居民消費偏弱，工業(yè)端持續(xù)低迷，宏觀經(jīng)濟的“新常態(tài)”，引發(fā)市場對貨幣政策再放松的預(yù)期再次升溫。而央行行長周小川日前表示，預(yù)計今年全年GDP增速在7.5%左右，中國政府將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

　　穩(wěn)健的貨幣政策究竟該如何繼續(xù)穩(wěn)健？專家認為，“改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，增強金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟能力”已成為央行貨幣政策的重要目標之一。在經(jīng)濟內(nèi)生動力較弱的形勢下，區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控仍是貨幣政策重要選擇。

　　問題不是流動性不足

　　21日，國家統(tǒng)計局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2014年第3季度我國GDP同比增長7.3%，創(chuàng)下自2009年第1季度以來的新低。而央行16日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前3季度，我國社會融資規(guī)?？偭繛?2.84萬億元，比去年同期少了1.12萬億元。一些機構(gòu)預(yù)期央行降低利率和存款準備金率的可能性正在加大。

　　但記者的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，更多的業(yè)內(nèi)人士認為，政策層并不將7.5%作為底線，而從央行當前進行的一系列貨幣政策操作考量，近期降準降息的可能性很小。

　　央行貨幣政策委員會第3季度例會強調(diào)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度的流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

　　分析人士認為，現(xiàn)在的問題不是在于流動性不足，而是內(nèi)需不足。一位公募基金資深債券分析師告訴記者，在市場利率仍然偏高的情況下，如果再壓低存款利率，銀行當前已經(jīng)很艱難的存款業(yè)務(wù)將面臨更大的壓力，也不利于銀行放貸。

　　中信證券固定收益組首席分析師鄧海清也表示，調(diào)低存款基準利率的效果較小，反而會促使資金涌入貨幣市場基金以及理財賬戶，對銀行總體資金成本的影響不可預(yù)料。

　　？降低實體經(jīng)濟融資成本

　　上述公募基金公司資深債券分析師告訴記者，從央行的實際動作來看，通過公開市場操作引導(dǎo)市場利率穩(wěn)步下行，是其當前貨幣政策的主攻方向。

　　上周二，央行年內(nèi)第3次下調(diào)正回購利率，而繼上周四央行以利率招標方式開展了200億元14天期正回購操作之后，本周二央行再次進行了相同的動作。

　　僅上周來看，國債利率、企債利率、城投債利率分別平均下行22BP、14BP和24BP，延續(xù)了此前數(shù)月的趨勢。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，央行多次調(diào)低正回購利率，就是在利率市場化尚未完全實現(xiàn)的情況下，一種間接降低融資成本的實現(xiàn)方式。

　　海通證券債券研究組首席分析師姜超分析認為，央行定向?qū)捤傻恼哌€將延續(xù)，正回購利率或隨時下調(diào)。申銀萬國證券債券研究團隊則認為，經(jīng)濟下行和貨幣政策偏寬松將延續(xù)，而回購利率下調(diào)將帶動短期利率的下行，也為長期利率向下調(diào)整打開了空間。

　　？繼續(xù)防范局部性風險

　　面對經(jīng)濟下行壓力，今年以來我國并沒有實行“大水漫灌”式的強刺激，而是在強力推進改革的同時出臺結(jié)構(gòu)性政策，進行精準的“定點滴灌”。專家認為，在經(jīng)濟內(nèi)生動力較弱的形勢下，區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控仍是未來的貨幣政策重要選擇。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，新常態(tài)下的中國經(jīng)濟面臨著若干風險點。比如通縮，PPI連續(xù)多個月為負值，會抑制消費，抑制投資，對經(jīng)濟運行持續(xù)產(chǎn)生較大壓力。此外，市場上的違約風險逐漸顯現(xiàn)，信托產(chǎn)品違約、聯(lián)保聯(lián)貸違約已不再是個案。雖然目前尚無系統(tǒng)性風險，但對這些局部性風險仍需要積極防范。

　　專家認為，貨幣政策則應(yīng)在堅持穩(wěn)健基調(diào)的同時，靈活運用多種政策工具，保持適度流動性。國信證券策略團隊認為，9月份CPI和PPI均低于預(yù)期，而海外原油等能源價格也持續(xù)走低，不排除政策進一步寬松的可能，為深化改革創(chuàng)造條件。

　　國家開發(fā)銀行研究院副院長黃劍輝表示，短期的經(jīng)濟波動不應(yīng)對中長期的經(jīng)濟改革產(chǎn)生影響，當前仍應(yīng)保持貨幣政策的定力，繼續(xù)通過“定向調(diào)控、精準發(fā)力”，在經(jīng)濟新常態(tài)下用改革來激發(fā)市場的內(nèi)在活力。