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2025年01月23日 星期四

黃卓:金融創(chuàng)新無需刻意強(qiáng)調(diào) 加快實(shí)體改革步伐是關(guān)鍵

  北京大學(xué)國家發(fā)展研究院黃卓就兩會(huì)金融熱點(diǎn)話題接受海外網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪

  海外網(wǎng)3月13日電 “十三五”開局之際,隨著經(jīng)濟(jì)其他部門市場化進(jìn)程的進(jìn)一步深入,金融體系“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用更加明顯,金融改革和金融創(chuàng)新被高度重視。與此同時(shí),過去一年里中國金融業(yè)也是爭議較為集中的領(lǐng)域之一,貫穿全年的證券市場波動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)金融負(fù)面事件不斷將監(jiān)管層和業(yè)界暴露在聚光燈下。

  在此背景下,2016年3月召開的兩會(huì)成為各方解讀金融業(yè)未來走向的重要風(fēng)向標(biāo)。金融助推改革是不是不給力?金融監(jiān)管框架如何建立?2016年資本市場反腐是否繼續(xù)?人民日?qǐng)?bào)海外網(wǎng)財(cái)經(jīng)就此采訪北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副教授黃卓,探討金融如何助推供給側(cè)改革,金融監(jiān)管框架如何胎動(dòng)。

  貨幣政策靈活為主 降準(zhǔn)降息有足夠空間

  海外網(wǎng):政府工作報(bào)告指出,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。貨幣政策是否有變化?

  黃卓:今年政府工作報(bào)告中明確提出了M2和社會(huì)融資余額增長率兩個(gè)“13%左右”的目標(biāo),我覺得主要是出于穩(wěn)增長的考慮。

  實(shí)際上,貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)減速做出的響應(yīng),在2015年下半年就已經(jīng)體現(xiàn)出來。2015年M2增長13.3%,高于年初12%的目標(biāo),也高于2014年的12.2%的增速。2015年而上半年M2增速只有11.8%,這說明下半年增速的顯著高于上半年。

  海外網(wǎng):朝寬松的方向變化?

  黃卓:是,穩(wěn)健和靈活兼顧,靈活可能為主。

  海外網(wǎng):在破解當(dāng)前低增長低利率低通脹環(huán)境的問題上,我國貨幣政策應(yīng)該如何打組合拳?

  黃卓:根據(jù)目前的趨勢來看,除了保證合理的貨幣供應(yīng)量的增速以外,報(bào)告里面也提到了統(tǒng)籌運(yùn)用多種貨幣政策工具,比如公開市場操作利率、準(zhǔn)備金率、再貸款等。

  這些主要是要保證兩點(diǎn):第一,貨幣政策能夠有效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì),保持足夠的流動(dòng)性。第二,能夠有效的降低企業(yè)的融資成本。目前綜合國內(nèi)的通脹水平和國際主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平看來。

  海外網(wǎng):今年是否還會(huì)有降息降準(zhǔn)?

  黃卓:應(yīng)該會(huì),2016年降準(zhǔn)降息都還有足夠的空間。

  服務(wù)實(shí)體不止靠商業(yè)銀行 民營資不可忽視

  海外網(wǎng):在提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率上,您有什么建議?

  黃卓:首先我們看銀行業(yè),“全力以赴提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率”已經(jīng)被列為2016年銀監(jiān)會(huì)的首要工作。所以商業(yè)銀行應(yīng)該已經(jīng)準(zhǔn)備了一系列的配套措施。比如向轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)傾斜,以及對(duì)“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶等重點(diǎn)項(xiàng)目、重大工程的支持。

  但是我覺得這些可能還不夠,2015年央行放開商業(yè)銀行存款利率,表面上看利率市場化改革基本完成,但是中小微企業(yè)以及服務(wù)業(yè)的融資難問題依然存在。我們?cè)谌ツ暝鲞^一個(gè)調(diào)研,主題是關(guān)于金融體系如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。調(diào)研表明中小微企業(yè)的融資成本仍然很高,融資難的問題還是非常普遍,而且在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期會(huì)更加嚴(yán)重。

  我們還需要在多方面努力。一是加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu),他們能夠更加直接和小微企業(yè)對(duì)接。二是鼓勵(lì)發(fā)展多種形式的直接融資,提高直接融資占比。

  海外網(wǎng):也就是說,現(xiàn)在不能完全寄希望于大型商業(yè)銀行來服務(wù)中小微企業(yè),而是要建立多層面的融資渠道。

  黃卓:是的,比如說加快民營金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入,比如說民營銀行的設(shè)立,他們和國有銀行、商業(yè)銀行相比,能夠更加直接有效和中小微企業(yè)進(jìn)行對(duì)接,提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)的效率。

  海外網(wǎng):去年政府工報(bào)告中曾明確提出過“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”,今年沒有提。這是否是“重新考量”的意思?如何判斷注冊(cè)制推出的合適時(shí)機(jī)?

  黃卓:我個(gè)人認(rèn)為,2016年注冊(cè)制不太可能實(shí)施。我想這幾天的股市已經(jīng)認(rèn)可了這一結(jié)論。這個(gè)對(duì)目前估值并不低的創(chuàng)業(yè)板而言,應(yīng)該是松了一口氣。

  相反,“戰(zhàn)略新興板”可能是更加值得期待,落地也會(huì)更快。根據(jù)初步方案,戰(zhàn)略新興板上市標(biāo)準(zhǔn)將淡化盈利要求,主要關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力,同時(shí)簡化發(fā)行流程。

  對(duì)于出臺(tái)注冊(cè)制的合適時(shí)機(jī),我覺得目前最迫切的就是完善上市公司信息披露機(jī)制和事后監(jiān)管的配套政策,以及對(duì)股票發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的一系列管理?xiàng)l例。配套措施的建立和運(yùn)轉(zhuǎn),是注冊(cè)制能夠健康平穩(wěn)運(yùn)行的前提。

  否則一堆良莠不齊的企業(yè)上市,同時(shí)又缺乏合理監(jiān)督,后面風(fēng)險(xiǎn)還是很大。

  海外網(wǎng):也就是我們現(xiàn)在如果要推出注冊(cè)制,可能就是時(shí)機(jī)過早了,很多前提條件都還沒有成熟。

  黃卓:另外一方面也說明配套措施改善得太慢了。

  建立“委員會(huì)”制 職能設(shè)置應(yīng)更重內(nèi)容

  海外網(wǎng):政府工作報(bào)告中提出“加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制”。相比其他領(lǐng)域,外界普遍對(duì)金融監(jiān)管層詬病較多,您認(rèn)為是什么原因?

  黃卓:我總結(jié)下就是三句話,一個(gè)是權(quán)責(zé)不清;第二個(gè)是分工不明;第三個(gè)是協(xié)調(diào)不夠。

  我國的金融監(jiān)管部門是按照業(yè)務(wù)類別設(shè)立的,一行三會(huì)。但是在功能上每個(gè)部門都承擔(dān)貨幣政策傳導(dǎo)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和保證公平交易秩序這三個(gè)任務(wù)。這樣很容易造成監(jiān)管真空和協(xié)調(diào)失靈。特別是面對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品和重大金融波動(dòng)時(shí),這時(shí)很可能就會(huì)產(chǎn)生到底誰來監(jiān)管、誰來負(fù)責(zé)的分歧,或者你要負(fù)責(zé)的時(shí)候又沒有足夠的權(quán)限來監(jiān)管。這是目前的問題。

  海外網(wǎng):對(duì)于建立超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的呼聲,您是否認(rèn)可?

  黃卓:對(duì)于這個(gè)問題,我覺得內(nèi)容大于形式。無論是保持目前一行三會(huì)的格局,還是建立統(tǒng)一的超級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),必須建立起跨部門的協(xié)調(diào)機(jī)制。這個(gè)問題我們學(xué)院的黃益平教授,也是央行的貨幣政策委員會(huì)成員,提出了很好的建議,建立三個(gè)委員會(huì),貨幣政策委員會(huì),金融穩(wěn)定委員會(huì)和公平交易委員會(huì)。

  分工上來講,貨幣政策委員會(huì)主要負(fù)責(zé)貨幣政策的制定、實(shí)施和有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì),屬于最宏觀層面,金融穩(wěn)定委員會(huì)主要是防范系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn),比如說對(duì)杠桿率的關(guān)注,介于宏觀和微觀之間,公平交易委員會(huì)更多在微觀行為監(jiān)管層面,保障公平的交易秩序,保護(hù)投資者和消費(fèi)者的利益。

  隊(duì)伍建設(shè)上,可以在一行三會(huì)之上建立這三個(gè)委員會(huì),三個(gè)委員會(huì)成員可以重合,也可以從一行三會(huì)去調(diào)人。

  海外網(wǎng):現(xiàn)在監(jiān)管層有往分工協(xié)調(diào)發(fā)展的趨勢嗎?

  黃卓:我現(xiàn)在感覺更多是問題制,出了問題我們就設(shè)一個(gè)小組來解決問題,而不是一種常設(shè)的協(xié)調(diào)機(jī)制。對(duì)這樣的重大問題,我們應(yīng)該有一個(gè)常設(shè)機(jī)制,問題出來之前應(yīng)該有監(jiān)控和預(yù)判的。

  讓市場做主 打破剛性兌付

  海外網(wǎng):今年政府工作報(bào)告首次提出嚴(yán)厲打擊金融詐騙、非法集資和證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪。預(yù)防金融犯罪,政府、機(jī)構(gòu)和大眾各自應(yīng)該承擔(dān)什么角色?

  黃卓:今年“嚴(yán)厲打擊”這個(gè)詞確實(shí)是用的比較重。這三種現(xiàn)象還有所區(qū)別。金融詐騙在任何時(shí)候都會(huì)有,也一直是政府和公安部門重點(diǎn)打擊的,主要是在技術(shù)上如何升級(jí)應(yīng)對(duì)新的詐騙形式,做到“魔高一尺,道高一丈”。非法集資,目前的焦點(diǎn)主要體現(xiàn)在P2P平臺(tái)上,之前的問題主要是由于對(duì)這一新的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式的定位和監(jiān)管還不太清晰,接下來應(yīng)該會(huì)有明顯改進(jìn)。打擊證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪在2015年比較高調(diào),而之前我們這方面做得相對(duì)不夠。這主要是作為建設(shè)多層次的有效的資本市場的重要環(huán)節(jié),整頓和規(guī)范證券交易秩序,打造公平的交易環(huán)境,應(yīng)該說是符合國際趨勢。

  從政府監(jiān)管部門角度來講,主要是建立長效機(jī)制,在立法、調(diào)查程序、多部門如何協(xié)調(diào)、專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)、還有民事賠償這些方面取得制度性的進(jìn)步。而不是說一輪一輪的打擊,2015年看起來好像很高調(diào),那2016年怎么樣。我們更多要看有沒有制度性的進(jìn)步。

  投資者教育這些年一直在做,但是最受傷的每次都是普通投資者。我覺得有兩個(gè)方面改進(jìn),一個(gè)真正是打破剛性兌付,讓市場決定價(jià)格,只要沒有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),政府應(yīng)該從隱含擔(dān)保中退出,盡量讓市場決定價(jià)格,投資者自負(fù)盈虧。第二是,完善金融證券領(lǐng)域的信息披露,司法審判,民事追償,集體訴訟等制度,明晰權(quán)責(zé),發(fā)揮法律的示范效應(yīng)。

  海外網(wǎng):起主要作用的還是監(jiān)管層面制度設(shè)計(jì)?

  黃卓:對(duì),監(jiān)管部門要做的事情就是在制度設(shè)計(jì)上常態(tài)化。

  從投資者角度來講,我覺得投資者教育其實(shí)每年都在做,但是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)每一輪不管是泡沫也好、沖擊也好,普通投資者總是受傷最深的那一批。

  怎么真正教育投資者?就是要管住政府,政府不要輕易地去干預(yù)金融市場。很多時(shí)候投資者沒有從錯(cuò)誤里面學(xué)到,正是因?yàn)閷?duì)政府的期望太高。有時(shí)候是政府不應(yīng)該干涉,也有時(shí)候是政府發(fā)出來一些錯(cuò)誤信號(hào),這兩種情況都有。

  海外網(wǎng):如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?

  黃卓:這個(gè)問題前面已經(jīng)說過一些了,完善金融監(jiān)管體系是最重要的,宏觀和微觀審慎監(jiān)管結(jié)合。

  這里再提兩個(gè)建議,第一是建設(shè)最優(yōu)秀的專業(yè)監(jiān)管隊(duì)伍,加強(qiáng)監(jiān)管部門的研究能力,研究和借鑒國際經(jīng)驗(yàn),可以考慮從學(xué)術(shù)界和金融界吸引優(yōu)秀的人才,當(dāng)然這些需要相應(yīng)的人事和激勵(lì)政策。第二是加強(qiáng)一行三會(huì)之間的金融數(shù)據(jù)共享,分步驟建立金融大數(shù)據(jù)的監(jiān)測、整理、共享、研究和發(fā)布的機(jī)制,可以先從一行三會(huì)內(nèi)部開始,逐步向公眾發(fā)布。這也是增強(qiáng)市場透明度、引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期的重要手段。

  海外網(wǎng):是否可以理解為,我們管理層在專業(yè)知識(shí)上不夠,所以導(dǎo)致出了問題就進(jìn)行微觀管理,但對(duì)于整體的頂層設(shè)計(jì)有欠缺?

  黃卓:這個(gè)問題問得非常好。我再說具體下,一個(gè)是怎么樣建立一支最優(yōu)秀的專業(yè)監(jiān)管的團(tuán)隊(duì)。金融監(jiān)管的對(duì)象是是最聰明的人,如果我們沒有最優(yōu)秀的監(jiān)管隊(duì)伍,怎么去監(jiān)管對(duì)手。目前我們的監(jiān)管隊(duì)伍存在一些問題,人員大部分從行政專業(yè)部門、監(jiān)管部門成長起來的,基本上都在政府或者監(jiān)管部門體系內(nèi)部流轉(zhuǎn),背景較為單一。我們需要從學(xué)術(shù)界以及業(yè)界吸引更加優(yōu)秀的人才進(jìn)入體制內(nèi)。

  然而在落地過程中,人事問題成了最大掣肘,一是人事體制,二是激勵(lì)機(jī)制。此前有一些跨領(lǐng)域引入人才的案例,但是沒有形成長效機(jī)制,主要問題是因?yàn)槲覀儧]有建立一個(gè)完善的人事激勵(lì)政策。我們可以參考下美國等國家,在金融危機(jī)之后,美國在如何引入優(yōu)秀人才補(bǔ)充研究力量方面,做了大量工作。這個(gè)問題需要特別重視。

  另外再說我對(duì)數(shù)據(jù)共享的看法。目前一行三會(huì)可能都有各自的一套數(shù)據(jù),但彼此沒有互通。一個(gè)可信數(shù)據(jù)是最好的引導(dǎo)市場和穩(wěn)定預(yù)期的工具?,F(xiàn)在的發(fā)布形式還是比較少,而且每個(gè)部門的口徑也不統(tǒng)一,監(jiān)管部門可以分步驟來實(shí)現(xiàn)金融數(shù)據(jù)共享、定期發(fā)布信息。

  海外網(wǎng):除了隊(duì)伍建設(shè)之外,美國在防范系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)和處理金融危機(jī)的問題上,還有哪些經(jīng)驗(yàn)可以供我們參考?

  黃卓:這個(gè)問題我沒有專門研究,但我國問題可能比美國更復(fù)雜。我們身處在一個(gè)高速變化和快速成長的經(jīng)濟(jì)體中,老的監(jiān)管體系也正在向新的監(jiān)管體系過渡。我們碰到的問題更為復(fù)雜,比美國的金融監(jiān)管更難。美國的金融監(jiān)管部門權(quán)利和責(zé)任比較清晰,而我們的監(jiān)管部門可能有更多權(quán)力,但承擔(dān)責(zé)任也會(huì)更多。

  互聯(lián)網(wǎng)金融前景向好 金融創(chuàng)新無需刻意強(qiáng)調(diào)

  海外網(wǎng):如何評(píng)價(jià)2015年e租寶類事件對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)乃至金融行業(yè)帶來的影響?如何看待2016年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展趨勢?

  黃卓:我想e租寶這類事件負(fù)面的影響是還很大的,這也說明,如果監(jiān)管不到位,“普惠金融”有可能成為“普害金融”,畢竟P2P的很大一部分人群是中低收入者和退休人群。

  2016年,互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的主題應(yīng)該是“風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)范發(fā)展”,我們應(yīng)該會(huì)繼續(xù)看到實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)規(guī)范和監(jiān)管細(xì)節(jié)出臺(tái),特別是P2P行業(yè),很可能進(jìn)入一個(gè)整改和轉(zhuǎn)型期。隨著規(guī)范性要求增強(qiáng)以及投資者的警惕性增加,問題平臺(tái)會(huì)更多的爆出來,相當(dāng)比例的平臺(tái)可能倒掉。

  但同時(shí),這是一個(gè)好事情,P2P回歸“信息中介”的定位,有利于P2P行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的長遠(yuǎn)和健康發(fā)展。因?yàn)椋琍2P只是互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分,如果僅僅因?yàn)镻2P的問題而妖魔化互聯(lián)網(wǎng)金融是不對(duì)的?;ヂ?lián)網(wǎng)金融中的支付、各種寶寶產(chǎn)品、消費(fèi)金融、網(wǎng)商小貸、互聯(lián)網(wǎng)證券保險(xiǎn)等領(lǐng)域,都有效的利用了IT技術(shù)和大數(shù)據(jù),緩解了金融中的信息不對(duì)稱,降低了金融服務(wù)的門檻和成本,成為傳統(tǒng)金融服務(wù)的有力補(bǔ)充。

  海外網(wǎng):金融市場和資本市場歷來是哺育創(chuàng)新的重要手段。金融創(chuàng)新如何給本輪供給側(cè)改革培育“新動(dòng)能”?

  黃卓:我個(gè)人覺得供給側(cè)改革的主戰(zhàn)場是化解過剩產(chǎn)能去杠桿、國有企業(yè)改革和生產(chǎn)要素市場改革,而這三個(gè)方面都需要金融創(chuàng)新相配合?;膺^剩產(chǎn)能和去杠桿,實(shí)際上是把資源從舊的經(jīng)濟(jì)模式向新的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)移,所以這個(gè)過程要主要發(fā)揮市場的作用,通過資本市場的加速來完成。

  國有企業(yè)改革的破題應(yīng)該在股權(quán)改革,需要通過國企資產(chǎn)證券化、混合所有制、員工持股股權(quán)激勵(lì)等配套措施。而生產(chǎn)要素稟賦市場,包括資金、土地、戶籍制度、能源、資源大宗商品的進(jìn)一步解放、流動(dòng)和優(yōu)化配置,都需要資本市場的改革相配合。

  海外網(wǎng):您覺得我們現(xiàn)在金融創(chuàng)新速度跟實(shí)體企業(yè)改革的步驟是否一致?

  黃卓:現(xiàn)在是實(shí)體企業(yè)的改革落后了。金融永遠(yuǎn)是跟著市場走的,速度快。金融血液的流動(dòng)性強(qiáng),哪個(gè)地方有傷口或者風(fēng)口,它自己很快就能找到,不需要政府催促干涉。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者市場層面有實(shí)質(zhì)性的突破,資源自然就會(huì)跟上。但是有時(shí)候金融跑得過快了,實(shí)體沒趕上,那就會(huì)出問題。所以金融創(chuàng)新不需要特別強(qiáng)調(diào)憑空創(chuàng)造,它是跟著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新來的。

  海外網(wǎng):在金融改革方面,這幾年已經(jīng)有很多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。您認(rèn)為接下來還有哪些需要深化的?

  黃卓:確實(shí),我們這幾年在金融改革一些重要問題上取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展,比如利率市場化、人民幣匯率、新三板、互聯(lián)網(wǎng)金融、私募股權(quán)投資市場等。

  接下來,我比較看重的改革,有三個(gè):

  一是,進(jìn)一步放寬民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域,特別是民營銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展和監(jiān)管。這是降低中小微企業(yè)融資成本的重要舉措。

  二是,多層次的資本市場的完善,特別是“新三板”市場的后續(xù)發(fā)展,如何平穩(wěn)有效的與創(chuàng)業(yè)投資私募股權(quán)基金,以及中小板、創(chuàng)業(yè)板、未來的戰(zhàn)略新興板進(jìn)行有效的對(duì)接。

  三是,債券市場的發(fā)展。目前我國債券市場存量規(guī)模已達(dá)48萬億元,居世界第三位。國債、地方債和金融債發(fā)展得比較好,基本建立了利率的期限結(jié)構(gòu)的市場化,但是公司債券市場還比較慢,信用風(fēng)險(xiǎn)的市場化定價(jià)曲線還有待完善。

  海外網(wǎng):好的,感謝黃老師接受我們的采訪,今天對(duì)話到此結(jié)束。

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