據(jù)英國《金融時報》18日報道，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢與1999年有頗多相似之處——新興市場動蕩、大量資金涌入美國。當(dāng)年美聯(lián)儲連續(xù)降息，充裕流動性最終引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而今天美聯(lián)儲可能犯下同樣錯誤。

　　我們該準(zhǔn)備好狂歡了嗎，就像1999年時那樣？這是時下基金經(jīng)理熱議的話題。如果不知道答案，就很難對資金加以配置。

　　那么，就讓我們回顧一下1999年的那場盛大狂歡。1998年底，與今天類似，一場危機(jī)席卷了俄羅斯，危機(jī)的沖擊波蔓延至其他市場。和這次一樣，那場危機(jī)比前一年沖擊其他新興市場的危機(jī)更加致命。

　　相似的地方還有很多。那時與現(xiàn)在一樣，大宗商品價格低迷，并且不斷下跌。以美國為首的世界各地股市已強(qiáng)勁上漲了好幾年，美股估值尤其高。

　　然后呢？對沖基金長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)的破產(chǎn)，令美國企業(yè)信貸市場幾乎陷入停滯。有鑒于此，當(dāng)時的美聯(lián)儲在格林斯潘的領(lǐng)導(dǎo)下，在極短時間內(nèi)連續(xù)三次降息，為市場減壓。其中一次降息甚至帶有一絲恐慌意味：那次降息是在一個周四、股市尚未收盤時公布的，距離美聯(lián)儲下次原定會議還有一個月。

　　這些舉措就像一劑強(qiáng)心針。大量資金涌向美國，當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)狀況不錯——這一點(diǎn)也和今天類似。原本就估值偏高的牛市演變成了一場全面泡沫。用于緩和信貸市場壓力的資金流向了科技股。

　　相信“我們正像1999年那樣狂歡”的人們，認(rèn)為國際形勢可能迫使美聯(lián)儲再次犯下同類錯誤。盡管美國經(jīng)濟(jì)有改善跡象，但由于擔(dān)心美元進(jìn)一步升值對新興市場的影響，美聯(lián)儲可能會推遲加息。受這種觀點(diǎn)影響，過去兩周盡管美元對新興市場貨幣升值，對發(fā)達(dá)市場貨幣卻在貶值。

　　美聯(lián)儲17日表示，它會“耐心”等待貨幣政策正常化的時機(jī)，印證了上述推理。不過，即使美聯(lián)儲不犯錯，不斷下跌的油價也會刺激美國經(jīng)濟(jì)。同樣，流向美國國債的避險資金也會對美國經(jīng)濟(jì)起到刺激作用。因此，新興市場面臨的困境可能仍舊會像1999年那樣，幫助將美國股市推升至不合理的水平。

　　這個等式的另一邊呢，一輪又一輪的危機(jī)將在各個新興市場次第上演？而這次的蔓延機(jī)制會不一樣。通常情況下，規(guī)模較大的新興市場的債務(wù)負(fù)擔(dān)小于大型發(fā)達(dá)市場，它們還實行浮動匯率并擁有健康的外匯儲備。類似1994年墨西哥貨幣貶值危機(jī)的災(zāi)難不太可能重演，那次危機(jī)導(dǎo)致該國一半以上銀行資產(chǎn)注銷。

　　俄羅斯是個特例。與它差不多大的國家沒一個像它這樣依賴石油，它的地緣政治角色十分獨(dú)特，而且許多人認(rèn)為此次盧布危機(jī)是俄羅斯央行的錯誤所致。不像俄羅斯，其他許多國家都從石油降價中獲益。瑞銀(UBS)的杰夫?丹尼斯(Geoff Dennis)指出，俄羅斯目前有3610億美元外儲，而在1998年危機(jī)爆發(fā)時僅為140億美元。

　　然而，還是不能排除資本從新興市場外逃的風(fēng)險。最近幾日，石油凈出口國的股市和貨幣都經(jīng)歷了大幅下跌，比如土耳其，里拉的匯率比1月份土耳其央行午夜加息時還要低。

　　當(dāng)投資者想贖回時，新興市場基金往往會出售它們流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)。法國興業(yè)銀行的杰森?道(Jason Daw)認(rèn)為，此前享受了一波資本流入大潮的墨西哥、印度尼西亞和土耳其的風(fēng)險最大(墨西哥股票已從年內(nèi)高點(diǎn)下跌20%以上，即使墨西哥對美國的敞口非常大)，而印度、南非和巴西也可能會表現(xiàn)不佳。

　　2015年如何投資？用美銀美林(BofA Merrill Lynch)的邁克爾?哈特尼特(Michael Hartnett)的話來說，要“買進(jìn)消費(fèi)股，賣出金融股”。由于美國利率升高將對美股有所抑制，新興市場可能提供買入的好機(jī)會。但哈特尼特警告說，在把資金投向美國1999年式狂歡之時，要防范新興市場遭受資本外逃的風(fēng)險。美俄兩國央行的行動，可能將決定投資者如何持倉。