龍津藥業(yè)(002750)

　　龍津藥業(yè)此次發(fā)行總數(shù)為1675萬股，網(wǎng)上發(fā)行665萬股，發(fā)行市盈率22.99倍，申購代碼：002750，申購價格：21.21元，單一帳戶申購上限6500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　公司是以開發(fā)和生產(chǎn)天然植物藥和化學(xué)藥品凍干粉針劑為主的制藥企業(yè)。公司擁有注射用燈盞花素、注射用降纖酶、注射用甲硫氨酸維 B1、注射用阿魏酸鈉等 10 余個藥品品種。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　東北證券：龍津藥業(yè)合理估值區(qū)間為28.08-34.32元

　　本次發(fā)行前，公司總股本 5000 萬股，群星投資持有本公司 58.50%的股份，為本公司控股股東；樊獻(xiàn)俄擁有群星投資 80%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　　公司是以開發(fā)和生產(chǎn)天然植物藥和化學(xué)藥品凍干粉針劑為主的制藥企業(yè)。公司擁有注射用燈盞花素、注射用降纖酶、注射用甲硫氨酸維 B1、注射用阿魏酸鈉等 10 余個藥品品種。

　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品為“龍津”牌注射用燈盞花素，是治療閉塞性腦血管疾病所致的腦癱瘓及腦出血后遺癥、冠心病、心絞痛等藥理功能較全的中藥之一。本產(chǎn)品在公司近幾年?duì)I收中占比超過 90%，毛利率占比超過 95%。 心血管疾病是我國排名前三的死亡病因，藥物治療市場空間巨大。在我國，心腦血管疾病用藥在藥品市場排名第二，僅次于抗感染藥物，是產(chǎn)生單品銷售額超 5 億元品種最多的領(lǐng)域。心腦血管疾病多數(shù)為長期慢性病，中成藥在這方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。

　　注射用燈盞花素是燈盞花乙素單方凍干粉針劑，藥效成分單一，主要成分燈盞花乙素純度高達(dá) 98%以上，其純度完全能夠按化學(xué)藥品的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，具有高安全性和質(zhì)量可控性，有效克服了傳統(tǒng)中藥注射劑存在的普遍問題。注射用燈盞花素競爭格局較好，目前取得注射用燈盞花素生產(chǎn)批文的僅龍津藥業(yè)和湖南恒生兩家公司。公司產(chǎn)品上市時間較早，近幾年銷售額基本穩(wěn)定。

　　投資建議心血管中藥注射劑——注射用燈盞花素為公司主要產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)了 90%以上的營收和利潤。假定本次發(fā)行 1675 萬股，預(yù)測 2015、2016 年公司攤薄后EPS 分別為 1.04 元、1.14 元。參考同業(yè)上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司 2015 年 30 倍 PE 估值較為合適，合理價格區(qū)間為 28.08-34.32 元/股。

　　投資建議產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)醫(yī)藥政策變動風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。

　　國光股份(002749)

　　國光股份此次發(fā)行總數(shù)為1875萬股，網(wǎng)上發(fā)行750萬股，發(fā)行市盈率16.47倍，申購代碼：002749，申購價格：26.92元，單一帳戶申購上限7500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　生產(chǎn)、銷售：植物生長調(diào)節(jié)劑、園林綠化養(yǎng)護(hù)品、農(nóng)藥、防腐保鮮劑、肥料、化工產(chǎn)品、日化產(chǎn)品、塑料制品、機(jī)械設(shè)備；包裝裝璜印刷；農(nóng)化產(chǎn)品應(yīng)用技術(shù)研究、技術(shù)咨詢及培訓(xùn)；國家允許該企業(yè)經(jīng)營的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　招商證券：國光股份合理估值為24.30-25.54元

　　農(nóng)藥制劑和水溶肥雙線發(fā)展，盈利能力較強(qiáng)。公司主要從事植物生長調(diào)節(jié)劑、殺菌劑為主的農(nóng)藥制劑和水溶性肥料的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。目前公司擁有年產(chǎn)4500噸農(nóng)藥制劑、5000噸水溶性肥料產(chǎn)能。2012 年公司植物生長調(diào)節(jié)劑制劑在國內(nèi)銷售額排名第一，行業(yè)地位突出。盈利能力方面，2011-2014，公司銷售毛利率保持在 49%左右。其中，2014年植物生物調(diào)節(jié)劑和水溶性肥料銷售毛利率分別達(dá)到60.0%、59.8%，盈利水平較高。

　　植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥市場成長快速。2012年中國植物生長調(diào)節(jié)劑原藥的實(shí)際產(chǎn)量約 3 萬噸，相應(yīng)制劑實(shí)際產(chǎn)量約 15 萬噸，銷售收入達(dá) 39.7 億元。隨著種植面積擴(kuò)大，尤其是經(jīng)濟(jì)作物種植占比增加，植物生長調(diào)節(jié)劑需求不斷上升。預(yù)計(jì)到 2015 年，中國植物生長調(diào)節(jié)劑市場規(guī)模將達(dá)到 68.6 億元。水溶肥市場方面，隨著國家對節(jié)水農(nóng)業(yè)扶持力度加大，中國水肥一體化進(jìn)程加快，水溶肥行業(yè)發(fā)展迅猛。2010年中國水溶性肥料的施用量僅為16萬噸，占復(fù)混肥施用量的0.3%。 2013年水溶肥施用量已達(dá)到246萬噸， 預(yù)計(jì)到2015 年，中國水溶肥施用量將保持年均7%~10%左右的增長。

　　募投項(xiàng)目聚焦主業(yè)，鞏固優(yōu)勝地位。公司計(jì)劃發(fā)行不超過2000萬股(含原股東公開發(fā)行不超過 375 萬股)，募集資金 3.45 億元，主要用于年產(chǎn) 2100 噸植物生長調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)500公斤 S-誘抗素原藥項(xiàng)目、年產(chǎn)1.9萬噸環(huán)保型農(nóng)藥制劑生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)6000噸植物營養(yǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目、營銷服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充營運(yùn)資金。募投項(xiàng)目的實(shí)施，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶性肥料市場的競爭優(yōu)勢，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加大新產(chǎn)品開發(fā)力度與產(chǎn)品應(yīng)用研究，鞏固和提高公司的行業(yè)地位，驅(qū)動公司快速的發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與估值結(jié)果： 根據(jù)預(yù)估股本7625 萬股，預(yù)測公司2015-2017 年EPS分別為 1.74 元、2.02 元、2.24 元，同比分別增長 8%/16%/11%。根據(jù)相對估值法和DCF估值法，我們得出公司每股合理價值區(qū)間為24.30-25.54 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣低迷風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣發(fā)證券：國光股份合理估值為28倍PE

　　公司是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑的龍頭企業(yè)

　　植物生長調(diào)節(jié)劑、殺菌劑和水溶肥是公司三大主要業(yè)務(wù)。公司是目前國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑登記產(chǎn)品最多，制劑銷售規(guī)模最大的企業(yè)，水溶性肥料產(chǎn)品亦在市場中具有較強(qiáng)的競爭力。

　　收入、利潤增速略有下滑，盈利能力較強(qiáng)

　　營業(yè)收入方面，2011-2014 年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系復(fù)合肥業(yè)務(wù)受公司中標(biāo)政府采購規(guī)模下降因素的影響，受此影響公司凈利潤也同步下降。植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品毛利率較高。公司的植物生長調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品近三年來的毛利率保持在60%左右，高于傳統(tǒng)的農(nóng)藥和化肥產(chǎn)品。

　　植物生長調(diào)節(jié)劑市場空間呈上升趨勢

　　水溶肥仍是化肥中較小品種，公司處于領(lǐng)先地位

　　募投項(xiàng)目有望推動公司進(jìn)入新一輪成長期為打破公司面臨的產(chǎn)能瓶頸，同時保持營銷體系上的競爭優(yōu)勢，公司擬利用募集資金對“年產(chǎn)2,100 噸植物生長調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線”等6 個項(xiàng)目進(jìn)行投資。募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將增加公司農(nóng)藥原藥產(chǎn)能2100 噸，制劑產(chǎn)能14500 噸，水溶肥產(chǎn)能6000 噸，對公司現(xiàn)有規(guī)模有極大提升。

　　盈利預(yù)測與估值

　　未來，隨著公司募投項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均會有所上升。我們預(yù)測公司2015-2017 年每股收益分別為1.85 元、2.22 元、2.60 元(假設(shè)公司新發(fā)行股份2000 萬股，無老股轉(zhuǎn)讓)。參考可比公司估值水平，并綜合考慮公司的成長性和行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司的合理估值水平為對應(yīng)2015 年攤薄后每股收益的28 倍，對應(yīng)股價51.8 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、盈利能力下滑；2、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；3、產(chǎn)品價格下降和原材料價格上升。

　　創(chuàng)力集團(tuán)(603012)

　　創(chuàng)力集團(tuán)此次發(fā)行總數(shù)為7960萬股，網(wǎng)上發(fā)行3160萬股，發(fā)行市盈率22.96倍，申購代碼：732012，申購價格：13.56元，單一帳戶申購上限31000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　礦山設(shè)備及配件、工程設(shè)備及配件、電氣自動化設(shè)備及配件的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售；國內(nèi)貿(mào)易(除專項(xiàng)規(guī)定)，物業(yè)管理，機(jī)電設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)的四技服務(wù)，從事貨物及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)(企業(yè)經(jīng)營涉及行政許可的，憑許可證件經(jīng)營)。