雖然以國有企業(yè)為主導(dǎo)以及地方政府行政干預(yù)過多等特殊背景，為存款保險制度達(dá)到預(yù)定政策效果增添了難度，但從在長效機(jī)制上看，不僅對“去地方政府高杠桿化”有重要幫助，還隔離了房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的一系列金融風(fēng)險，有利于防范金融危機(jī)的連鎖反應(yīng)。

　　□劉衛(wèi)

　　存款保險制度的漸行漸近，讓大多數(shù)存款客戶產(chǎn)生了在“要存款還是理財”這一難題上進(jìn)退維谷、左右為難。從征求意見稿的條款來看，盡管50萬限額賠付上限已覆蓋了全國99.63%的儲戶，且存款保險制度主要覆蓋個人存款、企業(yè)存款和政府存款（不含金融同業(yè)存款），而對于高凈值儲戶、企業(yè)存款等，甚至包括暫存在銀行的產(chǎn)業(yè)投資資金都可能面臨尷尬境地。

　　這種尷尬來自資金風(fēng)險敞口的管理，對高凈值客戶要么將上億資金平均分配到不同銀行，這在保證資金安全的同時，不得不面臨管理成本大幅上升；高凈值客戶另外的選擇可能是理財，將資金分散到房地產(chǎn)市場、貨幣市場、債券市場、甚至估值低、安全邊際高的股票上。僅此以個人判斷，這可能也是促成近期各路資金橫掃股市，尤其之前被嚴(yán)重低估的大盤藍(lán)籌板塊的因素之一。難怪《存款保險條例（征求意見稿）》發(fā)布后一周的滬深股市行情會有如此淋漓盡致的表現(xiàn)。

　　類似這樣的短期影響帶來的連鎖反應(yīng)還有很多，預(yù)計可能還將持續(xù)。比如，對于區(qū)域性銀行的行為就會帶來較大變化：一方面存款保險制度增強(qiáng)了城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、合作社等中小銀行的信用，給中小銀行創(chuàng)造了與大銀行“同一起跑線”的競爭環(huán)境，對區(qū)域性銀行的發(fā)展無疑是非常有益；另外一方面，區(qū)域銀行受益于“暗?！鞭D(zhuǎn)為“明?！钡闹危y行發(fā)展運(yùn)營可能會表現(xiàn)得更為激進(jìn)，進(jìn)而忽視運(yùn)營風(fēng)險，甚至放松內(nèi)部風(fēng)險控制等，“道德風(fēng)險”將激增。

　　此外，在存款風(fēng)險水平一致的條件下，區(qū)域性銀行對吸存的動力將進(jìn)一步增強(qiáng)。隨著存款保險制度逐步打破政府隱形擔(dān)保與行業(yè)的“剛性兌付”規(guī)則，利率市場化逐步推開，地方中小銀行可能會推動無風(fēng)險收益水平的增加，提高整個社會的融資成本。存款保險制度無論短期效應(yīng)還是長效機(jī)制的分析結(jié)果，都有待政策推行以后才能真正檢校其效果。加之，我國長期以來過度依賴銀行等間接融資方式、以國有企業(yè)為主導(dǎo)以及地方政府行政干預(yù)過多等有著不同于各國的特殊背景，為存款保險制度達(dá)到預(yù)定政策效果增添了難度。

　　盡管如此，存款保險制度改革造成的短期市場反應(yīng)總體上是調(diào)整有序、穩(wěn)中趨好的。與短期效應(yīng)的利弊相比較，在長效機(jī)制上，無疑將有利于我國宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場的健康發(fā)展。結(jié)合全球各國存款保險制度實施的效果與經(jīng)驗，筆者認(rèn)為存款保險制度不僅對“去地方政府高杠桿化”有重要幫助，還隔離了房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的一系列金融風(fēng)險，長期有利于本國金融體系的穩(wěn)定，防范金融危機(jī)的連鎖反應(yīng)。

　　首先，存款保險制度有效隔離了政府與區(qū)域銀行的隱形擔(dān)保關(guān)系，從根本上抑制地方政府的“土地財政”有突出作用。我國中央和地方政府作為商業(yè)銀行隱形擔(dān)保人的角色普遍且長期存在，“剛性兌付與儲戶風(fēng)險自擔(dān)”問題始終未打破，致使地方政府長期為地方區(qū)域銀行與城投債（現(xiàn)轉(zhuǎn)為“市政債”）作為隱形擔(dān)保人，由此進(jìn)一步加大了地方財政的高杠桿率。據(jù)國家審計署上一年度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)預(yù)測，2014年地方政府償還債務(wù)或高達(dá)2.4萬億，而2014年前三季度全國土地出讓金近3.12萬億，同比下滑21.1%。在極端情景假設(shè)條件下，一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)短期波動，其連鎖反應(yīng)波及區(qū)域地方銀行，地方政府必然捉襟見肘，如1998年的海南發(fā)展銀行。

　　顯然，存款保險制度可將地方政府與區(qū)域銀行的復(fù)雜債務(wù)關(guān)系中解放出來，結(jié)合“城投債轉(zhuǎn)市政債”等一系列金融手術(shù)，達(dá)到去地方財政“高杠桿率”的目的。進(jìn)一步，促使地方政府逐步走出以“土地財政”維系的惡性循環(huán)怪圈，這大有助于從根本上解決我國房地產(chǎn)市場泡沫的過度發(fā)展，也最終有利于整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險隔離與持續(xù)健康發(fā)展。

　　其次，存款保險制度可能會引發(fā)新一輪國內(nèi)金融體系格局與走向的變化。從整個銀行業(yè)發(fā)展的角度看，存款保險制度實質(zhì)上上允許了民營銀行或社區(qū)銀行的設(shè)立，也為商業(yè)銀行的合理退出創(chuàng)造了條件，進(jìn)而為最終形成多層次銀行體系奠定了基礎(chǔ)。作為金融資源自由配置的重要價格信號的利率，一旦擺脫行政指導(dǎo)，形成市場化運(yùn)行機(jī)制，將終結(jié)商業(yè)銀行的同質(zhì)化競爭，轉(zhuǎn)而形成以“多層次、差異化”服務(wù)不同領(lǐng)域、不同經(jīng)濟(jì)層次與群體的間接融資服務(wù)體系。

　　不可否認(rèn)，存款保險制度會增加中小銀行“道德風(fēng)險”的概率，從而可能加大破產(chǎn)、倒閉的風(fēng)險。然而，美國的經(jīng)驗表明，只要限額保險金額與保費(fèi)設(shè)置合理，就可大幅有效降低銀行的破產(chǎn)概率。20世紀(jì)20年代美國每年平均倒閉為500家，到了大蕭條的1933年倒閉數(shù)量達(dá)3000家左右。同年，美國聯(lián)邦保險制度建立，此后數(shù)十年每年倒閉數(shù)量平均只有5家。足見，存款保險制度不僅是利率市場化的條件，也是形成多層次銀行體系的堅實基礎(chǔ)。

　　從影響證券行業(yè)的發(fā)展角度看，存款保險制度能促進(jìn)理財市場的長期繁榮，理財產(chǎn)品的“剛性兌付”慣性也會陸續(xù)打破，將徹底顛覆普通大眾對“存款無風(fēng)險”的固有意識，是切實向大眾普及“風(fēng)險與收益”配比關(guān)系的絕佳機(jī)會。其中，對銀行理財、保險、信托集合、甚至互聯(lián)網(wǎng)平臺等細(xì)分行業(yè)都有較大促進(jìn)作用，也會幫助其厘清債權(quán)人與債務(wù)人關(guān)系、委托人與受托人關(guān)系、投資者與籌資者的關(guān)系，為投資者建立并強(qiáng)化“投資風(fēng)險自擔(dān)”的風(fēng)險意識。（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，任職上海證券交易所資本市場研究所）