中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月18日凌晨，美聯(lián)儲決定暫不加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0%到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，市場最終虛驚一場。近期，全球市場風(fēng)聲鶴唳，其最主要的擔(dān)憂就是美聯(lián)儲“執(zhí)意”加息，圍繞美聯(lián)儲加息的巨大意見分歧也是史上前所未有的。在美聯(lián)儲“議息”前夕，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者獨(dú)家專訪了中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛，就美聯(lián)儲加息時間點(diǎn)選擇、頻率與幅度、對中國和全球市場的影響進(jìn)行了分析解讀。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：很多人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將于本五采取加息舉措，為什么會選擇在9月這個時間點(diǎn)？

　　曾剛：很多人認(rèn)為美聯(lián)儲在這個月加息，我認(rèn)為可能性很小。美國本身也面臨著壓力：一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有想象的那么好；另一方面是金融層面，過去長達(dá)六七年的寬松貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了全球性資產(chǎn)泡沫，不僅美國股市有比較嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，也給很多新興市場國家造成了資產(chǎn)泡沫。美國的金融泡沫比較嚴(yán)重，同時實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不是那么好，在這種情況下加息或者進(jìn)入加息周期的話，泡沫又可能戳穿，引發(fā)另一場動蕩。實(shí)際上還沒加息，市場在過去這段時間的動蕩就已經(jīng)不小，這都和加息預(yù)期有關(guān)。

　　從美聯(lián)儲宣布退出QE之后，大家一直都猜測美聯(lián)儲貨幣政策是不是會逐步收緊，現(xiàn)在加息進(jìn)程已經(jīng)比最開始預(yù)測的晚了。量化寬松政策施行已經(jīng)六七年時間了，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)之后，確實(shí)可以一定程度提高利率去穩(wěn)定市場，從趨勢上來講美聯(lián)儲加息是遲早的。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲加息，頻率和幅度會有多大？加息周期持續(xù)多久？

　　曾剛：現(xiàn)在既然連加息進(jìn)程都不太確定，加息的頻率和周期就更加不好預(yù)測了。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，美國經(jīng)濟(jì)增長比較強(qiáng)勁，一旦啟動加息，通常都是加息周期。因?yàn)樨泿耪卟僮饕m應(yīng)市場的變化，一次過大幅度的調(diào)整可能對市場影響過大，如果只小幅調(diào)整，這個幅度又不足以修正市場的失衡。所以一定是以小幅、多次試探性的調(diào)整來完成貨幣政策的操作。在實(shí)踐中，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策操作大概都是這樣，一旦啟動就絕不會一次性完成，而是會分多次小幅的調(diào)整。

　　現(xiàn)在美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，金融風(fēng)險(xiǎn)也很大，如果堅(jiān)定加息的話，有可能導(dǎo)致另一場泡沫的崩潰。2008年危機(jī)實(shí)際上就是美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的。美聯(lián)儲從2005年起續(xù)加息了七八次，把利率提高了三倍，最后導(dǎo)致泡沫的破裂，引發(fā)了金融危機(jī)。這一次美國恐怕不敢這樣嘗試，在啟動加息的時點(diǎn)上目前還是很微妙的。同時，即便啟動加息，其連續(xù)性和確定性和以往加息周期相比都不可以同日而論，目前美聯(lián)儲并不具備大幅加息、持續(xù)加息周期的內(nèi)外部條件。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲加息對中國會產(chǎn)生怎樣的影響？會否致中國資本外流，會否加劇人民幣貶值？

　　曾剛：這方面的影響實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了。中美作為全球第二經(jīng)濟(jì)體和第一經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)往來比較密切，美聯(lián)儲貨幣政策變動對中國肯定會有影響。就像中國當(dāng)年積累那么多外匯儲備也和美國貨幣政策有關(guān)，現(xiàn)在中國出現(xiàn)資本外流一定程度上也和它有關(guān)。影響到底有多大？我認(rèn)為已經(jīng)被消化得不少了。大概從退出QE開始，大家一直在討論，現(xiàn)在信息很充分，市場已經(jīng)消化得差不多了，甚至有點(diǎn)“審美疲勞”了。

　　如果美聯(lián)儲真的加息，市場有可能因?yàn)椤把プ勇涞亍鼻熬案?，會覺得兩三個月、三四個月甚至半年內(nèi)不可能在有第二次加息。實(shí)際上在加息之前就已經(jīng)體現(xiàn)出來了，中國過去一段時間承受資本外流以及匯率向下的壓力，都和這個預(yù)期有關(guān)，預(yù)期有時比實(shí)際政策更加可怕。

　　此外，中國目前也有一些較好的條件來降低加息對資本外流的影響。一方面，盡管中國在一路調(diào)低利率，美聯(lián)儲即便小幅加息，中美資產(chǎn)的收益率差異還是較大的?，F(xiàn)在美元、歐元收益率都很低，而中國資產(chǎn)收益率還是可以的，由于利差的存在，如果不形成特別大的貶值預(yù)期，預(yù)期穩(wěn)定下來之后，出現(xiàn)資本重新流回來的可能性都有。同時，中國目前資本項(xiàng)目還沒有完全開放，資本項(xiàng)目管理、管制在過去一段時間也在加強(qiáng)，實(shí)際上流出去資本規(guī)模也是可控的。此外，中國還有龐大的外匯儲備規(guī)模，應(yīng)對短期沖擊還是足夠的。

　　原則上來講，如果短期內(nèi)穩(wěn)定市場對人民幣匯率的預(yù)期，美聯(lián)儲加息對中國的影響不會特別大，即便是加息之后，新增的邊際上影響也不會特別大。但如果人民幣匯率預(yù)期不穩(wěn)定的話，就可能會形成恐慌。匯率本身的穩(wěn)定，尤其是扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，是一個非常關(guān)鍵的因素，這需要政策相配合。

　　我個人覺得，加息本身對我們的影響不宜夸大，上面講的三個條件在一定程度上能夠隔斷、阻斷這種影響，當(dāng)然也不能掉以輕心。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲加息對全球大宗商品市場有什么影響？

　　曾剛：從標(biāo)價(jià)角度來講，大宗商品都是有美元標(biāo)價(jià)的，美元升值會導(dǎo)致商品價(jià)格的下行。但總體來講，現(xiàn)在大宗商品最大的利空其實(shí)不在美元或者美聯(lián)儲政策，而更多是來自對全球市場對中國的擔(dān)心。中國是過去一段時間全球大宗市場上最主要的消費(fèi)者，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”時期之后，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，對大宗商品的需求迅速大幅減少，而需求的下降導(dǎo)致價(jià)格的下行。短期內(nèi)，美元走勢增強(qiáng)可能會把影響擴(kuò)大一點(diǎn)，但整體趨勢并不取決于美元。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲加息，會對歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體造成什么影響？對新興市場的影響如何？

　　曾剛：原則上講是“翹翹板效應(yīng)”，當(dāng)年美元走低，大家都跑到新興經(jīng)濟(jì)體去買資產(chǎn)，這樣新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格被高估，出現(xiàn)了泡沫。如果美聯(lián)儲加息的話，資本可能會回流，從而導(dǎo)致新興國家資產(chǎn)價(jià)格下跌，匯率受到考驗(yàn)。在1997年金融危機(jī)的時候，實(shí)際上就是這樣一個“翹翹板效應(yīng)”。不否認(rèn)現(xiàn)在如果美聯(lián)儲加息會對新興經(jīng)濟(jì)體造成一定資本回流的壓力，但影響比1997年要差得很遠(yuǎn)。原因一方面是1997年這些新興國家的匯率政策不太靈活，當(dāng)時是為了”盯住”美元，最后釀成了所謂的貨幣危機(jī)。而且那時這些國家還借用了大量外匯儲備，導(dǎo)致資產(chǎn)的錯配?，F(xiàn)在新興市場國家匯率體制比較靈活，而且對貨幣錯配的監(jiān)控也比以前要嚴(yán)格得多，即便匯率跌了對企業(yè)產(chǎn)生的影響也非常小，對這些國家的影響也不會像1997年那么嚴(yán)重。

　　第二方面是國際貨幣競爭的層面，在1997年的時候美元是全世界的絕對主導(dǎo)的貨幣，在這種情況下美元的加息的話，實(shí)際上這些國家只能選擇美元的去還債，而現(xiàn)在由于國際貨幣競爭美元在一定程度上有了替代品，歐元和日元尤其是歐元都能對它形成替代，而且歐洲和日本貨幣政策現(xiàn)在又極其寬松，意味著新興市場國家受到資本外逃的壓力會比較小。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：美聯(lián)儲加息會不會是新一輪金融危機(jī)的源頭？

　　曾剛：我覺得不會。首先一個原因是新興市場國家管理水平的大幅提高；第二個原因是國際貨幣的競爭導(dǎo)致美元的替代品出現(xiàn)了，使其影響降低；第三個原因是美聯(lián)儲的本身的原因。

　　美聯(lián)儲加息進(jìn)程實(shí)際上也不是非常堅(jiān)定，它所產(chǎn)生的影響就不一定會像1997年那樣。1997年是因?yàn)槊绹掷m(xù)多次加息才導(dǎo)致了最后的結(jié)果，現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)體本身也面臨著挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲加息可能也就加一次，甚至一次還不一定，也有可能會繼續(xù)推遲，那產(chǎn)生的影響就會非常有限。三個因素加起來，我覺得它不太會出現(xiàn)1997年那樣的危機(jī)。（中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 馬常艷）