在經(jīng)歷了前段時間人民幣匯率波動和股市動蕩之后，中國金融改革的步伐不僅沒有停下，反而在不斷加快。

　　昨日，國務(wù)院常務(wù)會議確定在上海自貿(mào)試驗區(qū)逐步提高人民幣資本項下可兌換程度，同時研究啟動合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)境外投資試點，拓寬境外人民幣投資回流渠道以及支持依法設(shè)立境外股權(quán)投資基金等。

　　李克強總理在會上指出，要進一步深化上海自貿(mào)試驗區(qū)金融改革試點工作，為服務(wù)實體經(jīng)濟積累經(jīng)驗。

　　對于上海自貿(mào)試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點，這可謂是濃重一筆。這意味著，備受關(guān)注的合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)境外投資試點，或?qū)⒂诮谕瞥觥?strong>一旦QDII2落地，個人的投資范圍將得到大幅拓寬，54萬億的居民存款將有渠道捕捉境外投資機會。

　　QDII2年內(nèi)可期

　　招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對表示，QDII2的推出，一方面與監(jiān)管層近年來所倡導(dǎo)的“藏匯于民”的思路相吻合，緩解外匯儲備增長帶來的壓力，促進國際收支平衡。另一方面，給個人投資者提供更多的投資渠道，滿足居民多元化投資的意愿，促進居民個人財富的快速增長。同時，QDII2對于加快人民幣國際化進程也將起到極大推動作用。

　　早在今年3月兩會上所作的政府工作報告中，李克強就已提出要加快開展個人投資者境外投資試點。隨后，中國金融市場出現(xiàn)大幅波動——股市震蕩、人民幣中間價調(diào)整引發(fā)匯率波動以及全球市場的動蕩加劇，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)一度認(rèn)為金融改革進程將因此有所推遲。

　　10月19日，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成表示，金融改革開放“開弓沒有回頭箭”，決不能因為金融市場波動而延誤改革時機。這再次讓市場對于年內(nèi)更多金融改革政策的出臺充滿期待。

　　“我國資本項目開放是一個漸進的過程，過去幾年進展比較大的是對企業(yè)和金融機構(gòu)的開放，最后一個是對個人的開放。個人境外投資的進一步放開，是資本項目開放一個重要的成果和體現(xiàn)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600016/" target="_blank" title="民生銀行 600016">民生銀行首席研究員溫彬此前說。

　　目前，受制于政策束縛、投資渠道狹窄，我國現(xiàn)行的個人境外投資政策為“部分開放，有限流出”。合法合規(guī)的個人境外投資渠道十分有限。

　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期QDII2推出后，可投資領(lǐng)域?qū)⒅饕性谌箢I(lǐng)域，一是境外金融類投資，包括股票、債券、基金、保險、外匯及衍生品；二是境外實業(yè)投資，如綠地投資、并購?fù)顿Y、聯(lián)合投資等；三是境外不動產(chǎn)投資。

　　在額度方面，謝亞軒預(yù)計，按照宏觀審慎的管理要求，QDII2將會有一個額度的限制，在不超過額度的前提下，按照既定的規(guī)則來投資。

　　“比如金融資產(chǎn)可以參照滬港通，按日來給出總額度的限制，而房地產(chǎn)和直接投資可以按照月或者半年給出一定額度，無須過于頻繁。”謝亞軒預(yù)計，額度放開將是一個循序漸進的過程，自貿(mào)區(qū)試點額度不會太大。

　　中金公司在日前的一份報告中表示，QDII2將對個人境外投資的資質(zhì)和額度進行管理。預(yù)計合格個人需擁有100萬元以上凈資產(chǎn)，境外投資不超過其凈資產(chǎn)的50%。從流量來看，個人資金流出的實際需求增長空間有限，每年不會超過1.5萬億元，不會對金融市場造成沖擊。

　　拓寬個人境外資產(chǎn)配置渠道

　　一旦QDII2落地，個人的投資范圍將得到大幅拓寬，更有利于捕捉境外投資機會。央行上?？偛扛敝魅螐埿氯涨氨硎?，目前中國居民存款高達(dá)54萬億元，個人投資者對于全球資產(chǎn)配置的愿望與需求非常強烈。

　　匯豐銀行(HSBC)中國證券策略總監(jiān)孫瑜在接受采訪時說：“目前中國居民在進行全球資產(chǎn)配置時，由于資本項限制以及對本地市場的偏好，大量資金滯留在A股市場，容易形成羊群效應(yīng)，造成市場的急漲急跌。當(dāng)QDII2開通后，可以通過技術(shù)手段，例如在內(nèi)地、香港兩地實現(xiàn)基金產(chǎn)品的互認(rèn)來引導(dǎo)投資者更有信心地走出去。”

　　QDII2的推出也有利于境外投資的透明化。某業(yè)內(nèi)人士對記者表示，一些國內(nèi)投資者普遍存在通過“打擦邊球”的方式進行境外投資，這不利于監(jiān)管的實施?！?萬美元的個人換匯額度應(yīng)該用于商品消費，但目前很多內(nèi)地人通過香港的互聯(lián)網(wǎng)券商換匯炒港股?！?/p>

　　除了境外股票市場之外，QDII2的試點也將使境外房地產(chǎn)市場成為未來可期的投資品種。澳新銀行大中華區(qū)總裁黃曉光近日在接受采訪時表示，一旦QDII2開放，外資行可以利用自身在境外廣泛布點的優(yōu)勢，更好地為中國個人投資者提供服務(wù)。

　　與國際金融中心建設(shè)聯(lián)動

　　值得注意的是，上海自貿(mào)試驗區(qū)金融改革試點的深化，更加強調(diào)與上海國際金融中心建設(shè)的聯(lián)動。

　　會議指出，按照黨中央、國務(wù)院部署，不斷深化金融改革開放，把上海國際金融中心建設(shè)與上海自貿(mào)試驗區(qū)金融改革試點相結(jié)合，推進金融業(yè)對內(nèi)對外開放，探索積累可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗，有利于推動金融服務(wù)更好地適應(yīng)高水平開放的實體經(jīng)濟發(fā)展需要。

　　這也就意味著，上海近年來在推進國際金融中心建設(shè)中積累的豐富金融資源、市場資源，面向國際的金融平臺的搭建，不僅為進一步推進上海自貿(mào)試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點提供了基礎(chǔ)，也使得上海自貿(mào)試驗區(qū)的金改形成了自己獨有的優(yōu)勢。

　　上海財經(jīng)大學(xué)自貿(mào)區(qū)研究院秘書長陳波對記者表示，包括TPP在內(nèi)的外部壓力以及自貿(mào)區(qū)改革的內(nèi)在動力之下，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革加速，主要的方向就是深化已有的改革舉措，落實已有的改革提議，同時盡快總結(jié)出可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗來。

　　對于兩年來自由貿(mào)易試驗區(qū)的金融制度創(chuàng)新，上海自貿(mào)試驗區(qū)管委會保稅區(qū)管理局財政和金融服務(wù)處副處長曹艷文將其成效總結(jié)為六多六少：

　　實體經(jīng)濟受益多，資本投資項目受益少；規(guī)范發(fā)展創(chuàng)新多，宏觀審慎風(fēng)險少；大型的、資信好的企業(yè)受益多，資信一般的企業(yè)受益少；境外融資中，中資企業(yè)受益多，外資企業(yè)受益少；企業(yè)受益多，個人受益少；保稅區(qū)的企業(yè)受益多，擴展區(qū)的企業(yè)受益相對少。

　　曹艷文認(rèn)為，很多境內(nèi)外資產(chǎn)管理公司在自貿(mào)區(qū)提前布局，只是區(qū)內(nèi)企業(yè)雙向投資于境內(nèi)外資本市場這一領(lǐng)域的進展緩慢，落地項目非常少。

　　另外，在金融制度創(chuàng)新里，個人投資境外資本市場的內(nèi)容還缺少相應(yīng)的操作細(xì)則，QDII2還沒有真正落地，所以大部分的政策屬于企業(yè)享受的紅利。

　　如何推進資本項可兌換

　　在堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的方向前提下，資本項目可兌換會繼續(xù)推進。

　　本月初，外匯管理局局長易綱曾撰文稱，針對外匯管理新常態(tài)，下一步外匯管理將以推動人民幣資本項目可兌換為重點，推動重點領(lǐng)域改革開放，防范異常跨境資金流動風(fēng)險。

　　那么，如何逐步提高資本項下各項目的可兌換程度？在今年7月24日舉行的一場通氣會上，上海市金融辦副主任李軍在回應(yīng)記者提問時表示，就是根據(jù)國家對資本項目可兌換的總體安排，應(yīng)該是先本幣后外幣、先長期后短期、先債權(quán)后股權(quán)，“上海自貿(mào)區(qū)資本項目可兌換的進程，也是按照國家總體的步驟在推行當(dāng)中?！?/p>

　　具體來說，就是按照統(tǒng)籌規(guī)劃、服務(wù)實體、風(fēng)險可控、分步推進的原則，進一步拓展自由貿(mào)易賬戶功能，逐步提高資本項下各項目的可兌換程度，進一步便利企業(yè)和個人開展境內(nèi)外投融資活動。

　　推進資本項目可兌換的基礎(chǔ)設(shè)施，是自由貿(mào)易賬戶。2014年6月自由貿(mào)易賬戶在上海自貿(mào)區(qū)啟動，并在2015年2月擴大了境外融資的規(guī)模和渠道，4月啟動自由貿(mào)易賬戶外幣服務(wù)功能。

　　統(tǒng)計顯示，截至今年8月末，已有34家銀行業(yè)機構(gòu)通過央行分賬核算系統(tǒng)驗收，其中29家機構(gòu)共開立自由貿(mào)易賬戶2.38萬個，分賬核算單元總資產(chǎn)為2664.24億元，較年初增長8.7倍。

　　雖然數(shù)字不斷攀升，但是自由貿(mào)易賬戶還未充分利用，還可以做更大的文章。一個形象的比喻是，高速公路已經(jīng)修好了，但上面跑的車還不多。

　　在8月30日的“2015上海金融高峰論壇”上，上海自貿(mào)區(qū)管委會政策研究局局長張湧就表示，根據(jù)不同主體類型的分賬核算境外融資杠桿率，通過分賬核算系統(tǒng)驗收的機構(gòu)能從海外融到約3300億元人民幣(當(dāng)時有28家銀行開立分賬核算單元)，但只用了200多億，只占可用額度的7.5%。

　　此外，自由貿(mào)易賬戶里的存款余額、貸款余額，占自貿(mào)區(qū)內(nèi)的存款余額和貸款余額的比例都還不高。而且，相對于上海自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)18萬家企業(yè)而言，2萬多個自由貿(mào)易賬戶的數(shù)字并不算多。

　　“中國距實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換的目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)”，今年6月11日，央行在發(fā)布的《人民幣國際化報告(2015年)》中，明確指出了未來推動人民幣資本項目可兌換改革的具體措施。

　　具體措施包括打通個人跨境投資的渠道，考慮推出合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)境外投資試點；完善滬港通和推出深港通；修訂外匯管理條例，取消大部分事前審批，建立有效的事后監(jiān)測和宏觀審慎管理制度；繼續(xù)便利人民幣國際化，消除不必要的政策壁壘和提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施等。

　　值得注意的是，國際貨幣基金組織將于11月公布對人民幣能否納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子的考察結(jié)果，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，此時提出加快人民幣資本項下可兌換，無疑為納入SDR再添勝算。