寶盈基金投資總監(jiān) 彭敢（圖片來源：資料圖）

　　寶盈基金投資總監(jiān) 彭敢

　　今年仍然存在一輪趨勢性上漲的機(jī)會(huì)

　　2016 年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于持續(xù)觸底的過程，盡管政府出臺(tái)了多項(xiàng)改革和穩(wěn)增長的財(cái)政和貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)增長的固有規(guī)律在發(fā)揮作用，過剩產(chǎn)能以及前期大量的房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資仍然成為經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。而油價(jià)的大幅下跌雖然短期有利于中國經(jīng)濟(jì)成本降低，但是否會(huì)帶來輸入性通縮，并與產(chǎn)能過剩帶來的內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)通縮疊加，對(duì)企業(yè)經(jīng)營已經(jīng)構(gòu)成了下行壓力，目前來看國家在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長方面信心十足，及時(shí)的提出供給側(cè)改革讓我們更堅(jiān)定的看好本屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心。

　　從我們分析來看，A股經(jīng)歷了三年的牛市上升通道，主要核心邏輯主要在如下幾點(diǎn)：(1)中 國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生近30年來前所未有的變化，新技術(shù)、新商業(yè)模式的企業(yè)三年來加速呈現(xiàn)在市場中；(2)2013年后中國的貨幣政策基本處于寬松的氛圍中，流動(dòng)性寬裕、政策面寬松；(3)政府對(duì)黨政機(jī)關(guān)及國企反腐態(tài)勢蔓延，民眾對(duì)改革轉(zhuǎn)型預(yù)期較強(qiáng)，市場也給與了較高的改革估值溢價(jià)；(4)傳統(tǒng)的民營上市企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中走在時(shí)代前列，在注冊制沒有放開的過去三年，通過兼并整合及借殼上市等資本運(yùn)作方式給市場帶來了不少新板塊、新龍頭和大量投資熱點(diǎn)，市場參與熱情高漲，新增資金入市積極。

　　在我們看來，這三年A股市場演繹著這個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)型特征，中國需要新經(jīng)濟(jì)、政府需要新增長，雖然市場制度在進(jìn)行循序漸進(jìn)的改革嘗試，但是新一代的企業(yè)家和主動(dòng)迎合時(shí)代發(fā)展趨勢的企業(yè)家正在成為市場新的主力龍頭，互聯(lián)網(wǎng)金融、數(shù)字營銷、新媒體、機(jī)器人等都從市場追逐概念變成了較為成熟的板塊，帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)；我們堅(jiān)信一個(gè)大時(shí)代的變遷不會(huì)是短短三年能完成變遷的，從國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型之路來看也是一個(gè)較為長期充滿波折的長期過程，在過去的 2015 年經(jīng)歷了波瀾壯闊的漲跌行情，從另一種角 度也可以體現(xiàn)為大變革時(shí)代的一種顯著特征。

　　從市場來看，目前股票市場經(jīng)歷了三季度巨幅震蕩下跌后，國家層面救市政策已經(jīng)落實(shí)，股 指期貨等股票衍生工具對(duì)市場的影響已經(jīng)降低到 2014 年以前的水平，降準(zhǔn)降息同步落地，市場在四季度逐漸企穩(wěn)。在利率下行趨勢下，在降息降準(zhǔn)已經(jīng)兌現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格決定于未來現(xiàn)金流，現(xiàn)金流充裕的情況和 A 股不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前提下，以成長股為代表的創(chuàng)業(yè)板、盈利模式逐漸清晰的新型藍(lán)籌以及智能制造轉(zhuǎn)型升級(jí)等都存在著新時(shí)代資本市場盛宴的機(jī)會(huì)。從制度紅利來看，中國政府對(duì)資本市場和國企治理的決心已勿庸置疑，滬港通、深港通、證券法修改及注冊制等都是資本市場已發(fā)生或即將發(fā)生的重大影響意義的事件；同時(shí)國企治理對(duì)改革轉(zhuǎn)型起到關(guān)鍵性作用，國有資產(chǎn)證券化是較好的實(shí)現(xiàn)途徑。從長期看，中國通過改革轉(zhuǎn)型提升經(jīng)濟(jì)增長的空間仍然很大，新的國家戰(zhàn)略如一帶一路的提出等讓市場預(yù)期政府會(huì)通過向全球輸出中國的高鐵等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)來緩 解產(chǎn)能過剩問題。同樣的，“互聯(lián)網(wǎng)+”為主要手段的各行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化趨勢逐漸確立，互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)能源以及互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)等在轉(zhuǎn)型升級(jí)的中國帶來了很多投資機(jī)遇和新的產(chǎn)業(yè)形 態(tài)。

　　我們認(rèn)為中國資本市場不管是過去、現(xiàn)在還是未來的走勢均是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景和改革信心的 反應(yīng)。從目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和改革管理措施來看，看不到改善的跡象，各種改革措施總體來說也是雷聲大雨點(diǎn)小，資本市場的大環(huán)境難言樂觀。但從另一方面來看，中國經(jīng)濟(jì)的韌性和中國企業(yè) 家的創(chuàng)新精神和奮斗意識(shí)在全球橫向比較中仍然有一定的優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)的前景也無需過于擔(dān)心。

　　因此，現(xiàn)階段的市場調(diào)整可以更多的理解為市場下跌趨勢的慣性延續(xù)。投資者信心的恢復(fù)需 要時(shí)間，而市場重新走出趨勢性的上漲行情需要更多的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化和政府改革措施的落實(shí)實(shí)施，并給投資者帶來信心。

　　目前來看，市場的悲觀因素反應(yīng)較為充分，而市場積極的因素在累積，如G20會(huì)議帶來的全球宏觀政策的協(xié)調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的變化、兩會(huì)前后十三五規(guī)劃的討論、國家以供給側(cè)改革為核心的國有企業(yè)改革措施的落實(shí)等等。所以在目前階段，雖然市場信心較弱，但在經(jīng)歷多次下跌后，市場目前所處的位置具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。即使從市場波動(dòng)來看，考慮到目前市場與歷史估值比較相對(duì)偏低的位置，個(gè)人判斷今年仍然存在一輪趨勢性上漲的機(jī)會(huì)。投資的熱點(diǎn)可能集中在周期性股票的博弈機(jī)會(huì)、國企改革帶來的國企控股優(yōu)質(zhì)公司的變革，成長股方面，體育傳媒等新興消費(fèi)服務(wù)業(yè)、以云計(jì)算大數(shù)據(jù)為核心的科技產(chǎn)業(yè)、以 VR 等技術(shù)變革為中心的新技術(shù)產(chǎn)業(yè)會(huì)有 持續(xù)的盈利機(jī)會(huì)。

　　從價(jià)值投資的角度來看，目前自下而上選股可投資的股票越來越多，有相當(dāng)一部分股票進(jìn)入 合理乃至極有價(jià)值的投資區(qū)間。雖然我們認(rèn)為市場未來仍有調(diào)整空間，但市場分化也將產(chǎn)生，我 們相信，部分優(yōu)質(zhì)公司的選擇仍能提供較好的獲利機(jī)會(huì)。

　　從2016年全年來看，2016年是中國資本市場新變革的起點(diǎn)，注冊制、戰(zhàn)略新興板、深港通 等都要一一落地，新的2016年是變革之年，也是經(jīng)歷了2015年A股市場大震蕩后市場重建的一年。我們認(rèn)為新的一年需要去耐心觀察新機(jī)制推出后產(chǎn)生新的變化、也需要主動(dòng)適應(yīng)新的變化、更需要積極尋找新的機(jī)遇，可以判斷的是經(jīng)歷了三年上期上漲趨勢后，2016年不大會(huì)出現(xiàn)2015年上半年高收益的基礎(chǔ)，也不能排除2015年三季度暴跌動(dòng)蕩的可能性，但個(gè)人認(rèn)為市場企穩(wěn)后結(jié)構(gòu)性行情依然存在，我們需要在新的2016年降低投資收益的預(yù)期，但也需要充分尋找新的投資機(jī)會(huì)，為持有人獲取較好的投資回報(bào)。

　　當(dāng)然我們也需要看到目前市場的一些主要風(fēng)險(xiǎn)因素，正如我們前面已經(jīng)提到的：1、投資者的 對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政治體系穩(wěn)定的信心；2、貨幣政策與匯率穩(wěn)定的關(guān)系；3、資本市場改革進(jìn)度和措施低于預(yù)期及市場適應(yīng)新制度的能力；4、“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新顯著低于預(yù)期；5、樓市及部分固定資產(chǎn)快速泡沫化后的消化能力。

　　基金管理人秉承幾個(gè)最基本的投資理念：1、投資不可能賺到所有的錢，投資要賺自己所理解 和能把握的錢。投資收益有兩類錢，一類是市場博弈賺趨勢交易的錢，我的收益即是他人的虧損。在這個(gè)充分競爭的市場機(jī)會(huì)本基金管理人不可能持久賺到博弈的錢；2、第二類投資收益是賺公司成長的錢。優(yōu)質(zhì)的成長股不管在哪種市場風(fēng)口，最后必然超越市場漲幅，在無法判別市場風(fēng)向的市場，挑選最強(qiáng)健的豬。尤其是成長空間巨大的公司，要有充分的耐心，這是本基金管理人的目標(biāo)收益；3、中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入必須轉(zhuǎn)型的階段，中國經(jīng)濟(jì)的核心不可能是靠地產(chǎn)和傳統(tǒng)國企來支撐。變革和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新是中國經(jīng)濟(jì)更重要的部分。而目前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在中國股票市場中的市值比率并不低，這類企業(yè)無論是從靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)估值跟國際對(duì)比偏貴、從管理水平和制度結(jié)構(gòu)來說跟跨 國公司對(duì)比也差距巨大。