地方融資平臺(tái)正在上演最后的瘋狂。記者獲悉，2015年1月5日地方政府債務(wù)甄別大限到來(lái)之前，不僅公開(kāi)的城投債市場(chǎng)十分火爆，不少商業(yè)銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺(tái)放款。

　　大限之前的“回光返照”，預(yù)示著明年上半年的融資困局可能很快到來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年上半年將有3160.55億城投債到期，在再融資環(huán)境收緊之下，不排除其中有部分平臺(tái)信用出現(xiàn)違約。

　　瘋 狂 平臺(tái)突擊“融資”跡象明顯

　　“最近市場(chǎng)供不應(yīng)求，城投債收益率都在往下走，目前是一個(gè)很好的窗口。今天我們剛發(fā)了一筆短融，利率差不多4.4%，我還覺(jué)得不太理想呢?！敝胁渴》莩峭豆镜囊晃蝗耸空f(shuō)。

　　這只是一個(gè)側(cè)影，實(shí)際上，不少市場(chǎng)人士用“瘋狂”二字來(lái)形容當(dāng)下的城投債市場(chǎng)。由于國(guó)發(fā)2014年43號(hào)文即《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)43號(hào)文)明確提出要?jiǎng)冸x融資平臺(tái)公司政府融資職能，因此，未來(lái)將成為稀缺品種的城投債被投資人認(rèn)為是“最后的晚餐”，不論是一級(jí)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)，其收益率都在大幅下行。

　　一位大行債券承銷(xiāo)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，有兩大因素助推了當(dāng)前瘋狂的市場(chǎng)：一是財(cái)政部《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》要求對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行分類(lèi)甄別，而不少投資人認(rèn)為債券屬于“剛性?xún)陡丁保欢ㄊ菚?huì)被優(yōu)先納入到政府直接債務(wù)的口徑，因此不存在違約的風(fēng)險(xiǎn)；二是債券市場(chǎng)存在“羊群效應(yīng)”，所謂“追漲殺跌”，容易一哄而上，因此存在超調(diào)的可能。

　　聯(lián)合資信評(píng)估有限公司評(píng)級(jí)總監(jiān)劉小平在日前舉行的“地方政府債與城投債發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)展望”發(fā)布會(huì)上稱(chēng)，雖然審計(jì)署對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)2013年6月底之前納入政府性債務(wù)的城投債整體規(guī)模有一個(gè)披露，但是并未對(duì)具體某個(gè)平臺(tái)、某支債券的政府性債務(wù)屬性明細(xì)進(jìn)行披露。因此，即使部分債券因去政府信用背書(shū)導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)加大，但市場(chǎng)人士對(duì)城投債整個(gè)品種還是保持了樂(lè)觀(guān)的情緒。這也是促成當(dāng)前火熱市場(chǎng)的背后原因之一。

　　爭(zhēng)搶最后一班車(chē)的不只是債券市場(chǎng)。由于存在政府的隱形背書(shū)，城投公司一直也是商業(yè)銀行眼中的優(yōu)質(zhì)資源。不少城投公司人士表示，就在不久前，不少股份制銀行對(duì)平臺(tái)公司突擊放了一批貸款，甚至也有銀行從總行層面專(zhuān)門(mén)為平臺(tái)貸款開(kāi)設(shè)了所謂“綠色通道”，加速審批速度。

　　“這實(shí)際上是商業(yè)銀行為明年搶一塊增量，在明年初地方政府債務(wù)甄別結(jié)束之后，平臺(tái)的貸款就不再是政府背書(shū)的品種了，銀行這塊的業(yè)務(wù)就會(huì)銳減?！币晃粬|部省份城投公司人士說(shuō)。正如一位城商行人士所言，平臺(tái)項(xiàng)目一向被銀行認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)小收益高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，特別是在經(jīng)濟(jì)下行期，好項(xiàng)目不好找，平臺(tái)項(xiàng)目相對(duì)較好，只要是按正常程序做的，賴(lài)賬的可能性不大。

　　不過(guò)，上述城投公司人士也表示，銀行對(duì)突擊放的這部分貸款，要求當(dāng)?shù)卣仨毘鼍摺凹{入地方政府債務(wù)體系內(nèi)”的承諾，否則也是不放的。另?yè)?jù)記者了解，由于不少政策性銀行的貸款都是公益性項(xiàng)目，所以政策性銀行不擔(dān)心，更會(huì)盡量趕在現(xiàn)在多放些款。

　　信托融資也不甘落后。某南方信托人士透露，該公司10月份以來(lái)，趁著明年1月5日甄別大限之前，已大舉發(fā)行信政合作類(lèi)信托產(chǎn)品來(lái)沖量。

　　嚴(yán) 峻 “回光返照”預(yù)示融資困局

　　“在財(cái)政部甄別之后，地方政府自主發(fā)債額度尚未確定之前，肯定還有很長(zhǎng)一段空檔期，這期間，如果銀行不放貸，城投債又不好發(fā)，我們?cè)撛趺崔k？”上述東部省份城投公司人士言語(yǔ)中帶著困惑。

　　他的困惑并非沒(méi)有緣由。一方面，在發(fā)債層面，國(guó)家發(fā)改委此前召集部分承銷(xiāo)商機(jī)構(gòu)召開(kāi)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)座談會(huì)，警示企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)，并大幅提高企業(yè)債審批門(mén)檻。另外，日前發(fā)改委還出臺(tái)了新的城投債審核規(guī)則，“不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件；凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評(píng)級(jí)書(shū)中涉及政府提供償債保障措施的內(nèi)容，要對(duì)照國(guó)務(wù)院43號(hào)文件進(jìn)行修改”。

　　對(duì)于不少城投公司而言，這樣的要求更加嚴(yán)格了。從數(shù)據(jù)上也可以看出，在發(fā)改委從嚴(yán)規(guī)范企業(yè)債發(fā)行條件的背景下，融資平臺(tái)企業(yè)債融資無(wú)論規(guī)模還是比重均出現(xiàn)明顯下降，交易商協(xié)會(huì)的短融和中票的規(guī)模和比重則雙升。

　　“短融和中票現(xiàn)在很多發(fā)行量是過(guò)去累計(jì)的存量，未來(lái)的增量很可能下降，沒(méi)準(zhǔn)12月份的市場(chǎng)就不是現(xiàn)在這樣的情形了。”上述城投公司人士稱(chēng)。

　　在銀行融資方面，現(xiàn)實(shí)的瘋狂也難掩收緊的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。有城投公司人士說(shuō)，一些瘋狂放貸的股份制銀行最近出現(xiàn)了收緊的現(xiàn)象，有些已經(jīng)基本停止了受理新項(xiàng)目的流程。不少金融界人士說(shuō)，平臺(tái)公司很多不僅體量大，而且?guī)缀鯚o(wú)利潤(rùn)，如果不依靠政府信用，銀行是不會(huì)給其貸款的。

　　融資閘門(mén)“悄然收緊”并沒(méi)有影響存量債務(wù)的如日到期。在“四萬(wàn)億”投資強(qiáng)烈刺激下，此前瘋狂發(fā)債的地方平臺(tái)將再迎兌付潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期，將有3160.55億到期。其中3月、4月和5月將達(dá)到“洪峰”，到期債務(wù)分別是776.3億元、841億和636.1億，占全年到期債務(wù)量的4成。

　　“按以前慣例，遇到這樣的情況，平臺(tái)公司會(huì)想到銀行、信托等其他融資方式，因?yàn)樵趥鶆?wù)扎堆的情況下‘借新還舊’比變賣(mài)資產(chǎn)等籌資方式要有效得多。但目前，通過(guò)銀行貸款和信托融資也不太順利。因?yàn)樯鲜鰞煞N方式，銀行和信托公司都很注重融資方的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和擔(dān)保狀況?！蹦橙倘耸勘硎?。他透露，近期國(guó)務(wù)院43號(hào)文及財(cái)政部存量債務(wù)處置細(xì)則等相關(guān)政策的出臺(tái)，讓未來(lái)的“城投牌照”比起先前大打折扣。

　　對(duì)此，中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從國(guó)家發(fā)改委近期企業(yè)債券審核政策來(lái)看，城投公司發(fā)行債券收緊，預(yù)計(jì)明年在城投公司轉(zhuǎn)型完成前政策不會(huì)明顯放松，而近年來(lái)銀監(jiān)會(huì)對(duì)城投公司銀行信貸政策整體上較為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)明年還會(huì)延續(xù)前期政策。

　　危 險(xiǎn) 恐有部分平臺(tái)信用違約

　　“此前審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果和實(shí)際的情況可能存在一定差異，出于各種原因，有些實(shí)際上應(yīng)是政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)沒(méi)有納入進(jìn)去，這次的債務(wù)甄別是基于此前的審計(jì)結(jié)果，所以，如果出現(xiàn)大量這種該由政府負(fù)責(zé)、但沒(méi)有被納入預(yù)算口徑、而需要由平臺(tái)承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)的話(huà)，不排除有一些平臺(tái)的資金鏈會(huì)斷裂?！蹦车丶?jí)市城投公司人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。

　　劉小平也指出，2014年底存量城投債經(jīng)甄別后，對(duì)于納入政府性債務(wù)的城投債，同地區(qū)城投債中安全性最高，等同于當(dāng)?shù)卣庞?，雖各地方政府信用有所分化，但《意見(jiàn)》明確，地方政府可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，這進(jìn)一步降低了此類(lèi)存量債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于尚未納入地方政府性債務(wù)的城投債，在城投企業(yè)整體盈利很弱、再融資環(huán)境有所收緊、償債高峰期陸續(xù)來(lái)臨等背景下，不排除個(gè)別城投債，因無(wú)政府信用背書(shū)而出現(xiàn)違約。

　　實(shí)際上，當(dāng)下融資的瘋狂實(shí)際上正是凸顯了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景的不確定和不看好。不過(guò)，也有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)城投公司的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步分化。

　　“整體上未來(lái)城投公司債務(wù)(含債券)納入政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)比例越高，則其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能越?。患{入政府債務(wù)比例較低，則需要關(guān)注其自身償債能力和政府注入的資產(chǎn)情況?！被糁据x說(shuō)。他表示，“地方政府債務(wù)償還和周轉(zhuǎn)壓力取決于明年監(jiān)管部門(mén)對(duì)城投企業(yè)融資政策和地方政府債券發(fā)行規(guī)模，對(duì)存量地方政府債務(wù)的處理需要時(shí)間，不可能一蹴而就，中央和監(jiān)管部門(mén)不希望出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整體上明年地方政府債務(wù)的到期洪峰會(huì)在有一定壓力的情況下渡過(guò)?！?

　　政策過(guò)渡期內(nèi)，城投公司未來(lái)的融資一定會(huì)受到影響。不過(guò)，值得注意的是，不少城投公司正在謀求轉(zhuǎn)型，而這也將給其未來(lái)融資帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。