牛市聲音占上風

　　一周之前，許多人還在爭論牛市的可能性，經(jīng)過本周市場一步步逼空，不僅普通投資者聽到了牛市隆隆的腳步聲，而且接受采訪的分析人士也認為，現(xiàn)在已經(jīng)不是有沒有牛市的問題，而是大牛還是小牛、長牛還是短牛的問題。

　　本輪行情2000點起步，在穩(wěn)增長政策下，7月底以八連陽完成了第一波上攻。此后，上證指數(shù)在2200點附近進行了一個月的強勢整理，但大盤橫而不跌，多空處于膠著狀態(tài)。不少市場人士發(fā)出警告：經(jīng)過了200點的反彈后，股市再次來到了十字路口。可是，對于被熊市壓抑了7年的股民而言，200點的反彈幅度顯然不能滿足他們對牛市的渴望。

　　8月最后一個交易日，股指意外發(fā)起第二波上攻，中秋假期前以六連陽完美收官，并穩(wěn)站在2300點之上。可以說這是人心思漲、眾望所歸。仔細分析，第二波上漲的核心推動因素是改革，顯然比上一波行情來得更猛烈，形態(tài)上已經(jīng)確認行情由反彈演變成反轉(zhuǎn)。從A股歷史經(jīng)驗看，在改革驅(qū)動下，制度性紅利釋放很可能引爆A股一次大級別行情。上漲的邏輯是，此輪央企國資改革從中央到地方都非常重視，并且其路徑也逐漸清晰，相關(guān)股票大都是前期未動藍籌股，這次有望迎來超額回報時期。

　　新牛市新在哪里

　　之所以A股走勢反反復復，是因為市場對本輪行情性質(zhì)認識存在分歧。有人把本輪反彈看成是穩(wěn)增長政策加碼，那么在二季度經(jīng)濟企穩(wěn)初現(xiàn)曙光下，肯定是政策效應(yīng)減弱，無法將反彈演繹成反轉(zhuǎn)；也有人把行情發(fā)動背景看成是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，但事實上由轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性行情，即“大盤股搭臺，小盤股唱戲”已經(jīng)上演了兩年，有代表性的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍在歷史高位徘徊，行情深化難以為繼。只有把行情定性為全面深化改革背景，才可能將行情演繹成一輪空前制度紅利釋放的新牛市。新牛市，新在哪里？至少有以下幾點：

　　其一，對股市前所未有的信心。每一輪牛市啟動都離不開制度紅利的釋放。新一屆中央領(lǐng)導集體發(fā)出改革的最強音，全面深化改革的決心之大、目標之明、措施之實，史無前例。與此同時，投資者對新一屆中央領(lǐng)導集體、對新一輪改革開放也充滿信心。加之政策利好頻出，貨幣總量寬松、資金成本下降、微刺激力度加強、央企國資改革步伐加快以及股市相對較低的估值水平等，都在很大程度上提升了投資者的信心，為牛市的到來提供了潛在的動力。

　　其二，對市場利空的理性反應(yīng)。盡管近期不斷有利空傳出，但是都很快被市場消化。譬如7月份貨幣信貸和社會融資規(guī)模比6月份出現(xiàn)大幅下降，8月份的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)比7月份大幅下滑，7~8月房地產(chǎn)銷量陰晴不定等，但股市的反應(yīng)都是在數(shù)據(jù)公布當天震蕩回升。投資者顯然更關(guān)注國務(wù)院反復強調(diào)降低融資成本、央行對棚戶區(qū)改造提供1萬億元的低息抵押貸款等利好。這種對利空的理性反應(yīng)，通常是牛市來臨的先兆。譬如，降低融資成本最好的方式是“大力發(fā)展直接融資”。在企業(yè)的所有融資行為中，股權(quán)融資無疑是成本最低的方式，如果想要解決企業(yè)的融資成本高的問題，大力發(fā)展直接融資，也就是通過資本市場融資是繞不開的道路。但前提是要采取積極的股市政策，先把股市搞活搞好。

　　其三，經(jīng)受住新股發(fā)行考驗。滬深市場已經(jīng)有3批新股發(fā)行其中2批已經(jīng)上市，A股不僅面對打新、炒新造成的資金分流沖擊，還要面對喜新厭舊的股市文化對老股的沖擊。一般來說，只要市場能頂住，沖擊力就逐漸減弱，反過來可能產(chǎn)生一波上漲行情，畢竟新股發(fā)行上市也為股市帶來新資金、新股民、新題材。這也是可能產(chǎn)生一波新行情甚至新牛市的新環(huán)境。

　　其四，股市新思維碰撞。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸近日表示，資本市場各項改革措施的效果開始逐步顯現(xiàn)，下半年的任務(wù)之一就是推進股票發(fā)行注冊制改革。

　　注冊制改革后監(jiān)管部門和發(fā)審委將只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值，改由投資者和市場自主判斷。

　　A股有望演繹超級慢牛

　　與美國為代表的國際成熟市場比較，A股始終沒有擺脫牛短熊長命運。滬港通開啟了A股和國際市場直接對接的通道。投資者寄望滬港通開啟股市的新時代。

　　當前，滬港通動向成為資本市場的關(guān)注熱點。一方面，海外人民幣資金開始“屯兵備戰(zhàn)”。 7月香港人民幣存款增加1.2%，至9368億元人民幣，結(jié)束連續(xù)2個月的減少。7月開始美元對港元多次觸及7.75，香港金管局也不得不多次入市干預；與此同時，人民幣也呈現(xiàn)出較為明顯的升值走勢。據(jù)瑞銀估算，海外投資者理論上可持有的股票市值高達9000億元。

　　另一方面，A股大資金加速進場。據(jù)中登公司公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月兩市共增加了1128戶超億元級別資產(chǎn)賬戶，其中僅7月一個月就有386個超億元級賬戶出現(xiàn)，也就是說有超三分之一的“超級大戶”是在7月份入場。雖然這其中有一些是來自大小非減持，但也可以明顯看出產(chǎn)業(yè)資本及個人超級大戶源源不斷在進場的事實。

　　滬港通包括滬股通和港股通雙向流動。在試點初期，滬股通的股票范圍是上證180與上證380的成分股，即滬港通初級階段的投資標局限于藍籌股，以及上交所上市的A+H股。這種設(shè)計與國際投資人的風格是相通的。成熟的國際機構(gòu)投資者隨滬股通進入A股市場，一定是從全球配置的角度、從A股市場和其他股市價值比較角度出發(fā)，以相對長期持有的方式投資于藍籌股的。合格境外機構(gòu)投資者(QFII)近年來的投資風格十分清楚地體現(xiàn)了這些特點。

　　投資理念與國際接軌，最終將體現(xiàn)在滬港通后外資對A股藍籌有更大定價權(quán)上。境外資金持倉市值增加到全部A股流動市值的近10%，就具有明顯價格影響力；而當進入A股的國際資金占比達到A股實際流通市值20%甚至1/3后，就會成為該市場重要組成部分，投資理念將與國際成熟股市更接近。價值投資、長期投資、現(xiàn)金分紅等將成為主流投資理念，而炒新、炒小、惡炒、短炒的投機行為將逐漸被市場主流所遺棄?？梢灶A見，金融開放政策必將成為A股步入長期慢牛的重大推動力。