根據(jù)安排，3月12日將有暴風(fēng)科技等11只新股集體迎來網(wǎng)上申購，其中深市5只，滬市6只，頂 格申購全部11新股需要資金182.95萬元，以下為詳細(xì)申購指南。

　　暴風(fēng)科技(300431)

　　暴風(fēng)科技此次發(fā)行總數(shù)為3000萬股，網(wǎng)上發(fā)行1200萬股，發(fā)行市盈率22.97倍，申購代碼：300431，申購價格：7.14元，單一帳戶申購上限12000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	300431	股票簡稱	暴風(fēng)科技
申購代碼	300431	上市地點	深圳證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	7.14	發(fā)行市盈率	22.97
市盈率參考行業(yè)	互聯(lián)網(wǎng)+和相關(guān)服務(wù)	參考行業(yè)市盈率	152.25
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.14
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-03-12 (周四)	網(wǎng)下配售日期	2015-3-12
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	12,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	18,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	12000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	30,000,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡介】

　　許可經(jīng)營項目：互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)(除新聞、教育、醫(yī)療保健、醫(yī)療器械以外的內(nèi)容)(電信與信息服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證有效期至2017年6月18日)，一般經(jīng)營項目：技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢；計算機系統(tǒng)集成；設(shè)計、制作、代理、發(fā)布廣告；組織文化藝術(shù)交流活動(演出除外)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	互聯(lián)網(wǎng)高清視頻服務(wù)平臺的升級與擴建項目	58190
	2	移動終端視頻服務(wù)系統(tǒng)研發(fā)項目	1960
	投資金額總計		60150.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-38730.00
	投資金額總計與實際募集資金總額比		280.81%

　　【機構(gòu)研究】

　　海通證券：暴風(fēng)科技合理價格為28.8元

　　公司處于快速變革的增長性行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)視頻引領(lǐng)消費者習(xí)慣。暴風(fēng)科技所處的網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)具有用戶選擇性、交互性更強的特點，因此相比于傳統(tǒng)視頻服務(wù)有較為顯著優(yōu)勢。該行業(yè)正處于行業(yè)生命周期的成長期階段，我們認(rèn)為公司作為業(yè)內(nèi)知名的服務(wù)提供商，將充分得益于整體行業(yè)的增長。

　　注重技術(shù)積累，鑄造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品體驗。公司自創(chuàng)立以來即專注于視頻技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，實現(xiàn)了包括“一鍵高清”、“3D”、“環(huán)繞立體聲”等一系列提高用戶觀看體驗的產(chǎn)品功能，通過鑄造優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品體驗成功的開拓了新用戶并保持用戶粘性，建立了良好的品牌形象。我們認(rèn)為長期的技術(shù)積累使公司在行業(yè)競爭中具備了核心的競爭優(yōu)勢。

　　流量領(lǐng)先的業(yè)內(nèi)龍頭視頻服務(wù)商。根據(jù)艾瑞咨詢 iUserTracker 數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年1月至2014年12月，暴風(fēng)影音PC 端日均有效使用時長在其統(tǒng)計的主要互聯(lián)網(wǎng)+視頻服務(wù)平臺中位居行業(yè)前列，且于2013年9月至2014年12月間排名行業(yè)第一。我們認(rèn)為公司依靠其長期的技術(shù)和客戶積累保持了行業(yè)內(nèi)的競爭領(lǐng)先地位，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　公司為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)公司，我們看好公司的長期發(fā)展，建議投資者積極申購。預(yù)計2015和2016年公司歸屬母公司凈利潤分別為4363萬元和6519萬元，對應(yīng)EPS分別為0.36元和0.54元?；诠疚磥韽V闊的前景，并參照同行業(yè)可比公司，我們給予公司2015年80倍PE的估值，對應(yīng)合理價值為28.8元。建議投資者積極申購。

　　風(fēng)險提示：公司移動端業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。

　　長江證券：暴風(fēng)科技合理估值為40-60倍PE

　　暴風(fēng)科技：國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)+視頻企業(yè)

　　公司緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，從“本地播放”起步，經(jīng)“本地播放為主、在線播放為輔”發(fā)展到當(dāng)下的“在線播放為主、本地播放為輔” ，在線內(nèi)容的播放時間占比已超過 70%。公司采取“免費+廣告”的經(jīng)營策略，主營收入全行業(yè)占比超過 3%，在激烈的市場競爭中公司已然占據(jù)一席之地。

　　互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)：持續(xù)高景氣移動化趨勢明顯

　　受互聯(lián)網(wǎng)普及及寬帶戰(zhàn)略利好，網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模維持高增長，渠道價值凸顯，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，2014 年前三季度在線視頻行業(yè)廣告市場規(guī)模同比增長 61%，行業(yè)維持高景氣；移動化浪潮帶來新機遇，2014Q3 視頻廣告市場移動端占比增至 22.8%，移動端視頻市場廣告規(guī)模增長形勢樂觀。

　　公司用戶積淀、技術(shù)優(yōu)勢突出經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健

　　2014 年底公司 PC 端產(chǎn)品日均有效使用時長及日均覆蓋人數(shù)分列行業(yè)第一及第三，移動端產(chǎn)品分列第四和第九，用戶基礎(chǔ)雄厚；公司具有顯著的視頻播放技術(shù)積淀，并通過先進的視頻壓縮、傳輸及分發(fā)技術(shù)有效的控制了公司在線業(yè)務(wù)高速發(fā)展背景下的帶寬成本支出增速；公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，2013年、2014 年營收增速分別為 29.11%、18.92%，差異化的內(nèi)容購買策略為公司控制了營業(yè)成本，毛利率維持在 70%左右的高位。

　　募投項目分析及詢價建議

　　公司募投項目著眼于強化固有技術(shù)優(yōu)勢、 投入相對不足的內(nèi)容儲備及移動產(chǎn)品開發(fā)，兼顧公司經(jīng)營特點及行業(yè)趨勢，態(tài)勢積極。擬發(fā)行 3000 萬股，加上發(fā)行費用合計募集 21441 萬元， 基于當(dāng)前發(fā)行機制我們預(yù)計發(fā)行價為 7.14元；結(jié)合行業(yè)趨勢、公司態(tài)勢、發(fā)行市值以及市場風(fēng)格，相對中性原則下我們認(rèn)為合理估值為 2014 年凈利潤 40-60 倍，合理定價區(qū)間為 14-21 元。

　　北部灣旅(603869)

　　北部灣旅此次發(fā)行總數(shù)為5406萬股，網(wǎng)上發(fā)行2156萬股，發(fā)行市盈率21.33倍，申購代碼：732869，申購價格：5.03元，單一帳戶申購上限21000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	603869	股票簡稱	北部灣旅
申購代碼	732869	上市地點	上海證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	5.03	發(fā)行市盈率	21.33
市盈率參考行業(yè)	公共設(shè)施管理業(yè)	參考行業(yè)市盈率	24.47
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.72
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-03-12 (周四)	網(wǎng)下配售日期	2015-3-11、3-12
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	21,560,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	32,500,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	21000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	54,060,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡介】

　　主要從事北部灣區(qū)域海洋旅游運輸及旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展成為集組織招徠、接待服務(wù)、游覽觀光、海上旅游運輸、旅游項目開發(fā)建設(shè)運營為一體的復(fù)合型旅游服務(wù)企業(yè)，向國際、國內(nèi)旅游者提供“行、游、吃、住、娛、購”一體化的優(yōu)質(zhì)旅游綜合服務(wù)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	北潿旅游航線運營能力提升項目(新建350座高速客船項目)	6110
	2	北瓊旅游航線運營能力提升項目(新建718座豪華客滾船項目)	12690
	3	北潿旅游航線運營能力提升項目(新建600座普通客船項目)	8750
	投資金額總計		27550.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-357.82
	投資金額總計與實際募集資金總額比		101.32%

　　【機構(gòu)研究】

　　國泰君安：北部灣旅合理價格區(qū)間為6.92-7.70元

　　建議詢價間：5.03 元/股。假設(shè)發(fā)行5406萬股新股①相對估值(PE和PB)：參考2014/15 年可比上市公司的PE 估值，合理價值區(qū)間為6.92-7.70 元/股。②絕對估值(FCFF 和FCFE)，對應(yīng)合理價值為7.92和5.31 元/股。③公司計劃募集資金24700 萬元，發(fā)行費用預(yù)計為2497.69 萬元，若不超募，則募集資金總額為27197.69 萬元；除以此次發(fā)行數(shù)量5406 萬股，則發(fā)行價預(yù)計為5.03 元/股。

　　北部灣旅游：海洋旅游+旅游服務(wù)的專業(yè)運營商。①海洋旅游運輸業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)和主要盈利來源，主要經(jīng)營北潿和北瓊旅游航線，近年新開拓山東煙長航線和蓬長航線，擬開拓“北海-越南下龍灣”國際旅游客運；②旅游服務(wù)是旅游運輸向上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，目前在全國11 個城市設(shè)立旅行社子公司，對公司做大做強旅游業(yè)具有良好的協(xié)同效應(yīng)；③能源運輸業(yè)務(wù)逐步淡化。公司將深入產(chǎn)業(yè)鏈上游，參與目的地旅游接待服務(wù)和海島景區(qū)開發(fā)，逐步建立旅游碼頭開發(fā)、旅游航線運營、旅游景區(qū)開發(fā)與旅游服務(wù)對接的一體化運營模式。

　　募投項目增強運輸能力、提升服務(wù)水平，鞏固公司在北部灣旅游區(qū)的競爭優(yōu)勢：募投項目擬在北潿航線新建350 座高速客船和600 座普通客船和北瓊航線新建718 座豪華客滾船。目前北潿航線和北瓊航線合計收入占比80%，合計毛利占比90%以上。通過募投項目提升航線運力，優(yōu)化船舶硬件設(shè)施，提升接待能力，同時豐富船舶增值服務(wù)項目，增加船上的經(jīng)營業(yè)務(wù)。

　　預(yù)計公司2015-17 年收入分別為3.58/3.88/4.21 億元，同比增長8.52%/8.50%/8.38%。預(yù)計同期凈利潤分別為6242/7281/8014 萬元，同比增長20.0%/16.6%/10.1%。假設(shè)發(fā)行新股為5406 萬股，則對應(yīng)的2015-2017 年的EPS 分別為0.29/0.34/0.37 元。

　　風(fēng)險提示：天氣等影響旅游客源，經(jīng)營安全風(fēng)險和燃料價格上漲風(fēng)險

　　全筑股份(603030)

　　全筑股份此次發(fā)行總數(shù)為4000萬股，網(wǎng)上發(fā)行1600萬股，發(fā)行市盈率22.97倍，申購代碼：732030，申購價格：9.85元，單一帳戶申購上限16000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	603030	股票簡稱	全筑股份
申購代碼	732030	上市地點	上海證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	9.85	發(fā)行市盈率	22.97
市盈率參考行業(yè)	建筑裝飾和其他建筑業(yè)	參考行業(yè)市盈率	32.07
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	3.94
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-03-12 (周四)	網(wǎng)下配售日期	2015-3-11、3-12
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	16,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	24,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	16000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	40,000,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡介】

　　建筑工程，建筑幕墻工程，建筑裝潢領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、室內(nèi)裝潢及設(shè)計，水電安裝，綠化工程，土石方工程，以及機電設(shè)備安裝。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	區(qū)域中心建設(shè)	3836.02
	2	裝配式工廠建設(shè)項目	21685.59
	3	綜合樓建設(shè)項目	24668.16
	4	信息化建設(shè)項目	3610.27
	投資金額總計		53800.04
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-14400.04
	投資金額總計與實際募集資金總額比		136.55%

　　【機構(gòu)研究】

　　銀河證券：全筑股份合理價格區(qū)間為15.2-17.3元

　　公司是住宅全裝修整體解決方案及系統(tǒng)服務(wù)提供商。公司以住宅全裝修業(yè)務(wù)為核心，范圍涵蓋設(shè)計、施工、配套部品加工及售后服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2014 年收入/歸母凈利潤18.12/0.75 億元。近3 年收入CAGR 達17.28%，全裝修業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比例保持在80%以上，2014 年為86.3%。最大單一客戶為恒大，業(yè)務(wù)占比從2011 年16.3%升至2014 年44.6%。公司實際控股人為朱斌，發(fā)行前持有公司45.7%股份。

　　住宅全裝修過去5 年CAGR 為24.66%，2015 年產(chǎn)值將達8500 億元。目前全國住宅平均全裝修比例不足10%，相較于日本、德國等發(fā)達國家80%以上的全裝修比例，國內(nèi)全裝修市場提升空間巨大。裝飾行業(yè)市場分散，目前全國仍有住宅裝飾公司11 萬余家，大型公司公司市占率不足1%。公司主要競爭對手包括：金螳螂、亞廈股份、廣田股份、東易日盛等。

　　公司競爭優(yōu)勢：(1)資質(zhì)與品牌優(yōu)勢：公司具有建筑裝飾工程設(shè)計專項甲級和建筑裝飾裝修工程專業(yè)承包一級資質(zhì)，先后榮獲上海室內(nèi)設(shè)計大賽金獎、上海白玉蘭工程獎等。(2)標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢：公司編制了住宅全裝修標(biāo)準(zhǔn)體系，并參與政府多項系列標(biāo)準(zhǔn)的制定。(3)工業(yè)化優(yōu)勢：公司提出并建立了“全裝修工業(yè)化流水施工作業(yè)法”，打破傳統(tǒng)裝飾裝修施工分工。(4)客戶資源優(yōu)勢：公司大型客戶資源豐富，穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力較強。

　　未來成長驅(qū)動因素：(1)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展：逐步從單一商品住宅擴展到廉租房、公租房、經(jīng)適房等保障性住房。(2)區(qū)域擴張，管理效率提升：加大全國業(yè)務(wù)拓展力度，尤其是二三線城市及中西部地區(qū)。各大區(qū)域中心負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的實施，增強各地業(yè)務(wù)承接能力。(3)強化優(yōu)勢與產(chǎn)能擴張：強化公司設(shè)計和研發(fā)核心優(yōu)勢，募投項目投產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)能擴張。

　　風(fēng)險因素：房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)、行業(yè)政策變動、應(yīng)收賬款風(fēng)險等。

　　合理估值區(qū)間21.3-25.5 元： 預(yù)計公司2015-17 年EPS 分別為0.69/0.80/0.89 元。我們認(rèn)為可給予公司15 年22-25 倍PE，合理價值區(qū)間為15.2-17.3 元。本次擬發(fā)行對應(yīng)發(fā)行理論價格不超過9.85 元。

　　海通證券：全筑股份合理估值區(qū)間為22-25倍PE

　　朱斌為公司實際控制人，管理層持股比例高。朱斌為公司實際控制人，按發(fā)行最大股份計算，直接持有公司 34.26%的股權(quán)，與公司高管及全維投資簽訂一致行動協(xié)議，實際控制表決權(quán)比例達到 59.78%。公司高管大多直接持有上市公司股份，核心技術(shù)人員等也通過全維投資間接持有公司股份，此外，恒大地產(chǎn)董事局主席之子許智健也持有公司 4.37%股份。

　　主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，在手訂單較為充裕。公司主要為房地產(chǎn)開發(fā)商提供住宅全裝修業(yè)務(wù)，14 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 18.12 億元，同比增長 8.12%，歸屬母公司凈利潤7501 萬元，同比增長 12.02%，考慮到下游地產(chǎn)行業(yè)疲軟，業(yè)績增速尚可。截至14 年 12 月 31 日，公司累計在手訂單 33.05 億元，約是 14 年全年收入的 2 倍，未來增長有保障。公司項目回款情況較好，上市后財務(wù)費用有望大幅下降。

　　降息降準(zhǔn)利好地產(chǎn)，后期地產(chǎn)銷售有望復(fù)蘇。 2013 年公裝行業(yè)規(guī)模 1.5 萬億左右，行業(yè)存量市場空間廣闊，增量市場空間依然可觀，降息降準(zhǔn)利好房地產(chǎn)行業(yè)，后續(xù)寬松有望持續(xù)，地產(chǎn)銷售有望復(fù)蘇。裝飾行業(yè)作為地產(chǎn)的下游，未來有望集中受益。

　　產(chǎn)業(yè)鏈橫向延伸，向裝飾工業(yè)化邁進。未來公司裝飾部品部件都將采用工業(yè)化生產(chǎn)，在工廠中生產(chǎn)住宅裝修材料和部品并集成化裝配，我們認(rèn)為對公司而言這將有利于：1)提高裝飾質(zhì)量；2)縮短工期，降低外部采購帶來的風(fēng)險；3)節(jié)約成本，提高盈利能力。

　　未來行業(yè)發(fā)展趨勢：住宅全裝修+家裝 O2O. 居民消費結(jié)構(gòu)升級和政府政策推動，都將提高住宅全裝修比例，我們認(rèn)為未來住宅全裝修仍有較大發(fā)展空間。此外，上市公裝龍頭都通過布局互聯(lián)網(wǎng)+切入家裝領(lǐng)域，資金優(yōu)勢以及對線下業(yè)務(wù)的熟悉將幫助上市公司搶占家裝市場份額。

　　募集 3.6 億元用于部件工程以及綜合樓建設(shè)。公司擬發(fā)行 4000 萬股，占發(fā)行后總股本的 25%。實際募集資金 3.6 億元，項目建設(shè)完成后，木制品生產(chǎn)能力以及裝飾設(shè)計能力有望大幅提升。

　　合理價值區(qū)間 12.08 元~13.73 元。按發(fā)行后最大股本計算，預(yù)測公司 15-17 年EPS 分別為為 0.55、0.64 和 0.74 元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，我們預(yù)計發(fā)行價為 9.85 元((融資額+發(fā)行費用)/發(fā)行數(shù)量)，對應(yīng) 15 年 PE 約為 17.9 倍，建議詢價。參考同類上市公司估值水平，給予 15 年 22-25 倍動態(tài)市盈率，合理價值區(qū)間為 12.08~13.73 元。

　　風(fēng)險提示：新簽訂單增速放緩風(fēng)險，回款風(fēng)險，核心人才流失風(fēng)險。

　　九華旅游(603199)

　　九華旅游此次發(fā)行總數(shù)為2768萬股，網(wǎng)上發(fā)行1088萬股，發(fā)行市盈率20.47倍，申購代碼：732199，申購價格：12.08元，單一帳戶申購上限10000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	603199	股票簡稱	九華旅游
申購代碼	732199	上市地點	上海證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	12.08	發(fā)行市盈率	20.47
市盈率參考行業(yè)	公共設(shè)施管理業(yè)	參考行業(yè)市盈率	24.37
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	3.34
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-03-12 (周四)	網(wǎng)下配售日期	2015-3-11、3-12
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	10,880,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	16,800,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	10000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	27,680,000
頂格申購需配市值(萬元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡介】

　　許可經(jīng)營項目：國內(nèi)、入境旅游業(yè)務(wù)(憑有效許可證經(jīng)營)；一般經(jīng)營項目：旅游索道、住宿、餐飲(以上由分公司憑許可證經(jīng)營)；旅游景區(qū)景點資源開發(fā)，園林經(jīng)營管理；電子商務(wù)、信息咨詢；旅游商品銷售(國家規(guī)定實行許可證管理的商品需憑許可證經(jīng)營)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	西峰山莊擴建項目	4930
	2	償還銀行貸款	10965
	3	東崖賓館改造項目	4800.6
	4	天臺索道改建項目	9821
	投資金額總計		30516.60
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		2920.84
	投資金額總計與實際募集資金總額比		91.26%

　　【機構(gòu)研究】

　　上海證券：九華旅游合理估值區(qū)間為27-33倍PE

　　九華旅游公司依托于九華山風(fēng)景區(qū)經(jīng)營，景區(qū)悠久的歷史淵源、深厚的佛教文化和眾多高品質(zhì)的旅游資源使其獲得了獨特的區(qū)域競爭優(yōu)勢。公司成立至今，在九華山風(fēng)景區(qū)旅游市場一直占據(jù)主導(dǎo)地位：經(jīng)營風(fēng)景區(qū)內(nèi)索道纜車業(yè)務(wù)、獲得了景區(qū)內(nèi)旅游客運業(yè)務(wù)專營權(quán)、酒店業(yè)務(wù)則占據(jù)中高端市場。目前公司主營業(yè)務(wù)主要為酒店、索道纜車、旅游客運及旅行社等業(yè)務(wù)，已構(gòu)建起較為完整的旅游業(yè)務(wù)鏈，具有較強的旅游綜合服務(wù)能力。

　　募集資金項目簡介

　　九華旅游本次IPO 擬發(fā)行2768 萬股，募資資金扣除發(fā)行費用后將分別投向天臺索道改建項目、東崖賓館改造項目、西峰山莊擴建項目以及償還銀行貸款。三項改擴建項目建成運營后，將有效提高九華山風(fēng)景區(qū)游客接待能力；償還銀行貸款后將提高公司償債能力、降低財務(wù)費用。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計公司各項業(yè)務(wù)收入將隨九華山景區(qū)游客數(shù)逐年增多而穩(wěn)步增長，預(yù)計公司2014 年、2015 年、2016 年將實現(xiàn)營業(yè)收入4.11 億元、4.42 億元和4.76 億元，年增長率分別為6.55%、7.51%和7.61%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為6645 萬元、7921 萬元和8823 萬元，年增長率分別為5.73%、19.21%和11.39%；按照公司本次發(fā)行后11068萬股計算，每股收益分別為0.60 元、0.72 元和0.80 元。

　　公司合理估值

　　我們以A股中同樣依托著名景區(qū)經(jīng)營的旅游類上市公司作為九華旅游的相對估值參考，可比公司2014 年、2015 年動態(tài)市盈率均值分別為47.52 倍和36.21 倍。根據(jù)可比公司相對估值以及公司主營業(yè)務(wù)未來成長性評估，我們認(rèn)為，以2015 年30 倍市盈率為中樞，上下浮動10%給予公司2015 年27-33 倍市盈率較為合理，由此公司合理估值為19.44-23.76 元/股。

　　國泰君安：九華旅游合理價格為17.65-18.48元

　　建議詢價間 ：12.09 元/股。發(fā)行2768 萬股新股①相對估值(PE 和PB)：參考2014/15 年可比上市公司的PE 估值，合理價值區(qū)間為17.65-18.48 元/股。②絕對估值(FCFF 和FCFE)，對應(yīng)合理價值為16.84 和10.13 元/股。③公司計劃募集資金30516.6 萬元，考慮承銷保薦費用條款，若不超募，則募集資金總額為33462.35 萬元；此次發(fā)行數(shù)量2768 萬股，發(fā)行價預(yù)計為12.09 元/股。

　　九華旅游：九華山風(fēng)景區(qū)的綜合旅游運營商。公司主要從事酒店、索道纜車、旅游客運以及旅行社等業(yè)務(wù)，依托九華山風(fēng)景區(qū)旅游資源，獲得獨特的區(qū)域競爭優(yōu)勢，增長穩(wěn)定。①酒店：擁有6 家酒店，其中風(fēng)景區(qū)內(nèi)有東崖賓館(四星)和聚龍大酒店(四星)，2013 年收入1.61億。②索道纜車：經(jīng)營九華山的天臺索道、花臺索道和百歲宮纜車，2013 年收入1.32 億。③旅游客運包括景區(qū)內(nèi)客運專營和對外旅游包車，2013 年收入5245 萬。④下屬6 家旅行社，2013 年收入3835 萬。

　　募投項目致力提升接待能力和服務(wù)質(zhì)量，增強核心競爭力，并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：①四個募投項目，分別為：天臺索道改建、東崖賓館改造、西峰山莊擴建和償還銀行貸款。②前三個項目將提升公司服務(wù)設(shè)施承載力，進一步完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局、豐富服務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高承載能力，提升服務(wù)服務(wù)質(zhì)量并增強游客的體驗感和黏性，從而有效強化區(qū)域性行業(yè)競爭優(yōu)勢、維持景區(qū)內(nèi)旅游運營的領(lǐng)先地位；③償還銀行貸款將降低負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司長期發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。

　　預(yù)計公司2015-17 年收入分別為4.51/4.98/5.48 億元，同比增長9.7%/10.5%/10.1%。預(yù)計同期歸屬于上市公司所有者的凈利潤分別為7947/9239/10474 萬元，同比增長19.3%/16.3%/13.4%。發(fā)行新股為2768 萬股，則對應(yīng)的2015-2017 年的EPS 分別為0.72/0.83/0.95 元。

　　風(fēng)險提示：天氣情況、其他自然災(zāi)害等不可抗力等影響接待能力。