6月30日，在央行定向降準(zhǔn)+降息兩天后，逆回購再次啟動，并且在增加交易量的同時下調(diào)了中標(biāo)利率。

　　當(dāng)天，央行以利率招標(biāo)方式進(jìn)行500億元人民幣7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.5%。交易量和中標(biāo)利率較6月25日同期限操作分別增加150億元和下調(diào)20BP。央行7天期350億元人民幣逆回購操作，中標(biāo)利率為2.7%。而再早一次的逆回購操作是在4月16日，7天期100億元交易量，利率3.35%。

　　多名市場人士向記者表示，央行逆回購說明央行維持資金面充裕的決心很大，且與“雙降”形成了一套組合拳政策，意在引導(dǎo)利率下行，提振市場信心。

　　穩(wěn)定流動性預(yù)期

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力下行加大，央行及時的政策組合拳被市場頻頻點(diǎn)贊。

　　“央行此舉意在保持流動性相對合理，讓市場感受到，保持一個良性的預(yù)期，有利于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)?！贬槍Ρ敬文婊刭?，中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，央行主要是針對我國經(jīng)濟(jì)金融狀況和變動，針對市場的狀況來調(diào)整政策，雖然央行前期降息和定向降準(zhǔn)可以釋放流動性，但是市場還有臨時性的流動性需求，而通過逆回購向市場釋放出相應(yīng)的流動性，就釋放出一個信號：央行希望保持流動性相對合理。

　　在釋放流動性的同時，降低利率亦非常重要。平安證券固定收益事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理石磊向稱，這次重回逆回購，顯示央行維持資金面充裕的決心很大，“不斷調(diào)低利率水平，穩(wěn)定市場預(yù)期，這個利率非常提振市場，對債券市場有很大影響”。

　　此次操作亦體現(xiàn)了央行呵護(hù)經(jīng)濟(jì)、提振市場的用心?！澳壳柏?cái)政政策積極，但出口、房地產(chǎn)開工以及與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s壓力不減，經(jīng)濟(jì)難言企穩(wěn)，加上股市去杠桿，此舉有助于提振市場信心?！泵裆C券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖向本報(bào)記者表示。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬稱，最近央行通過“雙降”、逆回購的方式，保持市場低利率環(huán)境，同時也是為了在年中時點(diǎn)上保證金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行，更主要的還是和銀行6月底的資金需要有關(guān)，因?yàn)榇婵钇x度考核，加上近期資本市場波動比較大，銀行可能在存款變動方面還存在一定資金壓力。他表示，盡管前期已有過定向降準(zhǔn)，但上半年流動性壓力還比較大，特別是股市波動較大，加劇了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的難度，所以通過逆回購也有助于市場的穩(wěn)定。

　　宗良認(rèn)為，央行的逆回購是針對目前市場狀況的，若市場狀況一直維持現(xiàn)狀，則意味著市場開始需要流動性，那么央行可能會采取另外一個方式，就是降準(zhǔn)?！把胄袑ㄟ^另外一些總量政策去做一些適度的調(diào)整，各種政策搭配起來達(dá)到一個總量的效果，具體操作還是要看市場?！弊诹颊f。

　　貨幣政策并未轉(zhuǎn)向

　　在6月25日重啟逆回購前，央行已連續(xù)19次暫停公開市場操作，連續(xù)八周無投放、無回籠。石磊稱，此次逆回購亦是央行告知市場，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向。另有市場人士預(yù)測稱，逆回購或短期內(nèi)常態(tài)化，并與外匯占款變化有關(guān)。

　　“目前中國市場上流動性的短缺，與貨幣政策和外匯占款有關(guān)系?！敝袊y行宏觀經(jīng)濟(jì)與政策主管周景彤對記者稱，最近一段時間，央行出臺包括降息降準(zhǔn)等一系列貨幣政策，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)處于歷史較低水平，一是與貨幣政策變化有關(guān)系，二是與外匯占款的變化有關(guān)系。如果說此前外匯占款增加得很少甚至是負(fù)增長，最近一段時間，外匯占款還是有所增加的。

　　溫彬向本報(bào)記者表示，本次逆回購利率比前期低，也有可能是出于6月份外匯占款變動的考慮，“如果6月份的外匯占款增長不佳，在前期降準(zhǔn)之后再做一些逆回購，補(bǔ)充流動性也在情理之中”。

　　央行金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，5月末，我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為292510.97億元，較上月增加321.78億元，為近期連續(xù)第二個月正增長。此前數(shù)據(jù)顯示，今年4月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加近324億元。

　　今年以來，金融機(jī)構(gòu)外匯占款變化較為明顯，繼2月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款環(huán)比增加422.14億元后，3月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款較上月減少1564.76億元。

　　也有分析人士認(rèn)為除逆回購常態(tài)化外，央行或?qū)⑴浜掀渌摺?/p>

　　實(shí)際上，從近來金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長情況看，以往作為重要基礎(chǔ)貨幣投放渠道的外匯占款的角色正在改變。外匯占款作為貨幣投放主要工具的時代或許已經(jīng)過去，再貸款和定向降準(zhǔn)將是向市場提供流動性的主要方式。此外，央行還創(chuàng)新運(yùn)用多種貨幣政策工具投放基礎(chǔ)貨幣。

　　從去年11月以來，央行已進(jìn)行4次降準(zhǔn)、3次降息。此外，去年以來，央行把原來外匯占款投放主渠道轉(zhuǎn)換為SLF(短期借貸便利)、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、MLF(中期借貸便利)等新創(chuàng)工具。

　　“在經(jīng)濟(jì)去杠桿的大環(huán)境下，貨幣政策更需引導(dǎo)長端利率下降，壓平收益率曲線。短端利率向長端利率傳導(dǎo)，壓低長端利率的貨幣政策需要出臺，包括比SLF、MLF期限更長的LLF(長期借貸便利)、地方債納入抵押品的類似LTRO操作以及降準(zhǔn)等。”李奇霖說。

　　中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征稱：“我們國家貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還不是很通暢。整體來看，通過央行的調(diào)控，短期利率調(diào)整得不錯，呈現(xiàn)明顯的下浮趨勢，但是在中長期貸款方面整體上還是相對比較高的?！?/p>

　　曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，這就需要打通短期利率和長期利率的關(guān)系，從長遠(yuǎn)來講能實(shí)現(xiàn)央行調(diào)控短期利率，短期基準(zhǔn)利率又能夠作為市場的銀行存貸款的基準(zhǔn)來發(fā)揮作用，最終引導(dǎo)整個利率下行，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，這是比較理想的方式。

　　來自中銀的三季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告預(yù)測，本輪“雙降”為三季度經(jīng)濟(jì)帶來利好，展望中國經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)且小幅回升。預(yù)計(jì)三季度GDP增長7%左右，CPI上漲1.5%左右。盡管經(jīng)濟(jì)有所回升，但是回升的基礎(chǔ)依然較弱，下行的壓力依然較大，穩(wěn)增長政策方向和力度應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持。周景彤稱：“我認(rèn)為未來一段時間貨幣政策的變化還是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹的水平、流動性的變化、就業(yè)和物價(jià)綜合判斷?！?