雖然5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟出現(xiàn)弱企穩(wěn)跡象，但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。高頻數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長政策下生產(chǎn)面延續(xù)疲弱態(tài)勢，發(fā)電量單周同比跌幅擴大，產(chǎn)能利用率延續(xù)下行，寬松政策并未有效推動生產(chǎn)面持續(xù)改善。而房地產(chǎn)銷售面積持續(xù)回升，30大中城市銷售面積同比漲幅進(jìn)一步攀升至40%以上。寬松政策下需求面將持續(xù)改善。但由于向投資傳導(dǎo)的不確定性，經(jīng)濟下行壓力依然延續(xù)。

　　貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，未來將著力于引導(dǎo)金融體系資金進(jìn)入實體經(jīng)濟。年初以來寬松的貨幣政策持續(xù)加碼，降準(zhǔn)降息政策的不斷推出并未帶動信貸投放顯著上升，5月新增信貸同比繼續(xù)減少，而社會融資總量繼續(xù)呈現(xiàn)顯著萎縮態(tài)勢，顯示信貸投放機制不暢。而銀行間利率持續(xù)低位波動，股票市場繼續(xù)高歌猛進(jìn)。金融體系流動性泛濫與實體經(jīng)濟融資困難并存。未來政策將更多注重于引導(dǎo)金融體系資金進(jìn)入實體經(jīng)濟刺激社會融資總量增長。

　　5月財政擴張暫時性放緩不改變總體寬松基調(diào)，財政政策將持續(xù)發(fā)力。貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢情況下，財政政策將及時發(fā)力，承擔(dān)穩(wěn)增長責(zé)任。4月財政支出顯著攀升之后，5月財政擴張出現(xiàn)暫時停頓，未來將進(jìn)一步維持寬松格局。在地方政府融資體制改革限制基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金來源的背景下，財政政策將持續(xù)應(yīng)時發(fā)力。財政部門將通過逆周期加杠桿推動融資需求再度回升，避免經(jīng)濟陷入債務(wù)通貨緊縮困境。同時，財政發(fā)力也將有效減輕地方政府融資體制改革壓力，為舊的融資體制破除創(chuàng)造足夠時間和空間。

　　財政支出增速大幅回落，財政擴張戛然而止。財政部公布數(shù)據(jù)顯示，同口徑下5月一般公共預(yù)算收入增長3.4%，收入增速依然疲弱。而同口徑下公共預(yù)算支出同比增長1.6%，增速較上月大幅回落30.0個百分點。支出大幅回落顯示上個月的財政擴張戛然而止，5月財政盈余為1231億元，較去年增加351億元，同時新增財政存款再度攀升，5月增加3852億元，較去年同期多增825億元。在4月財政政策大幅擴張之后，經(jīng)濟出現(xiàn)弱企穩(wěn)態(tài)勢。然而5月財政擴張戛然而止，將對脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇到來顯著沖擊，顯著增加經(jīng)濟下行風(fēng)險?；ㄔO(shè)施建設(shè)相關(guān)類財政支出增速大幅回落，穩(wěn)增長政策未能延續(xù)。5月基建相關(guān)財政支出增速大幅回落，4月開始的財政穩(wěn)增長政策未能延續(xù)?；ㄏ嚓P(guān)支出同比增速大幅回落顯示財政穩(wěn)增長發(fā)力未能持續(xù)。特別是地方政府融資體制改革環(huán)境下傳統(tǒng)融資渠道顯著萎縮，新的融資渠道未形成足夠規(guī)模背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投資面臨較大資金缺口。財政政策發(fā)力戛然而止將加大基建投資下行壓力，5月基建投資同比增長15.1%，較上月回落1.0個百分點。經(jīng)濟依然較為疲弱環(huán)境下，基建投資未能發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，將可能導(dǎo)致經(jīng)濟由弱企穩(wěn)轉(zhuǎn)為再度下行。

　　疲弱經(jīng)濟態(tài)勢下財政收入增速持續(xù)下降。5月一般公共預(yù)算收入同比增長5.0%，考慮到11項政府性基金列傳影響，可比口徑下同比增速為3.4%個百分點，較上月下降1.3個百分點。財政收入增長主要來自部分企業(yè)利潤上繳推動非稅收入的提高，5月非稅收入2116億元，同比增長42.9%，推動財政收入提高4.6個百分點。而受經(jīng)濟持續(xù)下行影響，主要稅種增速持續(xù)放緩。5月增值稅同比增長4.4%，扣除營改增影響后同比僅增長2.3%。而營業(yè)稅同比4.0%，扣除營改增影響后同比增長7.4%。經(jīng)濟疲弱將對稅收收入形成持續(xù)抑制，財政收入放緩態(tài)勢可能持續(xù)。

　　房地產(chǎn)投資疲弱抑制拿地需求，地方政府土地出讓收入持續(xù)大幅下跌。前5月土地使用權(quán)出讓收入下跌40.1%，而土地使用權(quán)出讓支出下降23.4%，跌幅均較前4月有所擴大。雖然房地產(chǎn)需求有所回暖，但尚未帶動房地產(chǎn)投資大幅回升，房地產(chǎn)企業(yè)拿地需求依然較為疲弱，土地出讓收入同比大幅下跌趨勢尚未看到顯著改善跡象，這令本來就有限的地方財力雪上加霜。

　　財政擴張宜一鼓作氣，而非戛然而止。去年下半年以來，與寬松貨幣政策相伴的是偏緊的財政政策，使得信貸擴張環(huán)境下經(jīng)濟持續(xù)面臨下行壓力。今年4月財政顯著發(fā)力，經(jīng)濟在5月出現(xiàn)弱企穩(wěn)態(tài)勢，在此情況下，財政政策應(yīng)一鼓作氣，推動經(jīng)濟穩(wěn)步回升。而5月財政擴張戛然而止，這將對脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來較大沖擊，可能再度增加經(jīng)濟下行風(fēng)險，甚至使得脆弱企穩(wěn)的經(jīng)濟再度放緩。特別是金融體系陷入流動性陷阱，寬松貨幣政策難以有效發(fā)揮作用的情況下，財政政策需要承擔(dān)穩(wěn)增長責(zé)任。在私人部門信貸需求疲弱環(huán)境下，財政部門需要通過逆周期加杠桿推動融資需求再度回升，避免經(jīng)濟陷入債務(wù)通貨緊縮困境。同時，財政發(fā)力將有效減輕地方政府融資體制改革壓力，為舊的融資體制破除創(chuàng)造足夠時間和空間。財政政策應(yīng)該延續(xù)4月擴張趨勢，一鼓作氣，而非戛然而止。