馮鶴年：券商私募基金面臨募資和投資能力雙重挑戰(zhàn)

　　中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)6月4日訊 民生證券股份有限公司董事長(zhǎng)馮鶴年今日出席2017清華五道口全球金融論壇時(shí)表示，今年年初，中國(guó)證監(jiān)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，新規(guī)要求券商必須在一年內(nèi)對(duì)直投業(yè)務(wù)完成整改，券商直投子公司正在向私募基金子公司轉(zhuǎn)型。券商平臺(tái)給私募基金子公司既提供了支持，但同時(shí)券商私募基金子公司也面臨著新的挑戰(zhàn)。

　　第一，從自有資金為主到外部資金為主，考驗(yàn)子公司的募資能力。新規(guī)規(guī)定，私募基金子公司及下屬的資金管理機(jī)構(gòu)向自有資金投資機(jī)構(gòu)設(shè)立了私募基金，對(duì)單筆資金的投資金額不得超過(guò)該子公司總額的20%，剩下的80%從外部募資，過(guò)去子公司以投資為主，未來(lái)應(yīng)該是尋找合資對(duì)券商子公司帶來(lái)新的考驗(yàn)，這方面應(yīng)該說(shuō)是經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備不足。

　　第二，保薦加直投的模式受到限制，考驗(yàn)子公司的投資能力。新規(guī)規(guī)定，IPO的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保監(jiān)機(jī)構(gòu)、主承銷商或擔(dān)任擬掛牌企業(yè)股票掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的主辦券商的，應(yīng)當(dāng)按照簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)孰早的原則，在該時(shí)點(diǎn)后，私募基金子公司以及下設(shè)的基金管理機(jī)構(gòu)的私募基金，不得對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。

　　以下是發(fā)言實(shí)錄：

　　民生證券股份有限公司董事長(zhǎng)馮鶴年：

　　各位嘉賓，女士們、先生們：大家下午好！

　　今天我們這個(gè)圓桌的主題是：私募股權(quán)基金的發(fā)展前景。

　　我看主辦方邀請(qǐng)的主要是私募界的一些朋友，我是唯一一位券商的代表。所以，我也想從券商的角度，來(lái)談一下私募股權(quán)基金的發(fā)展前景。

　　眾所周知，中國(guó)正在加速進(jìn)入大資管的時(shí)代，過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是看增量，每年經(jīng)濟(jì)都保持著近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。那個(gè)時(shí)代金融業(yè)的主要任務(wù)是幫人融資，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是看存量。盡管經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩到7%以下，但是中國(guó)的金融企業(yè)已經(jīng)積累了巨量的存量財(cái)富。金融業(yè)的主要任務(wù)，將是從幫人融資向幫人投資轉(zhuǎn)變，這就是所謂的大資管時(shí)代。

　　根據(jù)中國(guó)GDI協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截止到2017年一季度，包括證券公司、基金管理公司及子公司、期貨公司以及私募基金在內(nèi)的四大類資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模，已經(jīng)達(dá)到了53.47萬(wàn)億。2015年底，這個(gè)數(shù)字也只有20.5萬(wàn)億，短短兩年多的時(shí)間，規(guī)模已經(jīng)翻了一倍多，相應(yīng)的行業(yè)總收入規(guī)模也在去年突破了1000億。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏放緩和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)候，這樣的高增長(zhǎng)讓我們對(duì)大資管行業(yè)的未來(lái)充滿信心。

　　在大資管時(shí)代的巨大市場(chǎng)中，券商和私募又是最具活力，也最有潛力的兩股力量。最新的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度四大類資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，尤其是公募基金增速大幅度放緩至1.5%，公募基金以及子公司專戶甚至出現(xiàn)絕對(duì)規(guī)模的下降，只有券商和私募的資管規(guī)模攀升，其中券商資管規(guī)模達(dá)到18.8萬(wàn)億，增長(zhǎng)了6.67%，私募基金管理規(guī)模達(dá)到8.8萬(wàn)億，增長(zhǎng)了10.9%。

　　作為大資管時(shí)代的兩股重要力量，當(dāng)券商和私募產(chǎn)生交集，結(jié)果更加令人期待，這個(gè)交集就是今天我想談的核心，券商私募基金子公司。

　　券商直投子公司正在向私募基金子公司轉(zhuǎn)型。今年年初，中國(guó)證監(jiān)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，新規(guī)要求券商必須在一年內(nèi)對(duì)直投業(yè)務(wù)完成整改，過(guò)去的券商直投將成為歷史。全國(guó)約60家券商直投子公司將逐步轉(zhuǎn)型為證券公司旗下的私募基金子公司。

　　經(jīng)券商整改方案確認(rèn)及相關(guān)子公司申請(qǐng)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)目前已經(jīng)公布了兩級(jí)私募投資基金子公司及另類投資子公司會(huì)員名單，其中一共有59家的券商私募基金子公司，15家券商另類投資子公司上榜，我們民生證券的子公司民生通海為位列其中。

　　從目前的情況來(lái)看，券商系的私募基金子公司已經(jīng)開(kāi)始跑市場(chǎng)了，2016年，券商系的私募基金子公司顯示出了極強(qiáng)的投資能力，投資業(yè)績(jī)得到市場(chǎng)的認(rèn)可。排名前五的券商私募基金營(yíng)收都在10億以上，這個(gè)背后應(yīng)該說(shuō)是券商帶來(lái)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

　　為什么說(shuō)有這么一個(gè)優(yōu)勢(shì)呢？

　　第一，券商擁有完善的實(shí)體資源網(wǎng)絡(luò)，可以豐富私募子公司的項(xiàng)目源。

　　尋找好資產(chǎn)、好項(xiàng)目是最難的難點(diǎn)，而券商在找項(xiàng)目上應(yīng)該說(shuō)是擁有天然的優(yōu)勢(shì)，實(shí)體創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的最終目標(biāo)都是要走向資本市場(chǎng)。所以不僅僅是上市項(xiàng)目，一些早期項(xiàng)目他們也會(huì)主動(dòng)與投行或者是券商的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)接，為私募子公司提供了非常的項(xiàng)目源。民生證券我們的投行具有400人的規(guī)模，每年的IPO也有幾十家，在全行業(yè)里面排名應(yīng)該是中上的。所以整個(gè)來(lái)講，因?yàn)槿痰耐缎幸约胺种C(jī)構(gòu)對(duì)接，可以為私募子公司提供豐富的項(xiàng)目源。

　　第二，券商擁有完善的金融資源網(wǎng)絡(luò)，可以豐富私募子公司的資金源。

　　現(xiàn)在從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型，間接融資時(shí)代，銀行是核心，直接融資時(shí)代，券商是核心。券商的各個(gè)業(yè)務(wù)線條都有自己的融資渠道，擁有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)，他們的潛在客戶也都是私募基金子公司的潛在募資對(duì)象。

　　第三，券商擁有完善的研究資源網(wǎng)絡(luò)，可以提升私募子公司的投資管理能力。

　　券商尤其是從事賣方業(yè)務(wù)的研究所，是市場(chǎng)上最雄厚的一股研究力量，使賣方研究所可以維持一個(gè)比較高質(zhì)量、成規(guī)模的研究隊(duì)伍，以民生證券研究院為例。目前我們的研究院擁有110多位研究銷售精英，應(yīng)該說(shuō)他們對(duì)于一、二級(jí)市場(chǎng)的研究廣泛和深入，這種資源對(duì)子公司的項(xiàng)目篩選、評(píng)估、定價(jià)都有直接幫助，對(duì)子公司的募資也有幫助。

　　當(dāng)然，也給券商的私募基金帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，這個(gè)挑戰(zhàn)表現(xiàn)在這么兩個(gè)方面：

　　第一，從自有資金為主到外部資金為主，考驗(yàn)子公司的募資能力。因?yàn)橐?guī)定，私募基金子公司及下屬的資金管理機(jī)構(gòu)向自有資金投資機(jī)構(gòu)設(shè)立了私募基金，對(duì)單筆資金的投資金額不得超過(guò)該子工資總額的20%，以前券商直投的資金來(lái)源主要是資本金，而券商近年來(lái)很多都在增資，包括我們民生證券，資本金相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較充足。

　　但是新規(guī)頒布以后，自有資金的比例不得超過(guò)20%，剩下的80%從外部募資，過(guò)去子公司以投資為主，未來(lái)應(yīng)該是尋找合資對(duì)券商子公司帶來(lái)新的考驗(yàn)，這方面應(yīng)該說(shuō)是經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備不足。

　　第二，保薦加直投的模式受到限制，考驗(yàn)子公司的投資能力。

　　新規(guī)規(guī)定，IPO的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保監(jiān)機(jī)構(gòu)、主承銷商或擔(dān)任擬掛牌企業(yè)股票掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的主辦券商的，應(yīng)當(dāng)按照簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)孰早的原則，在該時(shí)點(diǎn)后，私募基金子公司以及下設(shè)的基金管理機(jī)構(gòu)的私募基金，不得對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。

　　此外，私募基金子公司不得以投資企業(yè)聘請(qǐng)母公司或者是母公司的純銷保監(jiān)子公司擔(dān)任保監(jiān)機(jī)構(gòu)，或者是主辦券商作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資的前提，這實(shí)際上是對(duì)過(guò)去的券商、保監(jiān)加直投依靠Pre IPO的模式直接出擊，未來(lái)券商私募子公司尋找更優(yōu)質(zhì)、更豐富的項(xiàng)目，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中吸引到外部的資金。

　　總而言之，挑戰(zhàn)是暫時(shí)的，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)還是長(zhǎng)期的，券商私募基金子公司轉(zhuǎn)型也是大勢(shì)所趨，我相信只要能在合法合規(guī)嚴(yán)格風(fēng)控的基礎(chǔ)上，有效利用券商的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同的效應(yīng)，未來(lái)的券商私募子公司將成為私募市場(chǎng)上不可忽視的一股力量。

　　也衷心的祝愿私募基金服務(wù)業(yè)能夠開(kāi)啟一個(gè)新的黃金時(shí)代，祝在座的各位朋友未來(lái)投資順利，再攀高峰。

　　謝謝大家。