美康生物此次發(fā)行總數(shù)為2834萬股，網(wǎng)上發(fā)行1034萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購代碼：300439，申購價(jià)格：27.51元，單一帳戶申購上限10000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　 【基本信息】

　  第二、三類6840體外診斷試劑的制造、加工(在許可證有效期內(nèi)經(jīng)營(yíng))生物酶及試劑的技術(shù)開發(fā)、研究，醫(yī)藥生物技術(shù)咨詢，醫(yī)療器械的維修，自營(yíng)或代理貨物和技術(shù)的進(jìn)出口，但國(guó)家限定經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的貨物和技術(shù)除外。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　興業(yè)證券：美康生物合理估值區(qū)間為35-40倍PE

　　寧波美康生物科技有限公司成立于2003 年，是一家集體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體，并提供第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)的專業(yè)的體外診斷產(chǎn)業(yè)上下游一體化公司。

　　IVD 領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，生化市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)概率高：近年來中國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模增速將顯著高于全球水平，年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在16%左右，其中生化試劑的年復(fù)合增長(zhǎng)率也在15%左右的水平，生化市場(chǎng)未來保持平穩(wěn)增長(zhǎng)概率較高。

　　生化試劑品種齊全，儀器+臨檢業(yè)務(wù)助理發(fā)展：公司是我國(guó)生化診斷試劑領(lǐng)域品種最齊全的生產(chǎn)廠商之一，近年來通過合理的價(jià)格設(shè)定和市場(chǎng)策略不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的覆蓋密度快速提高，已建立了基本覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。此外，公司已取得3 項(xiàng)全自動(dòng)生化分析儀器的產(chǎn)品注冊(cè)證書，并通過獨(dú)立醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)，與試劑業(yè)務(wù)形成了良性互補(bǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們假設(shè)發(fā)行2834 萬新股，按發(fā)行后股本17,834 萬股計(jì)算，預(yù)計(jì)募集資金總額為7.7964 億元，按照本次新股的發(fā)行方式發(fā)行價(jià)格約為27.51 元，我們預(yù)計(jì)公司2015 年至2017 年EPS 分別為：1.60、2.06 和2.49 元，考慮到可比公司的PE 水平、行業(yè)政策、公司的盈利增長(zhǎng)情況及現(xiàn)行新股發(fā)行制度下的市場(chǎng)反應(yīng)，給予公司2015 年35-40 倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在56-64 元左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生化試劑業(yè)務(wù)比例較高、新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣生堂(300436)

　　廣生堂此次發(fā)行總數(shù)為1750萬股，網(wǎng)上發(fā)行700萬股，發(fā)行市盈率18.67倍，申購代碼：300436，申購價(jià)格：21.47元，單一帳戶申購上限7000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　從事核苷類抗乙肝病毒藥物研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　齊魯證券：廣生堂合理估值區(qū)間為40-45倍PE

　　快速成長(zhǎng)的核苷類抗乙肝病毒藥物生產(chǎn)企業(yè)。公司是目前唯一擁有三大一線抗乙肝病毒藥物的生產(chǎn)企業(yè)，2014年?duì)I業(yè)收入2.54億元，同比增長(zhǎng)43%。其中，恩替卡韋收入和毛利占比分別為47.3%、48.6%，是公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品。公司恩替卡韋2012.3上市，2012-2014年，恩替卡韋銷售占比從17.2%提高到47.3%，毛利占比從17.4%提高到48.6%，成為公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要來源。

　　剛性需求驅(qū)動(dòng)下，2017年國(guó)內(nèi)乙肝用藥市場(chǎng)有望達(dá)到660億元，2014-17年CAGR17.6%。1)乙肝大國(guó)，2000萬慢性乙肝患者剛性需求創(chuàng)造660億大市場(chǎng)。WHO統(tǒng)計(jì)，全球約有2.4億患慢性(長(zhǎng)期)肝臟感染性疾病，每年約78萬人死于急性或慢性乙肝。我國(guó)肝臟疾病中患病率最高的是病毒性肝炎，其中以乙型肝炎的患病率最高，全國(guó)1-59歲人群乙肝攜帶比例7%，總?cè)藬?shù)達(dá)1億元(占全球乙肝病毒攜帶者人數(shù)的1/3)，其中慢性乙肝2000多萬人，乙肝用藥市場(chǎng)需求較大。南方所數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)乙肝用藥市場(chǎng)2014-17年有望保持CAGR17.57%，到2017年市場(chǎng)規(guī)模大660.71億元左右。2)抗病毒類藥物市場(chǎng)132億元，占乙肝用藥市場(chǎng)份額的38%。2011-13年，我國(guó)抗病毒類乙肝用藥保持CAGR 19.9%，2013年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到132.24億元，占據(jù)乙肝用藥市場(chǎng)38.17%。其中阿德福韋酯、恩替卡韋、拉米夫定等核苷類抗病毒藥物占據(jù)70%左右的市場(chǎng)份額。

　　最豐富的產(chǎn)品線+靈活的營(yíng)銷模式，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)最完善的核苷類抗HBV藥物：隨著2011、2012年公司拉米夫定、恩替卡韋的獲批，公司成為目前國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有三大主流核苷(酸)類抗HBV藥物的藥企，另外，核苷酸類抗HBV重磅藥物替諾福韋酯，公司也在申請(qǐng)注冊(cè)中，目前已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，正在申請(qǐng)生產(chǎn)中，該品種獲批后，將成為核苷類品種超級(jí)重磅品種，打造完成最強(qiáng)的乙肝藥物平臺(tái)。2)公司采用靈活的營(yíng)銷模式，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速>凈利潤(rùn)：經(jīng)銷(64%)+直銷(36%)，上市籌備期間，公司適當(dāng)增加直銷占比，在市場(chǎng)比較成熟的福建，以及核心專家資源豐富的北京、上海、浙江嘗試開展直銷模式，我們認(rèn)為在產(chǎn)品線逐步豐富的同時(shí)，采用這種靈活的營(yíng)銷模式，有效提升對(duì)客戶的管理。

　　募投情況：本次公司擬公開發(fā)行股票不超過1870萬股(含老股轉(zhuǎn)讓)，其中老股轉(zhuǎn)讓不超過350萬股，募投項(xiàng)目主要針對(duì)現(xiàn)有核苷類抗乙肝病毒產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)能升級(jí)、建設(shè)高校研發(fā)中心、建設(shè)獨(dú)立的中小試制劑車間、完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2015-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.62億元、4.85億元和6.31億元，同比分別增長(zhǎng)42.1%、34.2%和30.0%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.22億元、1.66億元和2.12億元，同比分別增長(zhǎng)45.5%、36.2%和27.7%。不考慮老股轉(zhuǎn)讓，以新股發(fā)行上限計(jì)算，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 1.63、2.22、2.84元。按照細(xì)分領(lǐng)域聚焦的A股上市企業(yè)的平均PE水平，即66×15PE，考慮公司增速水平，及目前公司行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司2015年合理估值區(qū)間在40-45倍，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間48.8-54.9億元。

　　發(fā)行價(jià)測(cè)算：根據(jù)公司募集資金、發(fā)行股份及老股轉(zhuǎn)讓上限考慮，我們對(duì)公司發(fā)行價(jià)進(jìn)行了測(cè)算，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)16.4-21.9元

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)，新產(chǎn)品獲批低于預(yù)期，招標(biāo)不順風(fēng)險(xiǎn)