4000點(diǎn)對(duì)于未來的中國(guó)股市來說，不是一個(gè)短期的臺(tái)階，而將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的門檻。未來在某一個(gè)點(diǎn)上，突破4000點(diǎn)是有可能的，但更長(zhǎng)時(shí)間里維持在4000點(diǎn)下方運(yùn)動(dòng)的概率更大。

　　2015年至今，中國(guó)股市再度經(jīng)歷了一次劇烈的波動(dòng)，目前似乎已回歸平淡，整個(gè)指數(shù)維持在3000點(diǎn)上方波動(dòng)了已經(jīng)超過兩個(gè)月，尤其是近日大盤站上3500點(diǎn)之后，投資者對(duì)4000點(diǎn)的預(yù)期越來越熱。那么4000點(diǎn)對(duì)于大盤來說，到底是個(gè)什么樣的高度，我們離真正“有效”的4000點(diǎn)到底有多遠(yuǎn)呢？

　　大盤指數(shù)并不是一個(gè)絕對(duì)的衡量股市走勢(shì)，但基于大盤指數(shù)變化規(guī)律，可以觀察股票市場(chǎng)的發(fā)展水平和體現(xiàn)投資者預(yù)期，以及研究未來運(yùn)動(dòng)方向。

　　2000年以來，中國(guó)股市經(jīng)歷了多個(gè)跌宕周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有目共睹，但滬指整體運(yùn)行在3000點(diǎn)上方的時(shí)間總計(jì)不到三年，也就是說，在過去的15年里，滬指超過80%的時(shí)間里，處在3000點(diǎn)下方。

　　上個(gè)世紀(jì)90年代，A股成交量就一度超過香港，當(dāng)時(shí)很多人樂觀的認(rèn)為，A股很快就能超過港股。2007年“萬點(diǎn)論”言猶在耳，今年中國(guó)股市的成交量就一度超過美國(guó)，市場(chǎng)對(duì)此也興奮了好一陣子。但當(dāng)市場(chǎng)回歸理性，沉淀下來的投資基數(shù)和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況，跟香港、美國(guó)等相比，差距依然很大。

　　股市供給與需求已基本均衡

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，一旦股票市場(chǎng)走向成熟、經(jīng)濟(jì)增速回歸常態(tài)，股票市場(chǎng)的總體市盈率通常會(huì)回歸到15倍左右，主要的原因在于，成熟的股票市場(chǎng)主要由盈利推動(dòng)。美國(guó)股市是一個(gè)典型的靠盈利推動(dòng)的市場(chǎng)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1900年-2000年的100年間，平均市盈率最低為1921年的4.6倍(而后出現(xiàn)了連續(xù)8年的大牛市)，1929年達(dá)到了32.6倍市盈率(而后發(fā)生了大股災(zāi))。

　　而按照今年五月份A股4000點(diǎn)的數(shù)據(jù)看，4000點(diǎn)意味著A股總市值超過50萬億(占中國(guó)GDP的80%)，平均市盈率接近30倍，滬指20倍，深指48倍。

　　所以，從目前A股的基本情況來看，并不具備突破4000點(diǎn)并長(zhǎng)期在此上方運(yùn)行的條件。

　　供給層面，中國(guó)股票市場(chǎng)正在推動(dòng)注冊(cè)制，整個(gè)市場(chǎng)在供給層面將不再出現(xiàn)稀缺的情況。需求領(lǐng)域，中國(guó)目前股民人數(shù)已占到總?cè)丝诘氖种?，按?guó)際平均水平已接近飽和，加之中國(guó)市場(chǎng)面臨著非常重大的人口結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國(guó)19-59歲的勞動(dòng)力年齡人口比例連續(xù)第三年下降。如果從日本股市的發(fā)展看，整個(gè)日本股市大的拐點(diǎn)，也正是在上世紀(jì)90年代初期勞動(dòng)力人口下降開始的(勞動(dòng)力人口的下降跟股市的下跌基本上同步)。

　　利率走低的支撐作用有限

　　再來看看貨幣政策。也是在1991年，日本央行基準(zhǔn)利率高達(dá)6%，而后一路下調(diào)，2001年至今幾乎都是零利率，但日本股市自1991開始下跌以來，其日經(jīng)指數(shù)到目前為止還沒有回到1987年的水平。中國(guó)央行的基準(zhǔn)利率進(jìn)入下跌通道已經(jīng)有一年，股票市場(chǎng)對(duì)其的反饋已非常有限。

　　而且，作為貨幣市場(chǎng)主要的輸出者商業(yè)銀行來說，逐步接受國(guó)際規(guī)則的趨勢(shì)是很難改變的，銀行信貸資金直接進(jìn)入股市等的情況也將越來越少。比如上周，中國(guó)四大銀行被納入金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)損失吸收能力監(jiān)管要求行列，中國(guó)四大銀行在未來幾年里，可能不得不增資最多4000億美元，以滿足監(jiān)管新規(guī)。類似的全球性行業(yè)監(jiān)管，將迫使中國(guó)更多金融機(jī)構(gòu)收縮流動(dòng)性。

　　而從國(guó)際方面來看，中國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、人民幣升值潛力較大的背景下，階段性吸國(guó)際資金的能力是有的，但未來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已開始調(diào)整，人民幣匯率單邊升值預(yù)期已經(jīng)結(jié)束，人民幣國(guó)際化、資本賬戶等改革，會(huì)增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，但對(duì)股市的支撐不會(huì)太明顯。

　　而且，就算中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革完成，資本市場(chǎng)完全開放，中國(guó)股市吸引外資的能力并不見得會(huì)持續(xù)上升，否則日本就不存在“失去的二十年”之說了。

　　因此，4000點(diǎn)對(duì)于未來的中國(guó)股市來說，不是一個(gè)短期的臺(tái)階，而將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的門檻。未來在某一個(gè)點(diǎn)上，突破4000點(diǎn)是有可能的，但更長(zhǎng)時(shí)間里維持在4000點(diǎn)下方運(yùn)動(dòng)的概率更大。中國(guó)股市用接近10年的時(shí)間才成功突破2000點(diǎn)，而后用接近15年的時(shí)間，才走到如今--基本突破了3000點(diǎn)，但依然不能說站穩(wěn)3000點(diǎn)的情況。

　　大多數(shù)投資者對(duì)中國(guó)股市的想象實(shí)際上是虛幻的，腦子里充滿著“大概是這樣”、“也許是那樣”、“好像是這么回事”等等，如果仔細(xì)剖析未來真正決定股票市場(chǎng)走勢(shì)的因素，你就會(huì)更加理性的關(guān)注和參與A股市場(chǎng)，而不是容易被刺激或“說服”。

　　□肖磊(財(cái)經(jīng)專欄作家)