鑒于未來(lái)歐美乃至全球形勢(shì)復(fù)雜多變，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。只是美聯(lián)儲(chǔ)至少在觀察到確切的跡象之前，仍會(huì)維持鴿派姿態(tài)。迄今歐美貨幣政策都在“各掃門前雪”，但要想取得大家都滿意的結(jié)果，就不能不從全球戰(zhàn)略高度重新審視自身的貨幣政策的前瞻性。

　　美聯(lián)儲(chǔ)昨天宣布維持0.25%-0.50%的基準(zhǔn)利率不變。自去年12月實(shí)施9年多首次加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)兩次在議息會(huì)議上按兵不動(dòng)。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)還將今年加息預(yù)期從四次降為兩次。而就在幾天前，歐央行祭出了寬松貨幣政策“大禮包”，宣布削減整個(gè)歐元區(qū)利率至零，將本已為負(fù)0.3%的存款利率再下調(diào)至負(fù)0.4%。此外，歐洲央行還給其明年3月到期的量化寬松計(jì)劃繼續(xù)加碼200億歐元，達(dá)每月800億歐元的規(guī)模，通過(guò)新印鈔票購(gòu)買更多資產(chǎn)。那么，美歐有可能減小貨幣政策的分化之勢(shì)嗎？

　　2008年金融危機(jī)后，歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著流動(dòng)性急劇收縮，共同的遭遇，使他們的貨幣政策無(wú)論目標(biāo)、方向還是所采取的措施都空前一致，即一方面通過(guò)實(shí)行超低基準(zhǔn)利率刺激投資和消費(fèi)，同時(shí)降低債務(wù)成本來(lái)避免經(jīng)濟(jì)走向蕭條，另一方面采取擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的方式吸收公共及金融系統(tǒng)內(nèi)的債務(wù)，維持金融系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性的相對(duì)穩(wěn)定。但對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化就可以發(fā)現(xiàn)，由于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體在金融結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等方面的差異，寬松貨幣政策的著力點(diǎn)不盡相同，效果也大相徑庭。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)長(zhǎng)期維持0%-0.25%的超低利率、四輪量化寬松(QE)、加上“扭轉(zhuǎn)操作”(OT)等貨幣政策措施，較早且大力度地清除了銀行體系不良資產(chǎn)，夯實(shí)了資本基礎(chǔ)，銀行借貸能力很快復(fù)蘇。同時(shí)，美國(guó)金融體系以直接融資為主導(dǎo)，利率傳導(dǎo)效應(yīng)更為顯著，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買或賣出國(guó)債能有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率水平，并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，經(jīng)過(guò)了幾年努力，至今已取得了比較理想的政策效果即經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，失業(yè)率下降。反觀歐元區(qū)，鑒于通脹率持續(xù)低于2%的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重乏力，歐洲央行連續(xù)打出寬松政策“組合拳”，包括調(diào)降主要再融資利率、存款便利利率與邊際貸款利率，推出包括停止對(duì)證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)沖銷、實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)、籌備購(gòu)買資產(chǎn)支持證券(ABS)等一籃子計(jì)劃。歐洲央行寬松貨幣政策的著力點(diǎn)在于通過(guò)價(jià)格與數(shù)量?jī)煞N調(diào)控方式鼓勵(lì)資金從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。不過(guò)，基于銀行業(yè)仍是企業(yè)融資的主要渠道，貨幣政策是否有效依賴銀行的借貸意愿、借貸能力和借貸需求，再加上歐洲銀行業(yè)去杠桿化過(guò)程相對(duì)滯后，同時(shí)又受到監(jiān)管約束增大和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振的制約，央行利率傳導(dǎo)機(jī)制受損，因此，銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用也受到削弱，致使貨幣政策效果不佳，即經(jīng)濟(jì)萎靡，通縮嚴(yán)重。

　　眼下，歐洲央行在貨幣政策寬松上可謂已做到了“火力全開(kāi)”，加大印鈔購(gòu)買更多資產(chǎn)，擴(kuò)大QE規(guī)模，在負(fù)利率政策上不遺余力。促使歐央行在貨幣寬松方面連出狠招的主要原因仍然在于糟糕的經(jīng)濟(jì)。數(shù)據(jù)顯示，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次陷入停滯，2月歐元區(qū)CPI同比萎縮0.2%，創(chuàng)12個(gè)月新低，不及預(yù)期的0.0%，前值為增長(zhǎng)0.3%。2月歐元區(qū)核心CPI同比初值增0.7%，創(chuàng)10個(gè)月新低，預(yù)期0.9%，前值1%。而失業(yè)率也超過(guò)10%。因此，歐央行認(rèn)為非得再次放松貨幣政策不可，以進(jìn)一步加強(qiáng)刺激政策，提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維持通脹率在2%的政策目標(biāo)?？凑邎?zhí)行預(yù)期，新舉措對(duì)那些擁有投資級(jí)公司債、歐元區(qū)外圍國(guó)家主權(quán)債券、銀行信貸和股票等“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的投資者而言，的確都是好消息。不過(guò)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉更為關(guān)心的是，如何能讓投資者相信歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)下去。就在3月10日祭出超預(yù)期狠招當(dāng)天，他還宣布將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.7%大幅調(diào)低至1.4%，稱通脹率未來(lái)幾個(gè)月仍可能為負(fù)，并敦促歐元區(qū)各國(guó)政府應(yīng)充分利用好歐洲央行提供的機(jī)會(huì)之窗加快努力，完成經(jīng)濟(jì)改革。

　　美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣政策按兵不動(dòng)的主因在于，今年1月議息會(huì)議以來(lái)的資訊表明，經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng)，雖然近幾個(gè)月來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)有所變化；家庭開(kāi)支保持溫和增速，房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步改善，但企業(yè)固定投資和凈出口疲軟。近期一系列指標(biāo)，包括就業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)等指向勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)；通脹依舊低于2%的較長(zhǎng)期目標(biāo)，這部分與能源價(jià)格下跌及非能源類進(jìn)口價(jià)格的下降有關(guān)；近幾個(gè)月來(lái)基于市場(chǎng)的薪酬增長(zhǎng)指標(biāo)依然較低，基于調(diào)查的較長(zhǎng)期通脹預(yù)期整體而言無(wú)太大變化。另外，今年以來(lái)的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩“還未塵埃落定”。

　　迄今歐美貨幣政策似都帶有“各掃門前雪”的意味，但要想取得大家都滿意的結(jié)果，就不能不從全球戰(zhàn)略高度重新審視自身的貨幣政策的前瞻性。歐美央行若能像2008年共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)那樣加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，方能確保貨幣政策既利于歐美又利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與發(fā)展。當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)深層次問(wèn)題還在于結(jié)構(gòu)性改革，單純靠貨幣刺激政策或貨幣緊縮政策是無(wú)法從根本上解決問(wèn)題的，歐美雙方都得下決心在推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革方面做出更大的努力。否則，就像歐洲央行幾天前推出的貨幣寬松“大禮包”那樣，如同一個(gè)吃錯(cuò)藥的人還仍然大劑量服用此藥。歐洲央行若再多吃全面寬松這種“藥”，將會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走向畸形，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生深重的負(fù)面影響。

　　當(dāng)然，從最新數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的講話中可以看出,鑒于未來(lái)歐美乃至全球形勢(shì)復(fù)雜多變，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。只是在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)依然在等待國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步企穩(wěn)，至少在觀察到確切的跡象之前，仍會(huì)維持鴿派姿態(tài)。這么看來(lái)，美歐貨幣政策還將繼續(xù)相向而行。