近來(lái)，歐洲央行量化寬松政策引發(fā)新一輪全球非美元貨幣寬松競(jìng)賽，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然存在較大下行壓力，在內(nèi)外因素疊加之下，中國(guó)貨幣政策的走向牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。對(duì)此，專家認(rèn)為，盡管未來(lái)央行有可能采取進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)措施，但是總體上仍將保持貨幣供應(yīng)總量松緊適度，并繼續(xù)使用多種貨幣工具實(shí)施定向調(diào)控政策。

　　政策不再統(tǒng)收統(tǒng)放

　　自去年11月央行時(shí)隔兩年再度降息后，資本市場(chǎng)對(duì)今年再度降息降準(zhǔn)的預(yù)期不斷升溫。然而，央行行長(zhǎng)周小川日前在達(dá)沃斯論壇上有關(guān)“保持相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供給，不向經(jīng)濟(jì)體注入過(guò)多的流動(dòng)性”的表態(tài)則給這一預(yù)期降溫。

　　“盡管去年有一次降息，卻沒有達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的預(yù)期效果。”中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠對(duì)本報(bào)記者表示，通過(guò)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蛘{(diào)控、區(qū)間調(diào)控和差別調(diào)控，有針對(duì)性地利用創(chuàng)新的融資工具，要比使用總量調(diào)控政策的效果更好。

　　事實(shí)上，央行自去年開始改變了過(guò)去貨幣政策的統(tǒng)收統(tǒng)放，而是綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，“定向精準(zhǔn)”的貨幣調(diào)控逐漸成為當(dāng)前貨幣政策的“新常態(tài)”。去年央行兩次實(shí)施定向降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放2000億元基礎(chǔ)貨幣，又通過(guò)SLF、MLF、PSL等貨幣工具主動(dòng)投放了基礎(chǔ)貨幣1.2萬(wàn)億元。

　　今年央行繼續(xù)運(yùn)用市場(chǎng)手段調(diào)控流動(dòng)性。如，在過(guò)去的一周運(yùn)用多種貨幣政策工具在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放550億元。

　　 削長(zhǎng)補(bǔ)短定向供給

　　央行貨幣調(diào)控政策從“全面”向“定向”的轉(zhuǎn)變，與當(dāng)前資金“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象密切相關(guān)。張茉楠表示，近兩年來(lái)，金融和政府部門創(chuàng)造的貨幣增速在上升，而居民、企業(yè)、國(guó)外部門創(chuàng)造的貨幣增速下降。貨幣結(jié)構(gòu)變化所反映出來(lái)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)變是中國(guó)貨幣創(chuàng)造的“脫實(shí)向虛”傾向。

　　一方面是小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題長(zhǎng)期得不到解決，另一方面卻是大量資金在杠桿化產(chǎn)品的作用下進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，驅(qū)動(dòng)了本輪牛市的大漲。因此，貨幣政策亟待施行“有保有壓”的定向調(diào)控，“保”小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資資金需求，“壓”產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和地方政府融資平臺(tái)的資金供給。

　　對(duì)此，張茉楠認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動(dòng)性，實(shí)施定向、定量、定期寬松。特別需要采取創(chuàng)新融資工具，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)和改善對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的信貸支持，加大定向支持力度；確保實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個(gè)不低于”的目標(biāo)，即貸款增速不低于各項(xiàng)貸款平均水平、增量不低于上年同期水平，不折不扣地將定向?qū)捤烧呗涞綄?shí)處。

　　“但這只是理性狀態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一些工業(yè)企業(yè)面臨資金杠桿率高、還款壓力大、利潤(rùn)率持續(xù)下滑多重困難，即使有國(guó)家政策引導(dǎo)，商業(yè)銀行基于流動(dòng)性、盈利性和安全性等市場(chǎng)行為考慮，實(shí)際效果也是有折扣的?！睆堒蚤硎?，貨幣政策本來(lái)是短期政策工具，但目前又要兼顧我國(guó)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)改革的目標(biāo)，很難獨(dú)自發(fā)揮作用。因此，貨幣政策必須與財(cái)政政策兩者相配合，才能更好地發(fā)揮政策的效率。

　　貨幣政策不會(huì)大水漫灌

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在達(dá)沃斯論壇上表示，中國(guó)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力搞大水漫灌。“精準(zhǔn)發(fā)力的內(nèi)涵，就是要提高效率，要更加有針對(duì)性，要結(jié)構(gòu)性的部門進(jìn)行相應(yīng)的支持?！睆堒蚤硎?，當(dāng)前很多資金并沒有真正流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，甚至因?yàn)橐恍┟つ啃哉咴斐闪颂摂M經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抵觸，只是在金融體系內(nèi)循環(huán)，所以定向和精準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)的是政策的針對(duì)性和有效性。

　　對(duì)于未來(lái)央行實(shí)施降準(zhǔn)或降息的預(yù)期，張茉楠認(rèn)為，人民幣在全球新一輪的量化寬松政策下面臨很大貶值壓力，此時(shí)降息有可能加速貨幣貶值和資本外流，但是降準(zhǔn)的空間還是存在的。因?yàn)楝F(xiàn)在存量資產(chǎn)的存準(zhǔn)率較高，從發(fā)揮商業(yè)銀行有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的角度看，降準(zhǔn)將更有針對(duì)性。

　　“由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融和貿(mào)易環(huán)境的演變趨勢(shì)未有明顯改變，預(yù)計(jì)今年我國(guó)外匯占款同比仍將少增，這對(duì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率提出了明確要求?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601328/" target="_blank" title="交通銀行 601328">交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，目前我國(guó)大型商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率仍在20%以上的高位，為確保貸款和社會(huì)融資保持適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要的合理增長(zhǎng)，繼續(xù)促進(jìn)融資成本下降，未來(lái)存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率補(bǔ)足基礎(chǔ)貨幣缺口的需求與可能。