今年以來國企改革全面啟動。截至目前，省級層面，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經(jīng)公布國企改革方案;市級層面，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽、江西景德鎮(zhèn)等也都在近期公布了國企改革意見。隨著國有企業(yè)股權(quán)多元化改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟及深化國有企業(yè)管理體制改革提到重要日程，國企改革正在提供一輪新的中期機會。

　　由面到點 改革步入深水區(qū)

　　十八屆三中全會提出混合所有制概念，7月15日中央國資委推出央企混合所有制試點，各地方國資委隨后圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企國資改革的序幕。進入今年下半年，伴隨中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組分赴重慶、濟南、黑龍江等地密集調(diào)研，以及山西、甘肅、陜西等地國資國企改革意見的相繼出臺，國企改革開始全面加速。

　　央企層面，國資委組織六家央企進行四個方面的試點，各試點央企在籌劃設(shè)計自身改革方案，預(yù)計未來3-6個月內(nèi)有望陸續(xù)出臺;能源、電信、金融等領(lǐng)域的央企改革也在自下而上的推進。中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬改革方案已獲得通過，職務(wù)消費等旨在規(guī)范國企高管在職消費的嘗試也在準(zhǔn)備中。

　　地方層面，已經(jīng)公布的地方國企改革方案大都會包括六大方面的內(nèi)容:國企改革總目標(biāo)、引入非公經(jīng)濟、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)提升、監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變、區(qū)分不同國企功能、經(jīng)營收益上繳等，但各個省份在具體實施目標(biāo)和方法上有所區(qū)別?；趪筚|(zhì)量、市場化意識的深入程度和改革意愿等角度，目前上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國企改革進程相對更快。

　　我國人口紅利逐漸消失，制造業(yè)的比較優(yōu)勢也在不斷減弱，工業(yè)部門總體呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面，資本回報受到抑制，過度依賴投資與出口的增長模式已無法持續(xù)，中國經(jīng)濟增速中樞面臨下移，在這個過程中如果仍然要完成比較高的增長目標(biāo)，同時又不能持續(xù)推行大規(guī)模總需求刺激政策，那么在供給端推進改革，提升全要素生產(chǎn)率就成為必然。其中，國企改革是重要一環(huán)。

　　但與以往改革有所不同，無論是引入戰(zhàn)略投資者、管理層激勵，還是董事會改革，此輪改革的核心目標(biāo)直指“提效”。按照三中全會精神，當(dāng)前國企改革的目標(biāo)已經(jīng)清晰:首先是完善以管資本為主的國有資監(jiān)管體制;其次是建設(shè)國有資本投資和運營兩類公司;再就是發(fā)展混合所有制，包括職業(yè)經(jīng)理人，員工持股、激勵機制等改革。西南證券認(rèn)為，推動國企國資改革能盤活經(jīng)濟要素，釋放經(jīng)濟動力，促進經(jīng)濟健康增長，改革力度越大，行情越好。一旦國資改革全面鋪開，所帶來的市場機遇還將進一步爆發(fā)。

　　從實體到金融 輻射面顯著擴大

　　從國資委監(jiān)管企業(yè)的行業(yè)分布來看，分布的領(lǐng)域九成以上是競爭性行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建筑、建材、機械制造、汽車制造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事業(yè)、軍工等領(lǐng)域，還有部分屬于消費行業(yè)，屬于完全競爭性行業(yè)，如食品、商業(yè)、醫(yī)藥、紡織服裝等。

　　廣發(fā)證券預(yù)計，此輪國企改革將會按照先易后難、先競爭后壟斷的順序推行，競爭性行業(yè)將是未來國企改革的先行部分。如比較容易在公司治理改善后業(yè)績提升，更容易得到外部資本青睞的消費與新興產(chǎn)業(yè)，諸如生物醫(yī)藥、電子、餐飲、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、汽車、信息設(shè)備等行業(yè)。

　　不過，這并不意味著國資改革的機會框架僅僅限定在實體行業(yè)。國企改革的最終目標(biāo)之一，是要使得無論是非金融國企還是金融國企，均面臨經(jīng)營的“硬約束”，使得其行為逐步市場化。如果金融國有企業(yè)不能同步推進國企改革，國企相關(guān)的資源錯配和定價扭曲還是無法完全糾正，整個國企改革可能無法達到預(yù)期效果。

　　7月末交通銀行公告正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內(nèi)部治理機制的可行方案，標(biāo)志著金融國企改革的破冰;8月20日，中央政策研究室負(fù)責(zé)人也透露由央行牽頭的“全面深化金融體制改革方案”正在抓緊研究制定中，未來有望出臺;由于金融行業(yè)薪資相對較高，因此近期關(guān)于金融央企負(fù)責(zé)人的薪資也有較多討論。

　　從這個意義上說，新一輪國資國企改革帶來的產(chǎn)業(yè)機會可謂“全面開花”。就具體行業(yè)而言，醫(yī)藥板塊央企、地方國企、校辦企業(yè)合計53家，營收和凈利占醫(yī)藥板塊達56%、37%，其中國藥系資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，現(xiàn)代制藥化藥整合確定性高，太極、一致、國藥有望受益激勵制度改善、考核和薪酬管理改進、混合所有制等變革，內(nèi)生發(fā)展趨勢向好。此外，從國企改革激勵，到可預(yù)期的產(chǎn)業(yè)并購重組，將帶來食品飲料板塊中長期收入和盈利能力提升，特別將大幅度提升白酒行業(yè)的投資價值，白酒行業(yè)的估值提升通道有望打開。對汽車板塊而言，通過引進戰(zhàn)略投資、股權(quán)置換、整體轉(zhuǎn)讓等多種形式進行的國企改革可為分紅能力強、業(yè)績增速高的企業(yè)帶來估值提升機會，今年以來漲幅較小的中小盤藍籌股有望成為市場偏好。

　　從主線到個股 多角度布局投資

　　目前A股市場上共有977家國有企業(yè)，占公司總家數(shù)的38.5%，但是國有企業(yè)的總資產(chǎn)、總股東權(quán)益、總收入與總利潤占比均超過60%。在資本市場上，國有企業(yè)同樣占據(jù)著重要地位。

　　以上一輪國企改革中優(yōu)秀實踐者的經(jīng)驗軌跡來看，改革無一例外地令他們?nèi)〉昧司薮蟮氖袌龀晒?如中聯(lián)重科成功轉(zhuǎn)為“國資委、管理團隊、PE、社會股東”相互制衡、股權(quán)相對分散、完全市場化的混合所有制企業(yè)。如中國建材，并購了上千家民營水泥企業(yè)，混合所有制企業(yè)數(shù)量超過85%，成功做到行業(yè)協(xié)同、盈利提升。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，新一輪國企改革還有很大的空間值得繼續(xù)發(fā)掘，建議從兩條主線把握投資思路:首先是改革起步較早的廣東省上市國企;其次是央企混合所有制改革試點公司，與其漫天撒網(wǎng)，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相關(guān)上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進力度大的重點區(qū)域、有較好發(fā)展前景的行業(yè)、有核心看點與改善潛力的公司三方面入手。

　　西南證券則另辟蹊徑，提出“在國資不具有優(yōu)勢或者原本經(jīng)營不善的領(lǐng)域，上市公司可能成為潛在殼資源”。例如，上海國資委所屬的上海地產(chǎn)集團將旗下的金豐投資股權(quán)出售給同是國企的綠地集團;重慶涪陵區(qū)國資委所屬太極集團持有的西南藥業(yè)則被民企奧瑞德借殼，從醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)向電子行業(yè)。相關(guān)上市公司資產(chǎn)、盈利能力完全改變，股價出現(xiàn)大幅上漲。

　　目前二級市場也有諸多案例，以定增參與國企改革的方式最為普遍。如馬云控股的云溪投資定增獲得華數(shù)傳媒20%股權(quán)，弘毅定增獲得城投控股10%股權(quán)，弘毅定增獲得錦江12.43%股權(quán)，鼎輝投資等5家機構(gòu)定增獲得綠地集團20.14%股權(quán)。

　　此外，在股權(quán)激勵層面，國藥集團擬拿出3家上市公司實施股權(quán)激勵，中建材下屬方興科技拿出兩個項目做股權(quán)激勵;壟斷央企(石油石化、三大運營商)也都拿出了一些項目引進社會資本。