九鼎蔡蕾：PE一定要高度本土化的投資模式

　　中國網(wǎng)財經(jīng)6月4日訊 “PE有一個特殊規(guī)律，一定要高度本土化的投資模式?！保ノ?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600053/" target="_blank" title="九鼎投資 600053">九鼎投資管理有限公司董事長蔡蕾今日在出席2017年五道口全球金融論壇時表示，這來自于它的“兩棲性”。PE的資金方面需要金融化，一定是跟業(yè)務所在國、機構(gòu)所在國的金融體系高度相關，而金融體系是一個高度本土化的領域。PE投資的對象是實體企業(yè)、實業(yè)，同時這也是高度本土化的一個情況。

　　蔡蕾表示，如果PE純粹是金融資本，肯定沒法比拼銀行，如果純粹是產(chǎn)業(yè)資本，也沒法比拼很多實體企業(yè)，相關的資本運作，一定是跨界的、兩棲的。資金端是金融化，投資端是產(chǎn)業(yè)化。

　　對于PE的未來，蔡蕾認為中國也可能出現(xiàn)杠桿收購。隨著中國金融體系進一步成熟，各種金融手段進一步增加，大量的第一代的創(chuàng)業(yè)人退休，中國很有可能也逐步迎來杠桿收購時代。

　　蔡蕾同時表示，桿杠收購可能是五年甚至十年以后的事情，現(xiàn)在還不是主流，主流就是產(chǎn)業(yè)整合的模式，是“1+N”的方式整合產(chǎn)業(yè)，打造龍頭。

　　以下為蔡蕾發(fā)言實錄：

　　感謝各位老師，也是各位老師、各位同學、各位校友，因為我也是五道口的學生，大家下午好！很榮幸能夠回到學校跟大家做一些交流。

　　我今天就不講九鼎了，因為也是公眾公司，信息很充分，講一下行業(yè)。私募股權投資就是PE，實際上從全球范圍看，它是一個類金融的另類投資，時間不長，從美國開始也就是幾十年的時間，半個世紀，比起銀行、證券、保險可以算是一個很小的細分門類。但是很有特色，也很重要，在不斷的經(jīng)濟發(fā)展過程中，資本市場金融企業(yè)的發(fā)展過程中，PE扮演著越來越重要而獨特的作用，背后的故事也很多，美國的門口野蠻人，中國現(xiàn)在也有，中國很多創(chuàng)造財富的故事，背后都有PE。

　　我今天的問題是兩個，就是中國PE的理論問題和實踐操作，為什么這么提？清華人、五道口人一貫講務實、實踐，所以我們得講實踐。同時我們這個實踐也一定是在理論指導下的實踐，理論聯(lián)系實際，或者從實踐中總結(jié)一些理論。我們在五道口、清華講，一定是有這么一個風格，所以我也想講這么一個內(nèi)容。

　　首先講一下理論問題，我今天希望用十分鐘給大家講行業(yè)，四個PPT講清楚，兩頁講理論。

　　剛才說PE在全球的時間都不長，半個世紀左右的時間，中國就更短了，20年，但是現(xiàn)在我們認為也面臨大量的理論問題，就是如何認識PE。我自己總結(jié)，它有一個普遍的問題，就是PE的本質(zhì)特征是什么？我這里有一個總結(jié)，就是兩棲性的。PE從一開始就是跨著金融和產(chǎn)業(yè)誕生的，從PE這個詞Private Equity，Private就是融資這一端，剛才韓總講的PE一個是融資，一個是投資，一個是融資端，一個是資產(chǎn)端。融資就是Private，以私募的方式在融資。融了以后怎么應用呢？投到股權，而不是股票，Equity是股權，沒有上市的企業(yè)的股權。很顯然，就必須極其深刻、深度地跟實體經(jīng)濟聯(lián)系在一起。

　　基于這個理解，就是全世界的PE，50年前的PE還是現(xiàn)在中國的PE，都有一個最本質(zhì)的特征，一定是跨界，跨著金融和產(chǎn)業(yè)，怎么跨界呢？資金來源端是金融化的或者是泛金融化的。

　　實際上我們說PE最早是以私募的方式，實際上原來也不只是私募的方式，也有以公募的方式募集股權投資基金，比如說我們有些公募基金，下面也有一些基金公司，也在做直投。比如加了杠桿，私募化還是公募化都已經(jīng)金融化了。

　　另外一端這也是PE最有特色的，一定是投的實體企業(yè)，而且投的實體企業(yè)的股權，不管是狹義的PE還是廣義的PE，VC也是廣義的PE，投的是初創(chuàng)企業(yè)，但是一定是股權，一定是跟企業(yè)的風險和收益高度匹配的。

　　這是我認為，如果要理解PE，第一個基本問題就是要理解PE是兩棲性、跨界性的資本，基本上也是PE的價值所在，如果PE純粹是金融資本，肯定沒法比拼銀行，如果純粹是產(chǎn)業(yè)資本，也沒法比拼很多實體企業(yè)，相關的資本運作，一定是跨界的、兩棲的。資金端是金融化，投資端是產(chǎn)業(yè)化。

　　我認為除了兩棲的普遍規(guī)律以外，還有一個特殊規(guī)律，這個規(guī)律就是PE一定要高度本土化的投資模式。實際上這種本土化的特色也來自于它的兩棲性，PE的資金方面需要金融化，一定是跟業(yè)務所在國、機構(gòu)所在國的金融體系高度相關，而金融體系大家知道是一個高度本土化的領域。同時PE投資的對象是實體企業(yè)、實業(yè)，而且實業(yè)股權，同時這也是高度本土化的一個情況。

　　比如我們說美國，PE最早誕生于美國，我自己總結(jié)，如果PE有兩個最基本的模式：

　　第一，美國A模式，跟中國不一樣，PE從誕生的那天，它是一個高度發(fā)達的金融體系，加上高度成熟的實體經(jīng)濟，是以這么樣的背景發(fā)展起來的，當然一開始就是做杠桿收購，就是門口的野蠻人，這是美國模式。

　　第二，中國模式，中國的PE20年前才開始誕生的時候，我們跟美國完全不一樣，我們的環(huán)境是快速發(fā)展，而且當時很不成熟的金融體系，比如說杠桿收購，中國沒有，加不了杠桿。尤其是收購企業(yè)，好多企業(yè)是第一代創(chuàng)業(yè)者還在。比如說收購萬科，怎么收購呢？王石還在你收購它干什么呢？收購不了，這是跟美國完全不一樣的。

　　中國模式一開始就是基于成長性企業(yè)的參股，是這樣的模式，我們叫做C模式，中國大量企業(yè)創(chuàng)業(yè)者還健在，股權投資又不能合作，只能參股。

　　這是我講的，我自己的總結(jié)，PE的第二個特點，就是本土性，可以說這也是PE的特殊規(guī)律。

　　我今天提出這兩個問題，一個是兩棲性的問題，跨越金融和產(chǎn)業(yè)，還有本土化的問題，實際上我們認為，這里面有大量的理論問題需要研究和理清，這些問題的研究從小的看，比如說最近證監(jiān)會又出了一些規(guī)則，調(diào)整股東，比如說PE很多上市公司的股東，這些問題的解決就跟理論問題的深入研究相關。我們前面說了很多，馮總的券商直投，余總的主權基金，還有現(xiàn)在很多地方搞引導基金等等，這些機構(gòu)如何發(fā)展？背后都有大量的需要理論上做一些澄清或者是研究。

　　但是另外更大我認為我們?nèi)绻裀E的理論問題得到解決，實際上中國現(xiàn)在有更大的舞臺等著PE機構(gòu)，也會等著有志于參與PE、進入PE的行業(yè)清華五道口的學生們。

　　第一個問題就是中國有幾十萬億的國企要改革，這個PE可以發(fā)揮重大的作用。

　　剛才前面講的“一帶一路”，也是上萬億、上十萬億、幾十萬億的投資，中國資本走出去，PE可以發(fā)揮重要的作用。

　　還有更大的中國現(xiàn)在在談振興實體經(jīng)濟，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實體企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，PE也會發(fā)揮重大的作用。

　　但是這些作用都需要我們理論武裝之下的PE機構(gòu)來迎接這方面的挑戰(zhàn)，把握這方面的機會。

　　講到理論，再講一下實踐，跟大家交流一下。

　　第一，講一下過往20年中國的PE，有兩個階段，從2000年左右到2013年、2014年的樣子，十幾年的時間，中國PE經(jīng)過兩個階段。

　　第一個階段就是我前面講的典型的中國模式，做成長性企業(yè)的參股，那個階段中國PE的導入?yún)^(qū)，主要還是一幫外資機構(gòu)，也有中國少量的機構(gòu)。投資模式就是參股，選優(yōu)秀的行業(yè)龍頭企業(yè)、快速成長的行業(yè)龍頭企業(yè)，當時的PE核心模型我認為是一遍式，就是選擇優(yōu)秀龍頭企業(yè)，特別是蒙牛、伊利、雙匯等等這些企業(yè)，成為他的股東，參股這么一個模式。

　　隨著推進，到2009年創(chuàng)業(yè)板開始以后，我們成長性模式就要做一些優(yōu)化，就進入了增加上市因素的成長性投資，就是Pre IPO，九鼎也是那個階段發(fā)展起來的。這個階段中國本土的PE就發(fā)展起來了，包括九鼎在內(nèi)，這個階段馮總也是最熟悉，因為他在證監(jiān)會，知道當時有很多擬上市公司就有PE機構(gòu)介入，目前是一個收獲期，進入了很好的回報期。

　　這個階段我認為也過去了，以這種模式在中國做PE，時代已經(jīng)是俱往矣。

　　到2013年以后，中國整個大的外部環(huán)境經(jīng)濟增長方式發(fā)生了很大的變化，這個時候就是現(xiàn)在，我重點講一下現(xiàn)在。現(xiàn)在中國再做PE的話，如果我們再講成長性投資，中國的經(jīng)濟高成長期已經(jīng)過去了，再講上市前的參股投資Pre IPO已經(jīng)不是主流了，主流我認為就是進入現(xiàn)在中國PE的第三個階段，我自己總結(jié)，也在很多場合講，叫產(chǎn)業(yè)整合性的投資。核心模式我總結(jié)是“1+N”，也很簡單，就是幫助產(chǎn)業(yè)龍頭整合，通過整合加上N的方式，成為一個區(qū)域性的系龍頭，變成中國龍頭，甚至國際龍頭，變成一個甚至世界龍頭，就是內(nèi)部有一個“建龍計劃”來支撐這個計劃，叫“1+N”。還有很多行業(yè)可以主動去打造這個N，就是通過整合N的方式打造1，這就是中國現(xiàn)在PE的主流模式。

　　如果說我們在座的校友們、同學們想深入?yún)⑴cPE，進入這個機構(gòu)，從事這個業(yè)務，我認為現(xiàn)在就是“1+N”，做這個事，如果沒有“1+N”的本事就不要做PE了。

　　未來的市場我認為中國也可能逐步走向一個標準的美國模式，就是A模式，可能出現(xiàn)杠桿收購。隨著中國經(jīng)濟整體增速進一步下降，這是必然的，中國金融體系進一步成熟，各種金融手段進一步增加，大量的第一代的創(chuàng)業(yè)人退休，中國很有可能也逐步迎來杠桿收購時代，但是我認為那個是可能五年甚至十年以后的事情，現(xiàn)在還不是主流，主流就是產(chǎn)業(yè)整合的模式，我認為是“1+N”的方式整合產(chǎn)業(yè)，打造龍頭。

　　這是我今天用了十分鐘多一點的時間跟大家分享了我自己關于行業(yè)方面的思考，以及我們自己的實踐，希望對大家的工作、學習有所幫助。

　　謝謝大家。