六年時間、4.48萬億美元，三輪量化寬松政策(QE)的到來成為美國金融史上濃墨重彩的一筆。在金融巨擘雷曼兄弟倒臺后，盡管爭議聲常伴左右，但在大部分經(jīng)濟學(xué)家眼中，針對金融危機緊急出馬的QE確實曾在挽救美國金融體系、幫助美國走出經(jīng)濟衰退方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

　　美聯(lián)儲在上月末的政策會議上如期宣布結(jié)束被譽為“無限量寬松”的QE3政策，同時明確下一步政策重點將轉(zhuǎn)向加息，這意味著金融危機以來史無前例的寬松貨幣盛宴即將落幕。

　　在告別QE后，世界經(jīng)濟版圖將發(fā)生怎樣的變化？新興市場特別是亞洲又將如何應(yīng)對？上證報邀請到野村亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家蘇博文(Robert Subbaraman)、貝萊德全球首席投資策略師孔睿思(Russ Koesterich)、荷蘭國際集團亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家蒂姆·康登(Tim Condon)及Action 經(jīng)濟研究公司首席經(jīng)濟學(xué)家麥克·英格倫(Mike Englund)共同探討后QE時代亞洲經(jīng)濟的機遇與轉(zhuǎn)型。

　　從QE功過看未來美聯(lián)儲政策

　　上證報：您如何評價QE對美國經(jīng)濟所起到的作用？如果滿分是十分的話，您會給它打幾分？

　　蘇博文：我會打8分。如果沒有QE，美國經(jīng)濟甚至是全球經(jīng)濟可能會經(jīng)歷一輪全球性的衰退。第一輪QE是最有效的，因為它是市場沒有預(yù)料到的。

　　孔睿思：近期美國經(jīng)濟走強也有不利一面，比如對貨幣刺激政策的需求減少。正如預(yù)期的那樣，上周美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松(QE)并逐漸停止長期債券購買計劃。美聯(lián)儲還表示，勞動力市場已有了大規(guī)模好轉(zhuǎn)，而近期的低通脹則是暫時的(持續(xù)走低的能源價格是短期通脹下行的主要壓力)。所有這些都表明，美聯(lián)儲仍可能明年夏天開始加息。

　　蒂姆·康登：很難評估QE帶來的影響，因為美聯(lián)儲還在討論如何處理QE留下的龐大資產(chǎn)負債表。我期望QE是帶來這樣的狀態(tài)：即稍大的資產(chǎn)負債表，對于現(xiàn)代狹義銀行來說，任何銀行或金融機構(gòu)都可以通過只投資于美國國債的短期、固定價值負債類資產(chǎn)來融資。

　　麥克·英格倫：QE的最初程序是在金融危機期間向市場提供流動性。然而，我們認為第二輪QE可能沒有任何有益的效果，并且很有可能引發(fā)了經(jīng)濟和政策的不確定性，它應(yīng)當(dāng)為這一經(jīng)濟周期的不佳表現(xiàn)承擔(dān)責(zé)任。在我們看來，如果按凈值計算，第三輪QE更加適得其反。由美國國債收益及更高股票價格所帶來的經(jīng)濟增長邊際收益可能難以企及，更有可能的是讓廣泛的商業(yè)和創(chuàng)業(yè)社區(qū)對這一周期下半段會是什么樣子產(chǎn)生輕微擔(dān)憂，它們因此不太可能承諾新的商業(yè)項目。

　　QE退出后的新興市場風(fēng)險

　　上證報：在美聯(lián)儲退出QE后，金融市場將如何波動？對新興市場而言，美聯(lián)儲加息將帶來怎樣的風(fēng)險？決策當(dāng)局如何應(yīng)對這些風(fēng)險？

　　孔睿思：美聯(lián)儲較為強硬的論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生預(yù)期內(nèi)的效果：推高美元匯價，并且令跌破1200美元每盎司的金價繼續(xù)走低。近期美元走強不單純是美國經(jīng)濟相對強勢的作用，而應(yīng)歸于世界其他地區(qū)經(jīng)濟明顯相對疲軟。

　　在日本與歐洲的經(jīng)濟困境下，美聯(lián)儲需要開始考慮提高美國利率。同時，這些國家的央行正被迫放松貨幣政策。這一動態(tài)趨勢又再一次出現(xiàn)于日本央行上周出乎意料地擴大了本國量化寬松政策規(guī)模后。此次日本宣布擴大量化寬松規(guī)模緊跟日本通貨膨脹報告之后，而在這份報告中，日本不包括食品和能源(進一步調(diào)整后已排除近期加稅)的核心通脹指標已下降到1%。目前我們繼續(xù)預(yù)期，美國經(jīng)濟增長將使其他發(fā)達國家經(jīng)濟失色，導(dǎo)致美元強勢和大宗商品價格疲軟。不過，這種情況可能會讓其他央行采取大規(guī)模刺激措施，當(dāng)然這反過來也有利于這些國家的股票市場。因此，我們?nèi)匀粚θ毡竟善笔袌霰３址e極態(tài)度，并認為日本股票市場將繼續(xù)受益于日本央行的積極貨幣政策，正如美國在過去數(shù)年受益于美聯(lián)儲相關(guān)政策那樣。

　　麥克·英格倫：伴隨第三輪QE的落幕，一些投資者可能會繼續(xù)謹慎行事，除非他們看見美聯(lián)儲成功退出依靠龐大儲備市場來融資的大規(guī)模美國國債和抵押貸款債券融資組合戰(zhàn)略。

　　蘇博文：如果美聯(lián)儲加息，將為新興市場帶來風(fēng)險。更高的利率確實會產(chǎn)生影響，因為一個更可持續(xù)的美國經(jīng)濟復(fù)蘇有利于新興市場出口。但是QE導(dǎo)致大量資金涌入新興市場，伴隨美國利率上揚，一些資金流可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這可能導(dǎo)致新興市場貨幣表現(xiàn)疲弱、公司和金融層承壓和利率進一步走高(為了避免太多資本流出)。不過，這取決于新興市場自身。那些基本面較為疲弱的經(jīng)濟體，如擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字、國內(nèi)杠桿水平處于高位以及財政狀況疲弱等，最容易暴露在風(fēng)險下。

　　在亞洲，印尼相對脆弱，但在亞洲之外，有更多更為疲弱的新興市場經(jīng)濟體，它們中的一些還是經(jīng)濟規(guī)模較大的商品出口國，因此還要遭受商品價格疲弱之苦。美國加息是在疲弱的新興市場中找出強者，如巴菲特著名的言論“海水退潮后才知道誰在裸泳”。

　　蒂姆·康登：亞洲所面臨的風(fēng)險來自美聯(lián)儲第一次加息時間、加息步伐及結(jié)束時間的不確定性。投資者對這些預(yù)期的轉(zhuǎn)變將引發(fā)金融市場情緒的波動，這在新興市場將尤為明顯。當(dāng)避險模式啟動時，那些有經(jīng)濟漏洞，特別是經(jīng)常賬目赤字的經(jīng)濟體將受到最大影響。

　　中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)與機會

　　上證報：您如何看待亞洲新興市場的前景？基于美聯(lián)儲的政策，資金是否會回歸新興市場？該地區(qū)的金融市場前景如何？

　　蘇博文：中國正面臨重大挑戰(zhàn)包括高負債、房地產(chǎn)市場供過于求及潛在的經(jīng)濟增長放緩。我們相信領(lǐng)導(dǎo)層明白這些問題，并且會采取行動予以應(yīng)對，但這也的確意味著中國的增長可能在明年放緩。如果亞洲加快結(jié)構(gòu)性改革來改善經(jīng)濟基本面，那么資金會回流新興市場。亞洲有許多得天獨厚的優(yōu)勢，包括中產(chǎn)階層的崛起，精心設(shè)計的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)、大量的城市化空間以及相對未開發(fā)的資本市場。

　　蒂姆·康登：自從金融危機以來，亞洲的經(jīng)濟增速便開始放緩，中國的經(jīng)濟增長至少慢了三成，我預(yù)計中國2015年的增速將達到7.1%，但不會有硬著陸。

　　短期來看，金融市場的主題將是投資者情緒在風(fēng)險偏好及避險模式間的切換。當(dāng)這些波動發(fā)生時，貨幣當(dāng)局需要為他們金融市場資金激增或是迅速撤離做好準備。