風雨二十余年的我國資本市場，如何落實政府工作報告提出的“推進股票、債券市場改革和法治化建設”？又如何在五年中創(chuàng)造條件，實現(xiàn)“十三五”規(guī)劃綱要草案提出的目標：“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權融資市場”？

　　3月7日，呼吁注冊制已有二十年，曾參與中國資本市場創(chuàng)建，先后擔任證監(jiān)會首席律師、發(fā)行部主任、副主席的高西慶，接受了上海證券報記者的獨家專訪。

　　作為審議政府工作報告和“十三五”規(guī)劃綱要草案的全國人大代表，作為清華大學的法學教授，也作為中國資本市場的開創(chuàng)者、參與者、見證者，他從市場運行的本質(zhì)、機理和邏輯出發(fā)，給出了關于資本市場改革和法治化的建議。

　　注冊制的推出并沒有“那么簡單”

　　談起注冊制，高西慶臉上掛著爽朗的笑容：“三中全會內(nèi)容一公布，很多人給我打電話，說你鼓吹了20年的注冊制終于寫入最高層級文件了?！?/p>

　　十八屆三中全會審議通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。

　　今年提交全國人大審議的“十三五”規(guī)劃綱要草案則提出，創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制。

　　在高西慶看來，注冊制的推出并沒有“那么簡單”，迫切需要疏通機制、理順體系。

　　在回答記者如何為注冊制創(chuàng)造條件這個問題時，這位爽快的法學教授直言，“中國是否搞注冊制？注冊制怎么搞？這不是證券系統(tǒng)單獨一個法律能夠解決的問題，它和我國整個市場經(jīng)濟體系有關，和整個宏觀公共治理機制有關，對應于我國的政府治理、公共治理體系?！?/p>

　　他呼吁，建立更有利于市場之手發(fā)揮作用的制度規(guī)則，讓市場在資源配置中起決定性作用真正落到實處。

　　對于目前政府大力推行的簡政放權、列負面清單的做法，高西慶為之叫好，認為這是潛在的巨大改革紅利，希望盡快落實、推進。他認為，任何一個有權力的機制都有產(chǎn)生貪污腐敗、權力尋租的可能性，權力越大，尋租空間也越大。

　　據(jù)他多年的觀察，在簡政放權領域，“中國證監(jiān)會做得不錯”，過去十幾年里證監(jiān)會的行事和思維方式正逐漸往市場化方向走，尤其是最近幾年推進的將事前審批向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)型成效顯著，但是還存在不足之處。“最后一層窗戶紙一定得捅破”，高西慶斬釘截鐵地說，證監(jiān)會的一些權力必須下放。

　　在華爾街做過律師的他，自然而然地拿美國資本市場給記者舉例。他說，美國資本市場絕大多數(shù)人壓根說不上美國證監(jiān)會5位委員的名字，這是因為美國證監(jiān)會的職能與警察類似，只有稽查執(zhí)法的權力，沒有發(fā)行審核的權力。在他心目中，只有達到這一點，才叫真正的注冊制。

　　從這個角度講，我國的發(fā)行審核權若能從證監(jiān)會轉(zhuǎn)移到交易所，并非市場某些聲音評論的“換湯不換藥”，而是一種更有效的市場激勵機制。高西慶也建議，在現(xiàn)有的體制內(nèi)，交易所的獨立性理應更強一些。

　　同一日，在外資投行工作多年的全國政協(xié)委員、工行副行長張紅力提交提案建議，充分發(fā)揮證券交易所的優(yōu)勢，盡快著手證券交易所的公司化改革，使其作為一個獨立的公司制機構，參與市場競爭。

　　管住侵害中小投資者的行為

　　自我評價為知識分子的高西慶，坦言自己在做官員時，力行透明。

　　他認為，這個市場之所以能夠存在，能夠公平有效地運行，就是在于信息對稱和信息透明，要讓各參與方了解市場，尤其是了解對市場變動影響巨大的情況。在現(xiàn)階段，擁有較大行政權力的證監(jiān)會有必要讓市場參與者知道其監(jiān)管思路。

　　新任證監(jiān)會主席劉士余在兩會期間接受媒體采訪時表示，他的首要任務是監(jiān)管：依法監(jiān)管，從嚴監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實施。

　　高西慶也給出了自己的看法，他認為，證券監(jiān)管部門絕不能以指數(shù)高低作為判斷自己工作成績的標準，因為維持指數(shù)和執(zhí)法原則這兩個功能是沖突的。證券監(jiān)管部門的最終目標只有一個，就是維護市場秩序，保護中小投資者權益。

　　“在做好投資者適當性管理的前提下，只需要能夠管住侵害中小投資者的行為，到這為止再往上別管?！备呶鲬c反復說。

　　人類的創(chuàng)造性是無限的，而監(jiān)管是有限的?！@是高西慶年輕時在杜克大學法學院學到的一句話。

　　“以你的有限去對付市場的無限，是必定輸?shù)?，你就只管能管的部分。你能管的部分是什么？”高西慶認為，英美法系用上百年的經(jīng)驗羅列出了所有可能對較多的人造成影響的事情，我國可以借鑒。

　　而且，對于這“能管的部分”，高西慶主張用嚴律，用效能高、覆蓋廣的執(zhí)法體系保證市場的公平公正秩序。

　　用嚴罰威懾違法違規(guī)

　　2010年6月，國際證監(jiān)會組織發(fā)布《證券監(jiān)管目標和原則》。這一文件被各國證券監(jiān)管者視為“憲章”。這份文件指明了證券監(jiān)管的三項目標：一是保護投資者利益，使其免受誤導、操縱或欺詐；二是通過對市場操縱等有悖公平的不正當交易行為的及時發(fā)現(xiàn)、制止和懲罰，確保市場的公平、高效和透明；三是減少系統(tǒng)性風險。

　　“毋庸諱言，這三項基本目標，都需要強有力的稽查執(zhí)法來保障?！?/p>

　　酷愛騎行的高西慶用道路交通跟記者舉例說，以前，北京的道路上有不少超速、闖紅燈的車輛，是因為駕駛者認為被警察抓住處罰的幾率很低?，F(xiàn)在，隨著電子眼的普及，敢于公然違法的已不多。但是與美國等發(fā)達國家相比，國內(nèi)交通違規(guī)現(xiàn)象還是較為普遍，因為交警的力量還是偏弱。

　　“這個道理與證券監(jiān)管是一樣的?！备呶鲬c說，與發(fā)達市場國家相比，我國證監(jiān)會稽查執(zhí)法力量嚴重不足，不能滿足日益繁重的執(zhí)法任務。

　　實際上，近年來我國稽查執(zhí)法的力度、強度都在增加。2015年證監(jiān)會對767個機構和個人作出公開處理，同比增長1倍以上，涉及罰沒款金額達54億余元，相當于此前十年罰沒款總和的1.5倍。

　　高西慶認為，不能僅從絕對值來比較。歐美資本市場基本經(jīng)歷了漫長的自下而上的改革發(fā)展過程，歷史上有大量的嚴苛的處罰案例，市場已經(jīng)被威懾到，因此敢于冒險去進行內(nèi)幕交易、操縱市場的人或機構要少得多。而我國資本市場還處于發(fā)展初期，在初期階段監(jiān)管部門應該下全力，以近乎“矯枉過正”的姿態(tài)去努力打擊市場的違法違規(guī)行為，整肅市場風氣。

　　“這就跟開車一樣，大家在嚴罰的威懾下都老老實實地遵從交通規(guī)則，按照既定路線走，久而久之道路就順暢了?！备呶鲬c用簡單的道理來寄托對資本市場的期望。

　　關鍵詞：證監(jiān)會,高西慶,注冊制