星光農(nóng)機(jī)(603789)

　　星光農(nóng)機(jī)此次發(fā)行總數(shù)為5000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行市盈率21.19倍，申購(gòu)代碼：732789，申購(gòu)價(jià)格：11.23元，單一帳戶申購(gòu)上限20000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　公司主要產(chǎn)品為星光系列聯(lián)合收割機(jī)，可用于小麥、水稻及油菜等農(nóng)作物的收獲。下游包括流通渠道提供商和終端的農(nóng)機(jī)使用者。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　興業(yè)證券：星光農(nóng)機(jī)合理估值區(qū)間為30-40倍PE

　　公司主要產(chǎn)品為星光系列聯(lián)合收割機(jī)，可用于小麥、水稻及油菜等農(nóng)作物的收獲。下游包括流通渠道提供商和終端的農(nóng)機(jī)使用者。公司屬技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，公司品牌影響力不斷提升，客戶基礎(chǔ)持續(xù)鞏固，已建立起良好的品牌知名度和客戶基礎(chǔ)；2012 年在聯(lián)合收割機(jī)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為1.01%。

　　2011~2014 年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定波動(dòng)。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08 億元，至2014 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.76 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.26 億元。其中，2012 年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)50%和63%的大幅增長(zhǎng)，而2013 年和2014 年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別出現(xiàn)一定的下滑。

　　公司產(chǎn)品未來(lái)需求或平穩(wěn)發(fā)展。我國(guó)目前收獲機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)需求主要來(lái)自于新增需求和更新?lián)Q代需求。根據(jù)工信部的需求預(yù)測(cè)，2011 至2015 年，聯(lián)合收割機(jī)總需求量約80 萬(wàn)臺(tái)，平均每年15 萬(wàn)臺(tái)以上。同時(shí)，我國(guó)聯(lián)合收割機(jī)2012 年保有量達(dá)到127.88 萬(wàn)臺(tái)，已形成了持續(xù)的更新?lián)Q代需求。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2015 年EPS 為0.74 元。參照可比公司新研股份、江淮動(dòng)力和一拖股份的估值，考慮到公司產(chǎn)品未來(lái)需求情況和公司競(jìng)爭(zhēng)力，及當(dāng)前新股受追捧的投資風(fēng)格，我們認(rèn)為給予公司2015年30~40 倍較為合理，合理股價(jià)為22.2~29.6 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)占有率較低、市場(chǎng)控制能力較弱的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　全信股份(300447)

　　全信股份此次發(fā)行總數(shù)為2025萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行805萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.30倍，申購(gòu)代碼：300447，申購(gòu)價(jià)格：12.91元，單一帳戶申購(gòu)上限8000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：光電傳輸線及組件、部件、系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓、咨詢、技術(shù)服務(wù)；光電器件、微波器件、儀器儀表檢測(cè)、試驗(yàn)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售；光電傳輸產(chǎn)品原輔材料、配套器材、電工器材、電子元器件生產(chǎn)、銷(xiāo)售；自研產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　全信股份：定位軍民領(lǐng)域高端產(chǎn)品的高性能傳輸產(chǎn)品供應(yīng)商

　　公司定位高性能傳輸線纜等產(chǎn)品帶來(lái)較高盈利能力。公司自成立以來(lái)主要從事國(guó)防軍工用高性能傳輸線纜及線纜組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航天、航空、艦船、軍工電子和兵器五大軍工領(lǐng)域，是一家具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)范圍全面、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整的軍工線纜生產(chǎn)企業(yè)。公司目前產(chǎn)品領(lǐng)域中航空和電子信息領(lǐng)域各占約35%，軍用客戶占比約達(dá)98%。公司還拓展了民用航空和船舶市場(chǎng)，通過(guò)了AS9100C-2009 航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證，取得了中國(guó)船級(jí)社工廠認(rèn)可證書(shū)，還開(kāi)發(fā)了環(huán)保線纜、軌道交通用線纜等特種線纜，為公司打開(kāi)更大的發(fā)展空間。

　　擬募集資金2.1 億，用于高端產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。公司擬公開(kāi)發(fā)行2025 萬(wàn)新股，此次發(fā)行不安排老股發(fā)售，發(fā)行后股本為0.81 億股。高可靠航天航空用傳輸生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目將為公司開(kāi)拓其他新的市場(chǎng)領(lǐng)域提供保障，產(chǎn)品種類(lèi)和應(yīng)用范圍進(jìn)一步加大；高性能傳輸系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目主要是生產(chǎn)能夠滿足軍用高性能應(yīng)用場(chǎng)合的線纜組件產(chǎn)品，增強(qiáng)線纜組件生產(chǎn)能力；擴(kuò)建研發(fā)中心項(xiàng)目主要就是提高公司的研發(fā)能力和技術(shù)水平，提高研發(fā)效率。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.68、0.77、0.90 元/股(按公司新發(fā)行股份2025 萬(wàn)股后攤薄)。國(guó)防信息化和裝備升級(jí)帶來(lái)軍工各領(lǐng)域?qū)姽る娮赢a(chǎn)品巨大的需求和市場(chǎng)空間；包括軍品采購(gòu)制度和價(jià)格體系的改革對(duì)民企參軍帶來(lái)了政策利好，也帶來(lái)國(guó)防工業(yè)的活力和創(chuàng)新改革動(dòng)力。我們看好行業(yè)的發(fā)展前景以及公司作為軍工民企受益于軍工信息化、市場(chǎng)化趨勢(shì)帶來(lái)的成長(zhǎng)空間。

　　歌力思(603808)

　　歌力思此次發(fā)行總數(shù)為4000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行1600萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.81倍，申購(gòu)代碼：732808，申購(gòu)價(jià)格：19.16元，單一帳戶申購(gòu)上限16000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　品牌女裝的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　安信證券：歌力思合理估值區(qū)間為25.75-36.05元

　　高端女裝行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，收入復(fù)合增速較高：2013 年公司排名全國(guó)高端女裝行業(yè)市占率第五名，旗下包括三大產(chǎn)品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAY WEEKEND”，以及電商年輕女裝品牌“唯頌”(WITH SONG).2011 年至2013 年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為19.3%和18.9%，2013 年收入7.1 億元，凈利潤(rùn)1.37 億元，毛利率74%。截止至2014 上半年，公司門(mén)店數(shù)量364 家(其中直營(yíng)店160 家).

　　高端女裝行業(yè)受益國(guó)民收入增長(zhǎng)，集中度持續(xù)提升：受益于人均消費(fèi)能力的提升服裝行業(yè)規(guī)模將保持較高速增長(zhǎng)，我們測(cè)算未來(lái)五年女裝市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率8.5%，至2018年銷(xiāo)售額達(dá)1.26萬(wàn)億。國(guó)內(nèi)高端女裝品牌具備錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著行業(yè)內(nèi)上市公司資本力量增強(qiáng)，未來(lái)高端女裝行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

　　品牌、供應(yīng)鏈實(shí)力穩(wěn)健，發(fā)力直營(yíng)、O2O:公司品牌力逐步提升，三大產(chǎn)品線+電商品牌的布局為公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。公司在設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售端均有較強(qiáng)配置，對(duì)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)控制力強(qiáng)。未來(lái)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自直營(yíng)渠道的建設(shè)。此外配合生活館和電商方面的發(fā)展，公司在探索O2O模式上具備稟賦上的優(yōu)勢(shì)。

　　募投項(xiàng)目將強(qiáng)化渠道和設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力：營(yíng)運(yùn)管理中心擴(kuò)建項(xiàng)目將新增或升級(jí)179 家直營(yíng)門(mén)店，直營(yíng)渠道大大增強(qiáng)，有助于提升品牌力，提高盈利水平。另外公司以募集資金中的3.5 億元補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金，解決渠道擴(kuò)張和培育品牌的資金需求。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為15.5%/4.4%/5.2%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.99元/1.03元/1.08元。對(duì)比A/H股可比中高端服裝企業(yè)估值，建議詢價(jià)區(qū)間為18.54-23.69元，對(duì)應(yīng)2015年預(yù)測(cè)市盈率18-23倍，定價(jià)區(qū)間為25.75-36.05元，對(duì)應(yīng)2015年預(yù)測(cè)市盈率25-35倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)中高端消費(fèi)低迷；2)渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；3)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)

　　光大證券：歌力思合理估值區(qū)間為25-30倍PE

　　歌力思定位于高端女裝，旗下包括正裝(ELLASSAY)、休閑(ELLASSAYWEEKEND)和高級(jí)(ELLASSAY FIRST)三大系列，以及線上品牌唯頌(WITH SONG)；產(chǎn)品主要定位于一二線城市，渠道以高端商場(chǎng)為主，截至14Q3 共361 家門(mén)店，其中直營(yíng)與加盟分別占比43%和57%，商場(chǎng)和專(zhuān)賣(mài)店分別占比77%和33%；行業(yè)地位突出，2013 年市占率2.27%，位列高端女裝第6 名；2014 年收入和凈利分別為7.44 和1.39 億元，11-14 年收入和凈利3 年CAGR 為14.2%和12.7%。

　　高端女裝行業(yè)：現(xiàn)處于調(diào)整期，未來(lái)空間仍大，國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)

　　2013 年國(guó)內(nèi)高端女裝市場(chǎng)955 億，在女裝中占比由11 年的12%提升至13 年的18%，未來(lái)有望達(dá)到20%以上，女裝市場(chǎng)的擴(kuò)大、在女裝中占比的提升使得高端女裝市場(chǎng)容量仍有增長(zhǎng)空間；受宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)低迷影響，高端女裝目前處于調(diào)整期，反腐加大了行業(yè)調(diào)整力度；行業(yè)集中度較低，前十名占有率為25.21%，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)占優(yōu)，前十名全部為國(guó)內(nèi)品牌。

　　費(fèi)用率低，店效仍有提升空間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在企劃、VIP 和響應(yīng)能力

　　公司收入規(guī)模較小，業(yè)績(jī)?cè)鏊?、渠道?guī)模處于行業(yè)中等水平，店效仍有提升空間；毛利率處于業(yè)內(nèi)較高水平，基本穩(wěn)定，近年略有提升，主要受益于提價(jià)政策及成本控制；品牌架構(gòu)精簡(jiǎn)、直營(yíng)和加盟均衡的運(yùn)營(yíng)策略使得費(fèi)用得到控制，銷(xiāo)售費(fèi)用率28%遠(yuǎn)低于行業(yè)37%的平均水平。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：重視設(shè)計(jì)、企劃部門(mén)獨(dú)立，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與市場(chǎng)接受度之間尋求較好的平衡；客群定位使得購(gòu)物卡影響有限，品牌忠誠(chéng)度較高，VIP 占比50%貢獻(xiàn)較大；快速響應(yīng)能力強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)率較高。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　公司擬發(fā)行4000 萬(wàn)股，募集資金7.28 億，募投項(xiàng)目主要為新建直營(yíng)店136 家、升級(jí)直營(yíng)店43 家，以及設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金?？紤]發(fā)行費(fèi)用，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格19.16 元，對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 22 倍。

　　預(yù)計(jì)公司15-17 年攤薄后EPS 分別為0.97、1.12 和1.33 元。目前A股高端女裝公司平均估值水平為15 年45 倍、16 年39 倍、3 年CAGR 在13-20%、PEG 在1.5-4.4；港股公司為15 年9 倍、16 年8 倍、2 年CAGR在11-12%、PEG 在0.5-1；綜合考慮公司3 年CAGR16%、未來(lái)存在并購(gòu)可能性、高端女裝享受A 股稀缺性溢價(jià)，結(jié)合相對(duì)估值與絕對(duì)估值，給予15 年25-30 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間24.25-29.1 元。