（圖片來源：資料圖）

    中國網(wǎng)財經(jīng)4月18日訊(記者鄭嵐予 實習(xí)生蔡浩爽)新三板分層機(jī)制將于五月份正式落地。大家期待分層之后，新三板在融資、流動性、制度等方面的情況將會得到改善。專家認(rèn)為，分層機(jī)制將會使新三板市場更趨于遵循資本市場的“二八法則”——20%的具有良好前景的企業(yè)在創(chuàng)新層更為突出，80%的一般企業(yè)交易量持續(xù)慘淡。市場流動性將顯著地向最高層——創(chuàng)新層集中。

　　重大制度改革近在眼前，關(guān)于推出新三板集合競價制度、降低500萬準(zhǔn)入門檻、推出大宗交易制度的討論甚囂塵上。

　　新三板何時推出競價交易？

　　關(guān)于在新三板引入競價交易制度的討論一直都沒有停歇過，在新三板分層機(jī)制落地的前夕，更是有關(guān)注新三板的人士提出疑問：分層落地后，新三板離競價交易還遠(yuǎn)嗎？

　　新鼎資本董事長、“啃哥”張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，競價交易與是否分層并不直接掛鉤，就目前新三板大部分企業(yè)的股權(quán)分散度、信息披露情況和流動性來看，推出競價交易時機(jī)還不成熟。競價交易作為市場競爭的基本制度安排，需要建立相應(yīng)的基礎(chǔ)制度和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。張馳認(rèn)為，目前有些機(jī)構(gòu)對競價交易的定義理解不夠透徹。

　　張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者說：“和A股市場的賣方市場不同，新三板是買方市場，賣的人多，買的人少。競價交易的基礎(chǔ)是股權(quán)足夠分散，才有可能‘撮合交易’。只有當(dāng)股權(quán)分散到一定程度，具有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)擁有上千股東，才是推出競價制度的好時機(jī)。”然而目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全部新三板掛牌公司中，股東數(shù)量超過200個的不足200家，股東數(shù)量不足10人的企業(yè)仍然占了大多數(shù)?！岸蓶|的足夠分散，是在‘做市交易’階段通過提高交易活躍度實現(xiàn)的?！睆堮Y對中國網(wǎng)財經(jīng)記者如是說。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)也曾經(jīng)公開表示，做市交易，是當(dāng)前與市場契合度最好的交易方式?；钴S市場交易，既要考慮交易方式供給，也要考慮公司股票的特性、實際需求同交易方式的匹配問題。競價交易涉及技術(shù)、制度、市場等多方面的準(zhǔn)備，全國股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)各方面的準(zhǔn)備情況及市場發(fā)展的階段，統(tǒng)籌考慮推出競價交易方式的時機(jī)。

　　除了股權(quán)分散度不足外，信息披露不規(guī)范也是目前不適合推出競價制度的原因之一。新三板的很多民營企業(yè)是由家族企業(yè)改制之后直接掛牌新三板，在信息披露方便積習(xí)難改，規(guī)范這些企業(yè)的信息披露還需要一個過程。

　　張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者總結(jié)道：“競價交易是新三板的‘核武器’，按道理它應(yīng)該是最后推出。”

　　500萬準(zhǔn)入門檻可曲線救市？

　　處于買方市場的新三板，其流動性成為制約發(fā)展的心頭大患。那么適當(dāng)降低500萬的投資門檻，是不是會對提高新三板的流動性大有裨益呢？

　　市場對投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)一致有不同意見，市場參與各方基于自身的立場提出不同的見解，有的主張不降，有的主張該降，還有的主張不僅不降反而該漲。

　　主張不降的觀點認(rèn)為500萬的投資門檻是對投資人的保護(hù)。股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾經(jīng)表示，鑒于市場初創(chuàng)以及中小微企業(yè)具有業(yè)績波動大、風(fēng)險較高的特點，新三板實行了嚴(yán)格的投資者門檻，較好地控制了市場風(fēng)險，為市場平穩(wěn)起步、制度創(chuàng)新提供了保障，也有利于培養(yǎng)一批專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、完善和優(yōu)化投資者隊伍結(jié)構(gòu)，以及培育市場長期價值投資理念。

　　也有市場參與方認(rèn)為500萬的準(zhǔn)入門檻該降。有個人投資者向中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，處在紅利期的新三板市場，高收益，高風(fēng)險，如果有投資者愿意為了高收益以身試險，監(jiān)管方也不應(yīng)該阻攔。

　　張馳告訴中國網(wǎng)財經(jīng)的記者，在他看來，500萬的投資門檻在短時間內(nèi)不會降低。新三板設(shè)立500萬元的投資門檻是為了吸引更多機(jī)構(gòu)投資者，限制新三板投資人數(shù)，避免散戶過多引發(fā)市場亂象，確保市場不會被大局波動，使新三板成為一個機(jī)構(gòu)之間互相博弈的市場?！靶氯灞仨殘猿?00萬的入門底線，這是非常關(guān)鍵的，A股市場就是前車之鑒。股票市場是一個聯(lián)合博弈的市場，有人賺錢就一定有人賠錢。A股市場的問題就在于散戶太多，85%掌握在兩億股民手里，15%掌握的公募基金掌握在機(jī)構(gòu)手里。機(jī)構(gòu)與散戶獲得的信息是不對等的，所以在每一輪的大漲大跌中，永遠(yuǎn)都是機(jī)構(gòu)賺錢，散戶賠錢?！?/p>

　　“除此之外，中國的事情只要變成全民的事情就容易被全民所綁架?！睆堮Y對中國網(wǎng)財經(jīng)記者補(bǔ)充到，“A股市場已經(jīng)被全民所綁架，任何改革都改變不了。為了不重蹈A股的覆轍，500萬的準(zhǔn)入門檻是有必要的。”

　　張馳的這一觀點也得到了中國華僑聯(lián)合會特聘專家、著名精算師、澳大利亞創(chuàng)新金融學(xué)院院長郭生祥的贊同。

　　郭生祥對中國網(wǎng)財經(jīng)記者說：“中國的股票市場存在羊群效應(yīng)，頭羊跳了懸崖，后面的羊也會跟著跳，盲目跟從的情況比較嚴(yán)重?！?/p>

　　郭生祥甚至認(rèn)為，500萬的投資者準(zhǔn)入門檻還不夠規(guī)避風(fēng)險?！叭绻?00萬的準(zhǔn)入門檻只是指資產(chǎn)的話，還是偏低的，風(fēng)險依然較高?！惫楦嬖V中國網(wǎng)財經(jīng)中心記者，500萬這個數(shù)字的提出，缺乏科學(xué)系統(tǒng)的計算。

　　那么，門檻不降低是否意味著達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的投資人就無緣新三板市場了呢？張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)中心記者表示，不直接降低投資者門檻，也可以通過間接方式降低門檻：“監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在密集討論關(guān)于公募基金進(jìn)入新三板的問題。如果真的允許公募基金進(jìn)入新三板，意味著購買1千元、1萬元起售的公募基金，就可以讓大眾投資者進(jìn)入新三板投資，即投資門檻變相降低?！?/p>

　　大宗交易制度何時推出?

　　競價交易和500萬門檻的推出及改變可能還不是最迫切的，目前呼聲最高制度改革紅利就是大宗交易。隋強(qiáng)3月底也曾公開表示，新三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，其中就包括建立健全盤后大宗交易。

　　2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，市場對大宗交易的需求越發(fā)迫切。有券商做市負(fù)責(zé)人表示，市場有需求，做市商之間有默契，市場上現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了曲線實現(xiàn)做市股大宗交易行為。

　　啃哥張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，大宗交易在目前新三板市場是非常有必要的。郭生祥更是直接對中國網(wǎng)財經(jīng)記者說：“大宗交易，沒有條件創(chuàng)造條件也要上！”但郭生祥強(qiáng)調(diào)對大宗交易建議“一事一議”，這樣可把買賣雙方的價格發(fā)現(xiàn)做得更加充分。

　　但張馳告訴中國網(wǎng)財經(jīng)中心記者，大宗交易的需求是有的，但沒那么迫切，其原因有二。

　　其一，新三板目前主要有兩種轉(zhuǎn)讓方式：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓。如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，只要進(jìn)行一次“手拉手交易”，即互報成交確認(rèn)申報成交，即可以實現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，就相當(dāng)于大宗交易。而且只要不在下午兩點半之后交易，也不會影響當(dāng)日收盤價。相對而言，比較“先進(jìn)”的做市轉(zhuǎn)讓在這方面反而沒有優(yōu)勢，如果企業(yè)通過做市商來做，那么就會對二級市場產(chǎn)生影響。但啃哥認(rèn)為，目前新三板做市交易的企業(yè)數(shù)量只有1000家左右，數(shù)量較少，大部分企業(yè)依然可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)形式上的大宗交易。但在中國網(wǎng)財經(jīng)走訪的各大做市商中發(fā)現(xiàn)，做市商們普遍希望盡快在做市交易的模式下推出大宗交易制度。

　　其二，新三板目前私募基金只有1300億，有大宗轉(zhuǎn)讓需求的也是這1300億私募基金，金額并不算大。

　　那么，新三板的大宗交易制度可以借鑒A股的制度嗎？啃哥張馳回應(yīng)中國網(wǎng)財經(jīng)中心記者：“可以參考，但還需修改?！睆堮Y認(rèn)為，新三板的價格機(jī)動性比較大，不需要像A股市場一樣對大宗交易的價格進(jìn)行限制，給交易雙方更大的議價空間，可能會更好地促進(jìn)交易的實現(xiàn)。

　　最后張馳總結(jié)道：“在A股市場，只要掛牌了交易就活躍；在新三板市場，交易再活躍也要注重自身宣傳?！?