上周上證指數(shù)在前周較大幅度反彈后震蕩回落，過去兩周總漲幅1.56%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基本維持橫盤整理，收盤小幅反彈，過去兩周累計下跌3.97%。近兩周市場出現(xiàn)分化的主要原因在于估值回歸，大金融板塊，特別是銀行類個股的估值修復(fù)是推動上證指數(shù)上漲的主要因素；而科技類板塊則繼續(xù)延續(xù)擠泡沫進(jìn)程，這是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌的主要原因。展望后市，金融板塊整體估值依然偏低，短線仍存在上漲動力，科技類板塊雖然仍存在一定泡沫因素，不過前期已大幅下跌，繼續(xù)調(diào)整空間相對有限。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然仍面臨較大壓力，但整體風(fēng)險依然可控，無須過度悲觀，而財政政策仍存在較大空間。我們對下半年市場預(yù)期較為樂觀，基于此種判斷，當(dāng)前或為進(jìn)行長期布局的較佳時機。

　　盤面上，近期市場出現(xiàn)較為明顯的二八分化特征，金融板塊表現(xiàn)突出，科技類板塊較為弱勢，過去兩周銀行板塊累計上漲6.06%，保險板塊上漲4.33%，軟件服務(wù)與電腦設(shè)備板塊的累計跌幅分別為7.23%與7.01%。從估值的角度來看，目前上證50的平均市盈率低于15倍，而創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率仍在50倍以上，銀行板塊的投資價值更為突出。以工商銀行為例，工商銀行當(dāng)前股價4.34元，過去5年平均每股現(xiàn)金分紅0.23元，若未來可保持此分紅比例，則年化股息率約為5.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前市場的無風(fēng)險收益率，而且在短期內(nèi)，銀行板塊的估值修復(fù)仍存在較大空間。另一方面，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率目前已接近2014年中期的水平，雖然與上證50相比，其估值明顯偏高，但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級背景下，創(chuàng)業(yè)板的高估值具有一定合理性，后市繼續(xù)大幅調(diào)整風(fēng)險并不大。

　　從上周公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然固定資產(chǎn)投資有所回升，但實體經(jīng)濟(jì)整體仍較為低迷，不過整體風(fēng)險依然可控。雖然2月CPI有較大幅度回升，但從歷史數(shù)據(jù)來看，中國2月份CPI一般較高，且多數(shù)時候2月CPI增幅即為全年最高點，這并不能作為通脹回升的依據(jù)。另一方面，近日房地產(chǎn)價格的上漲帶動了房地產(chǎn)投資的增長，這是1-2月固定資產(chǎn)投資增速回升的主要因素，雖然一線城市房價的過快上漲具有一定的泡沫特征，但從當(dāng)前中國房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資消費結(jié)構(gòu)與債務(wù)屬性來看，未來相當(dāng)長時期內(nèi)，風(fēng)險依然是可控的，雖然這將使貨幣政策的制定與執(zhí)行面臨更為復(fù)雜的局面。

　　政策方面，在去產(chǎn)能、去庫存、降杠桿背景下，實體經(jīng)濟(jì)確實面臨較大的下行壓力，在此背景下，有必要繼續(xù)推行穩(wěn)增長政策，預(yù)計全國兩會之后各項政策將相繼出臺。具體而言，雖然資金面在未來相當(dāng)長時期內(nèi)仍大概率保持相對寬松的局面，但貨幣政策加碼寬松的可能性不大；而從穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)來看，財政政策將具有更大的想象空間。

　　技術(shù)面，目前各主要指數(shù)短周期均線下降趨勢明顯減緩，上證指數(shù)30日均線由下行轉(zhuǎn)為水平運行，對指數(shù)起到較強的支撐作用。另一方面，在上周市場持續(xù)調(diào)整的背景下，成交量逐級萎縮，上周五兩市成交量萎縮至僅略超3000億，創(chuàng)兩個月以來新低，這說明當(dāng)前市場殺跌動能大幅下降，雖然做多熱情亦明顯不足，當(dāng)前市場處于相對均衡狀態(tài)，短線面臨方向選擇，而在銀行板塊估值修復(fù)的支撐下，短線市場仍存在繼續(xù)反彈的動力。從中期趨勢來看，當(dāng)前各主要指數(shù)60日均線依然下行，中期市場依然為空頭走勢，雖然最低點可能已經(jīng)出現(xiàn)，但在新一輪上漲周期啟動之前的相當(dāng)長時期內(nèi)，市場維持震蕩整理的概率依然較大，調(diào)整擊穿前期低點的可能性亦不能排除。從長期來看，在經(jīng)過近5年的調(diào)整之后，實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)大幅下滑的可能性已大幅降低，復(fù)蘇預(yù)期逐步上升，這將對長期市場形成實質(zhì)性支撐，在此背景下，長線投資機會將大于風(fēng)險。

　　綜合而言，短線市場存在繼續(xù)反彈的動力，但這需要成交量的持續(xù)配合；中期市場仍存在調(diào)整壓力，不過調(diào)整幅度已較為有限；從長期來看，當(dāng)前機會大于風(fēng)險，而財政政策的投放力度與執(zhí)行節(jié)奏仍是市場運行的主要影響因素。操作思路方面，短線交易者可在合理控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)參與，長線投資者可積極進(jìn)行左側(cè)布局，同時須密切關(guān)注政策動向。