李克平：剛性兌付是我國資管行業(yè)發(fā)展“頑癥”

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)6月4日訊 “資管行業(yè)發(fā)展的過程中，我們國家面臨一個(gè)長期不能解決的頑癥，就是剛性兌付，或者叫由剛性兌付的一些事件引發(fā)了比較普遍的剛性兌付預(yù)期，這是資管行業(yè)發(fā)展的大敵?！敝型豆驹偨?jīng)理李克平在今日出席2017清華大學(xué)五道口全球金融論壇時(shí)表示。

　　李克平表示，剛性兌付主要有三方面影響：一是破壞了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，影響了市場配置效率；二是如果能夠保證剛性兌付，機(jī)構(gòu)投資能力變得不再重要；三是產(chǎn)品也變得沒有意義，無人關(guān)心產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)、透明度。

　　李克平認(rèn)為，剛性兌付的預(yù)期是我們市場中面臨的一大殺手，有了剛性兌付也必然會(huì)造成劣幣驅(qū)逐良幣。誰有剛性兌付的可能，或者誰是剛性兌付的天賦，就必然有天然的優(yōu)勢。

　　以下是發(fā)言實(shí)錄：

　　中投公司原總經(jīng)理李克平：

　　謝謝主持人！在這么短的時(shí)間要談這么大的問題，很難避免以偏概全，所以我所有的觀點(diǎn)都是我個(gè)人的觀點(diǎn)，由我自己負(fù)全責(zé)。

　　各位來賓，下午好！我想就今天的主題，從大資管行業(yè)可持續(xù)、健康發(fā)展談幾點(diǎn)意見：

　　第一，大資管行業(yè)的形成和擴(kuò)張。

　　在過去十年，特別是在過去五年，在中國金融領(lǐng)域中發(fā)生最重大的變化，就是中國資管行業(yè)或者說人們說的大資管行業(yè)的形成和迅速擴(kuò)張。這既可以從管理規(guī)模，我看到的數(shù)據(jù)稍微多一點(diǎn)，我認(rèn)為也算是保守的，70萬億，就是2016年年底的數(shù)據(jù)。2005年，中國當(dāng)時(shí)的資管行業(yè)的規(guī)模只有2.5萬億，占GDP的比例大致是11%，但是去年相當(dāng)于或者說約70萬億，相當(dāng)于GDP的規(guī)模。所以可以想象，這是一個(gè)非常巨大的飛躍式的發(fā)展。

　　第二，子行業(yè)的擴(kuò)張。

　　過去主要集中在比較傳統(tǒng)的公募基金、證券資管、保險(xiǎn)的資產(chǎn)管理。到了現(xiàn)在大家知道，已經(jīng)覆蓋了包括銀行理財(cái)、信托、私募等等很多領(lǐng)域，所以它已經(jīng)變成是一個(gè)金融領(lǐng)域中覆蓋面最廣泛的。

　　第三，機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

　　特別是在過去五年，新的和資產(chǎn)管理相關(guān)的機(jī)構(gòu)層出不窮，數(shù)額巨大。

　　所以人們說，從資管行業(yè)變成了大資管行業(yè)。其實(shí)在資管行業(yè)更發(fā)達(dá)的其他國家，我們也沒有聽到過大資管或者是小資管，但是的確過去十年特別是五年，中國金融發(fā)生了最重大的變化，之一就是這個(gè)。

　　當(dāng)然，積極作用剛才張弘也提到了，我不展開，我也不多提，我只說它在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)，比如說改變我們以間接融資為主的中國經(jīng)濟(jì)的模式發(fā)揮了重大的作用，使得資源配置的效果有了更好的市場機(jī)制來提升，這是毫無疑問的。

　　有一個(gè)問題，我為什么在過去十年特別是過去五年，中國會(huì)形成大資管行業(yè)，發(fā)展如此之快？毫無疑問有一點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)的快速成長以及中國人均收入的提高，包括中產(chǎn)階級(jí)的形成。

　　但是這個(gè)實(shí)際上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了五年、十年的時(shí)間階段，為什么在過去的十年和五年發(fā)生了這么大的變化呢？和一些體制的因素有關(guān)，和一些重大的經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。

　　第一，和前期的利率管制有關(guān)，使得整個(gè)在資產(chǎn)管理或者是在居民、企業(yè)的資產(chǎn)管理需求上有很強(qiáng)烈的要超出原有的簡單保值方式(比如說存款等等)。也包括低利率，對于資產(chǎn)、投資、增值的擠壓和推動(dòng)。

　　同時(shí)也有很多是其他的一些因素會(huì)涉及到整個(gè)市場中決定市場行為的機(jī)制，比如說監(jiān)管模式的變化。在過去的十年特別是過去的五年，在金融界我們分業(yè)監(jiān)管的情況下，其實(shí)牌照管理的放松是一個(gè)非常重要的因素，使得資管行業(yè)中的某些機(jī)構(gòu)在某種程度上交叉和混業(yè)的經(jīng)營，這是很重要的因素。

　　當(dāng)然，還有一點(diǎn)重要的因素就是市場的壓力和競爭。比如說互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，對很多資產(chǎn)管理行業(yè)——包括傳統(tǒng)的、新生的都形成了一個(gè)巨大的壓力

　　所以，內(nèi)因、外因、體制各個(gè)方面的因素，推動(dòng)了中國大資管行業(yè)的迅速擴(kuò)張。

　　在這里有一點(diǎn)，正是因?yàn)槲覀兎謽I(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，這是我們原來的體制。在分業(yè)經(jīng)營方面出現(xiàn)了交叉以后，分業(yè)監(jiān)管的體制并沒有變化。因此可以想象，如果沒有特別高效率的協(xié)同和統(tǒng)籌的話，在分業(yè)監(jiān)管之間和某種程度上打破分業(yè)實(shí)行了交叉、混業(yè)經(jīng)營之后，會(huì)出現(xiàn)很多監(jiān)管的空白和空地。因此，它也使得所謂監(jiān)管套利成為過去這些年一個(gè)非常重要的主題。

　　除了這些以外，其實(shí)我們在看到這樣一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)候，同時(shí)也伴隨著很多擔(dān)心或者是出現(xiàn)的問題。這些問題其實(shí)非常多，在座的人對這些都已經(jīng)有相當(dāng)?shù)牧私?，我只是想簡單談一點(diǎn)個(gè)人的看法。

　　不管是規(guī)模、機(jī)構(gòu)，行業(yè)的發(fā)展雖然非常迅猛，但是我們基本上還處在大而不專、多而不精的狀態(tài)。像剛才張弘提到的，我們大資管行業(yè)之“大”更多是表象，而不是實(shí)質(zhì)，更不是我們的核心競爭力。

　　因?yàn)檫@種情況，反過來又使得整個(gè)大資管行業(yè)的快速發(fā)展是一種快而不穩(wěn)的粗放式的發(fā)展模式，這種粗放式的模式也就隱含著很多風(fēng)險(xiǎn)因素和不可持續(xù)的因素，包含在里面。

　　特別是在這種快速的發(fā)展過程中，有體制、機(jī)制、監(jiān)管各方面的原因，使得整個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)不完全是一種優(yōu)勝劣汰的蓬勃向上的發(fā)展，有大家各顯神通、各自充分挖掘利用自己的天賦、優(yōu)勢、先天資源，各個(gè)機(jī)構(gòu)出身這種先天的資源，去充分利用這個(gè)市場，來擴(kuò)張、發(fā)展。

　　因此，這里面也出現(xiàn)了不少劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng)，這也是一個(gè)特別值得擔(dān)心的事情，雖然它是一種非?？焖俚姆绞桨l(fā)展。

　　正是因?yàn)樵谶@樣的發(fā)展背景下，也出現(xiàn)了很多問題，也醞釀和包含了很多因素。所以，這也是現(xiàn)階段我們整個(gè)中國的金融市場面臨金融加強(qiáng)監(jiān)管這樣一個(gè)當(dāng)前的格局。我認(rèn)為當(dāng)前這種加強(qiáng)金融監(jiān)管特別是針對大資管行業(yè)加強(qiáng)金融監(jiān)管的方向是完全真正的。

　　當(dāng)然，監(jiān)管部門決定了這個(gè)方向以后，需要認(rèn)真考慮的是如何在實(shí)行監(jiān)管或者是處理相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素、防范風(fēng)險(xiǎn)因素、控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，如何避免出現(xiàn)難以承受的或者是對系統(tǒng)性造成傷害的問題。這是它的一個(gè)平衡，我們不展開說了。

　　但是毫無疑問，我們討論這個(gè)問題，還是包括從中國加強(qiáng)監(jiān)管來控制金融風(fēng)險(xiǎn)都是希望我們有一個(gè)可持續(xù)的、健康的大資管行業(yè)的發(fā)展。應(yīng)該說，中國過去這十年和五年，盡管存在問題，但是大資管行業(yè)的發(fā)展本身說明了一點(diǎn)，中國伴隨著自己的經(jīng)濟(jì)增長、儲(chǔ)蓄增加、財(cái)富積累，具有巨大的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)管理的需要和需求，而這個(gè)巨大的需求和供給、行業(yè)的角度來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足需求的，還有巨大的發(fā)展?jié)摿Α５呛翢o疑問，這個(gè)發(fā)展必須建立在可持續(xù)的基礎(chǔ)上，我們必須要尋求可持續(xù)的健康發(fā)展之路。

　　關(guān)于這個(gè)(大資管)，實(shí)際上是一個(gè)很大的題目，我只簡單提幾點(diǎn)。我下面有一些是老生常談，但是我認(rèn)為會(huì)稍有不同，我覺得還得再談。

　　第一，資管行業(yè)發(fā)展的過程中，我們國家面臨一個(gè)長期不能解決的頑癥，就是剛性兌付，或者叫由剛性兌付的一些事件引發(fā)了比較普遍的剛性兌付預(yù)期，這是資管行業(yè)發(fā)展的大敵。

　　1、破壞了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，影響了市場配置效率。

　　2、如果你能夠剛性兌付，因?yàn)橥顿Y者有剛需兌付的預(yù)期，你這個(gè)機(jī)構(gòu)的投資能力已經(jīng)無所謂、不重要了，如果你能夠保證剛性兌付，我根本就不在乎你是什么，或者你有多高的競爭力，不重要。

　　3、產(chǎn)品也變得沒有意義。不管產(chǎn)品是什么，它能夠保證多長時(shí)間給你一個(gè)固定的或者是明確的回報(bào)，你才不會(huì)關(guān)心這些產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)、透明度，都不重要。

　　所以說剛性兌付的預(yù)期是我們市場中面臨的一大殺手，有了這個(gè)也必然會(huì)造成劣幣驅(qū)逐良幣。誰有剛性兌付的可能，或者誰是剛性兌付的天賦，就必然有天然的優(yōu)勢。

　　對于其他人和你做，實(shí)際上是做了一個(gè)信用的征信投資，這種市場環(huán)境實(shí)際上對于大資管來說是一種具有極大的殺傷力，這一點(diǎn)我們的監(jiān)管部門我認(rèn)為雖然是老話題，但是必須痛下決心，否則我們出不來一個(gè)有質(zhì)量、能夠滿足需求的、并且在整個(gè)全球市場中擁有自己地位的資管行業(yè)。

　　第二，加強(qiáng)監(jiān)管的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，明確違規(guī)、界限，建立公平的市場環(huán)境，特別是要去掉監(jiān)管套利的空間。

　　套利是市場正常行為，特別是在資本市場上，但是如果一個(gè)市場出現(xiàn)了普遍的監(jiān)管套利，那我認(rèn)為這個(gè)在監(jiān)管部門方面應(yīng)該說有主要和重大責(zé)任。

　　為什么呢？因?yàn)檫@個(gè)套利行為要么是你允許的，沒有任何違規(guī)的方面，所以它可以存在。但是因?yàn)槲覀冎朗聦?shí)上大多數(shù)都是不合理和不應(yīng)該存在的，是違規(guī)行為。要么是有規(guī)則，但是沒有執(zhí)行，沒有給予明確的禁止。當(dāng)然還有可能，對于發(fā)展沒有把握，所以處在模糊的地帶。我想，我們很多現(xiàn)實(shí)是處于模糊和管制的之間。

　　因此，就使得這樣的一種監(jiān)管套利的行為甚至成為我們過去這些年大資管行業(yè)迅速發(fā)展的一個(gè)主要經(jīng)營模式，或者說一個(gè)很重要的驅(qū)動(dòng)力。這點(diǎn)是非常非常奇怪的。

　　應(yīng)該說在這點(diǎn)上，當(dāng)然監(jiān)管部門現(xiàn)在已經(jīng)采取了很多措施，很多非常嚴(yán)厲的專項(xiàng)治理等等，但是我認(rèn)為從今后的角度來講，其實(shí)專項(xiàng)治理僅僅解決目前的問題和防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累計(jì)，但是從長期的發(fā)展怎么樣給予更明確的指引，給予更明確的監(jiān)管規(guī)則，這是有待下一步繼續(xù)努力地問題。

　　第三，標(biāo)本兼治。

　　像我們剛才提到的，雖然專項(xiàng)治理是一個(gè)方面，但是我們的大資管發(fā)展的確需要從基本面、基本、基礎(chǔ)的一些體制和制度方面有更多的努力。

　　簡單提一下，比如說公司的治理結(jié)構(gòu)，所有的資管行業(yè)都不是以股東利益最大化來經(jīng)營的，必須把客戶的利益放在首位，首先資管行業(yè)就沒有存在的必要。

　　在這些方面怎么去落實(shí)貫徹？資管行業(yè)本身已經(jīng)發(fā)展了很多年，雖然數(shù)量很多，但是為什么沒有持續(xù)的特別優(yōu)秀的有幾個(gè)機(jī)構(gòu)？其實(shí)這不完全是人的問題，為什么有的十幾年的好的公司？最后走入了低谷？為什么很多優(yōu)秀的人干了若干年之后在一些機(jī)構(gòu)待不下去？我認(rèn)為幾乎按比例上是世界上最龐大的私募基金，因?yàn)樗性跈C(jī)構(gòu)中做完的很多優(yōu)秀的人都去自己當(dāng)老板，自己開公司。的確值得深思，否則這個(gè)行業(yè)不可能健康發(fā)展。

　　包括誠信文化，這也是資管行業(yè)的立身之本，誠信文化還是受托，在很多對資管的處罰和處理中沒有得到應(yīng)有的重視，而且在很多機(jī)構(gòu)的要求過程中，也沒有充分顯示他們對于客戶和投資人利益的重視。

　　所以很多時(shí)候是把風(fēng)險(xiǎn)全部推給投資者承擔(dān)，而沒有盡到充分的義務(wù)，沒有在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理方面控制好風(fēng)險(xiǎn)，沒有向投資者和客戶提供更清晰的說明。

　　最后，依法是我們在談?wù)摫O(jiān)管的時(shí)候一個(gè)最基本的框架，這個(gè)框架我認(rèn)為應(yīng)該給予一個(gè)效果，就是說使得市場中所有的機(jī)構(gòu)和所有的供給各個(gè)方面，能夠?qū)ξ磥淼男袨橛幸粋€(gè)預(yù)期，能夠?qū)κ袌龅囊?guī)則有一個(gè)預(yù)期，永遠(yuǎn)沒有任何一個(gè)國家、任何一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以有前瞻性超前去設(shè)置嚴(yán)格的或者是有效的監(jiān)管措施，但是任何一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有可能，我們在最基本的原則和監(jiān)管理念上給大家非常清晰的信號(hào)，即使在我們不知道的未來的新產(chǎn)品中，也有一些原則是不能動(dòng)搖的，也有一些底線是不能觸及的，不管你以什么樣的方式。所以說要有一個(gè)穩(wěn)定、長期、嚴(yán)格的依法和執(zhí)法的框架和環(huán)境，才能促使中國的大資管真正成為名副其實(shí)的資管，并且在中國經(jīng)濟(jì)中做出貢獻(xiàn)。

　　謝謝。