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，也就是所謂的TMT產(chǎn)業(yè)。

　　亞太地區(qū)一年的PE投資額差不多是900億元美元，而其中差不多400億美元都投到了科技相關(guān)的行業(yè)，這個(gè)比例非常高，這是一級市場的投資額。

　　從二級市場的觀點(diǎn)來看，其實(shí)跟一級市場是高度一致的，如果看現(xiàn)在全世界排名，市值排名最高的公司前五家都是互聯(lián)網(wǎng)和科技股，而前十的公司有七家都是科技類公司。

　　私募基金參與科技類投資，我想一個(gè)典型的例子就是阿里巴巴集團(tuán)，2012年包括春華在內(nèi)的一系列私募基金和主權(quán)財(cái)務(wù)基金，投資了阿里巴巴集團(tuán)，這筆融資幫助阿里調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，也奠定了公司后續(xù)幾年長足發(fā)展的基礎(chǔ)。公司的核心業(yè)務(wù)，也從最早的電子商務(wù)，拓展到云計(jì)算、智能物流等領(lǐng)域，目前公司市值已經(jīng)超過了3000億美元，名列全球的前十。在這個(gè)過程當(dāng)中，技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，扮演的角色是非常重要的。

　　除了阿里之外，我看昨天論壇還有京東、螞蟻金服等等大型的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，他們其實(shí)也都是私募基金和企業(yè)合作一些比較經(jīng)典的案例。

　　我想，從這個(gè)行業(yè)來看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣泛的滲透，還有大數(shù)據(jù)、并行計(jì)算能力的顯著提高，都在不斷創(chuàng)造出新的行業(yè)發(fā)展機(jī)會，以及投資的熱點(diǎn)。以大數(shù)據(jù)、人工智能為例，其中人工智能領(lǐng)域在2016年的投資額達(dá)到了50億美元，這個(gè)數(shù)字跟五年前相比基本上增長了8-10倍。

　　另外一個(gè)方向，大家比較熟悉的構(gòu)造技術(shù)結(jié)合傳統(tǒng)領(lǐng)域的共享經(jīng)濟(jì)，在這里面比如以共享出行為例，包括美國的Uber、中國的滴滴，等等一系列公司，他們合計(jì)的融資額在短短幾年時(shí)間里已經(jīng)超過了200億美元，接近300億。除了共享汽車以外，還有共享單車、共享充電寶，等等一系列現(xiàn)在新的熱點(diǎn)。

　　所以我們覺得，以上的這些科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，都會持續(xù)成為PE投資的重點(diǎn)方向。當(dāng)然，由于科技領(lǐng)域的廣泛存在的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，我們覺得這里面會使優(yōu)勢的企業(yè)變得強(qiáng)者愈強(qiáng)，成為行業(yè)龍頭企業(yè)，以及在技術(shù)上具有比較強(qiáng)優(yōu)勢的企業(yè)，我們覺得會長期受到投資人的青睞，也會具有超過行業(yè)平均水平的爆發(fā)力和吸引力，在資本市場上的溢價(jià)也會相對比較高，這是我們對科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的看法。

　　第二個(gè)投資方向，我們覺得是大消費(fèi)、泛消費(fèi)服務(wù)業(yè)。

　　我們知道，消費(fèi)行業(yè)還有很大的增長空間，這里的原因當(dāng)然是持續(xù)的城鎮(zhèn)化、中產(chǎn)階級崛起，等等這些因素都會成為持續(xù)的推手。

　　另外一方面，在結(jié)構(gòu)上，中國的內(nèi)需轉(zhuǎn)型，也會成為長期的利好。這個(gè)我想給大家舉兩個(gè)例子，都是去年發(fā)生的例子，也都是中國PE基金入股洋快餐領(lǐng)域的案例：

　　1、春華資本攜手螞蟻金服，投資了在中國擁有7000家肯德基和必勝客門店的餐飲巨頭百勝中國，成為了紐交所上市公司的第一大股東。

　　2、中信股份、中信資本和凱雷收購了麥當(dāng)勞的中國業(yè)務(wù)。

　　我想，這些案例都說明，現(xiàn)在投資人一方面繼續(xù)看好這類公司業(yè)務(wù)向三四線城市，向下滲透的能力。另外一方面，技術(shù)的影響也會帶動(dòng)傳統(tǒng)消費(fèi)的升級換代。比如像移動(dòng)支付、數(shù)字營銷、線上線下的O2O結(jié)合，這些都可以成為這些企業(yè)未來價(jià)值增加的重要方面。所以我想，這也是一個(gè)很重要的因素。

　　所以，消費(fèi)行業(yè)未來的投資機(jī)會，我們覺得依然會很多，但這里面主要會集中在消費(fèi)升級還貸，以及技術(shù)和消費(fèi)結(jié)合的領(lǐng)域，這是我們對消費(fèi)的一個(gè)看法。

　　第三個(gè)方向，跨境并購。

　　這也是一個(gè)非常重要的領(lǐng)域，去年中國跨境并購的交易額再創(chuàng)新高，從2015年的差不多1000億美元翻倍增長到差不多2000億美元，中國的海外收購資產(chǎn)的新聞也頻繁出現(xiàn)在全球各種媒體的報(bào)端。

　　幾個(gè)比較大的案例包括：

　　1、中國化工400多億美金收購了化工巨頭先正達(dá)。

　　2、海航100億美元收購CIT的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)。

　　3、國家電網(wǎng)40多億美元收購巴西的一個(gè)私營電力公司。

　　等等。

　　所以，這樣的案例非常多。我們認(rèn)為，中國擁有龐大的國內(nèi)市場，為數(shù)眾多的消費(fèi)者，還有日益提升的消費(fèi)需求。通過收購可以獲得海外先進(jìn)的技術(shù)、成熟的品牌和管理模式。相較前幾年而言，幾年以前是以國企主導(dǎo)，以資源類為主的海外并購為主，近年來中國企業(yè)的海外并購重心，也逐漸朝成熟市場、發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向，也開始收購具有核心技術(shù)和成熟品牌的制造業(yè)、消費(fèi)品和科技行業(yè)，我們覺得這是一個(gè)逐漸成熟的表現(xiàn)。

　　雖然2016年中國跨境收購的交易額實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長，但是我們覺得中國作為一個(gè)全球投資者，還沒有發(fā)揮出全部的潛力，西方還有很多非常好的標(biāo)的資產(chǎn)，尤其是在消費(fèi)服務(wù)、科技領(lǐng)域，有很多良好的投資機(jī)會，尤其是處在價(jià)值洼地，構(gòu)成戰(zhàn)略投資價(jià)值的機(jī)會，我們認(rèn)為中國投資人應(yīng)該更加積極的去爭取。

　　跨境收購雖然有巨大的吸引力，但是從硬幣的另一個(gè)角度看，這種海外的兼并收購其實(shí)有很多挑戰(zhàn)和困難的因素。我在這里列舉一下，其中主要的包括，像監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的欠缺、政府行政審批，包括國外比如美國的審批，還有國內(nèi)審批的不確定性，以及最終整合以后業(yè)務(wù)能不能協(xié)調(diào)發(fā)展的因素。所以，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是比較多的。

　　如何才能成功完成一個(gè)跨境收購呢？我們認(rèn)為這個(gè)核心因素包括以下幾點(diǎn)：

　　1、要有長期的戰(zhàn)略準(zhǔn)備，投資要有備而來，而不是為了收購而收購。

　　2、需要必要的人才儲備，需要熟悉對方的市場環(huán)境。

　　3、需要經(jīng)驗(yàn)豐富的合作伙伴，里面包括了合適的顧問、中介，還有聯(lián)合投資人。

　　4、對于企業(yè)自身也提出了很高的要求，包括企業(yè)自身在企業(yè)文化上必須非常的開放，另外管理層必須有很強(qiáng)的執(zhí)行力。

　　所以我們認(rèn)為一個(gè)成功的跨境并購是不容易操作的，需要天時(shí)地利人和各種各樣的因素。在這一過程中，市場逐漸認(rèn)識到尋求跨境并購的中國企業(yè)跟PE合作、跟私募基金合作，其實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　一方面PE的資金優(yōu)勢是一個(gè)重要的因素。

　　另一方面，PE在妥善處理業(yè)務(wù)、法律、財(cái)務(wù)和公司治理方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，也是非常有價(jià)值的。

　　從我們操作的經(jīng)驗(yàn)來看，還有跨文化的溝通和談判過程中，PE也往往具有非常獨(dú)特的優(yōu)勢。從我們歷史上操作的案例來看，很多海外的賣方和顧問，甚至?xí)鲃?dòng)引導(dǎo)中國的企業(yè)在并購過程中尋求PE的幫助，所以從賣方來看，這是一個(gè)提高收購確認(rèn)性的很重要的考慮。

　　所以我們相信在跨境投資領(lǐng)域，大家也會看到PE主導(dǎo)和參與的案例。

　　以上這三個(gè)方面是我們認(rèn)為未來幾年私募股權(quán)投資比較重要的趨勢和方向，希望對大家有所幫助。

　　我們很高興看到PE在過去十幾年取得了蓬勃的發(fā)展，我們覺得這個(gè)是眾多市場參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。在為投資人追求長期回報(bào)的同時(shí)，我們也肩負(fù)著引導(dǎo)社會資本良性流動(dòng)的責(zé)任。

　　和大家共勉，謝謝大家！