中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)2月23日訊 據(jù)央行網(wǎng)站消息，央行今日發(fā)布2016年1號(hào)工作論文《收益率曲線在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用》，文章指出，我國(guó)貨幣政策通過債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)基本功能已經(jīng)具備。但是，與美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)、印度等國(guó)家在正常宏觀條件下的利率傳導(dǎo)相比，我國(guó)短期利率向債券收益率的傳導(dǎo)效率仍然偏弱(Beta 值偏低，脈沖響應(yīng)較弱)，不同期限之間的套利機(jī)會(huì)仍然存在，收益率曲線的有效性還不十分完整。

　　文章稱，我國(guó)國(guó)債收益率曲線已經(jīng)顯示了對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)功能，但政府和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)此預(yù)測(cè)功能的分析和使用還不多，預(yù)測(cè)功能的發(fā)揮還缺乏高頻數(shù)據(jù)的支持。導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因很多，包括債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)不合理、債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足、衍生工具市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、某些金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入受限等。這些因素從多種渠道弱化或扭曲了利率傳導(dǎo)效率，也容易產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。另外，商業(yè)銀行產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化程度較低，也使得市場(chǎng)利率向存貸款利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)受阻。為了進(jìn)一步改善貨幣政策通過債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)效果，我們認(rèn)為有必要在如下幾個(gè)方面加快相關(guān)改革：完善國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu)、方式和品種，提高國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步發(fā)展國(guó)債期貨和衍生工具市場(chǎng)，進(jìn)一步提高商業(yè)銀行市場(chǎng)化程度。

　　文章提出以下建議：

　　在保證國(guó)債年度發(fā)行總量的基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高國(guó)債發(fā)行頻率，降低單次國(guó)債發(fā)行規(guī)模，并增加短期(2 年及 2 年以內(nèi))國(guó)債發(fā)行量和發(fā)行次數(shù)。

　　建議短期國(guó)債發(fā)行與央行公開市場(chǎng)操作相配合,使得在短期國(guó)債存量不足的情況下,央行通過影響一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)而引導(dǎo)市場(chǎng)的利率預(yù)期,加強(qiáng)央行對(duì)短期債券利率和貨幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)。

　　建議加快對(duì)境外投資者開放我國(guó)債券市場(chǎng)的步伐，提高 QFII、RQFII 的額度、放松審批條件和投資約束(如 QFII/RQFII 投資人必須在 6 個(gè)月內(nèi)用完額度的要求，就制約了部分投資人的申請(qǐng)意愿)，進(jìn)一步放松對(duì)人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入要求，允許境外資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

　　我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，比如允許國(guó)債充當(dāng)商品期貨保證金，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過債券借貸盤活存量資產(chǎn)。同時(shí)還應(yīng)解決國(guó)債在某些業(yè)務(wù)(如國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理)中質(zhì)押比例過高的問題，提高國(guó)債資產(chǎn)使用效率，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

　　還應(yīng)考慮發(fā)展以 3 個(gè)月 SHIBOR 和 7 天回購(gòu)為基礎(chǔ)的利率期貨產(chǎn)品，提高這兩類短期利率的活躍度，為市場(chǎng)提供多元化的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。應(yīng)考慮增加 30 年國(guó)債期貨。隨著我國(guó)養(yǎng)老金，保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債管理需求的逐步提高，長(zhǎng)期國(guó)債供應(yīng)量會(huì)逐步上升，由于長(zhǎng)期固息債的久期風(fēng)險(xiǎn)高(Duration Risk), 長(zhǎng)期國(guó)債期貨的推出會(huì)有效幫助解決利率風(fēng)險(xiǎn)的管理與對(duì)沖。

　　從以下幾方面著手，進(jìn)一步提高商業(yè)銀行的市場(chǎng)化程度：一是建立利率走廊制度，穩(wěn)定短期利率，逐步將某種短期利率打造為被市場(chǎng)接受的“政策利率”。二是進(jìn)一步發(fā)展同業(yè)和大額存單，提高銀行負(fù)債方的市場(chǎng)化水平。三是進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，提高銀行資產(chǎn)方的市場(chǎng)化水平。四是進(jìn)一步發(fā)展信用債券市場(chǎng)，通過債券市場(chǎng)與貸款市場(chǎng)的相互替代性推動(dòng)貸款定價(jià)更加市場(chǎng)化。