華寶興業(yè)海外投資部總經(jīng)理兼華寶油氣基金經(jīng)理周晶

　　在美國經(jīng)濟(jì)增速加速和全球央行放水的大背景之下，美元指數(shù)一路飆高，目前已經(jīng)跨越95大關(guān)，創(chuàng)出2003年9月以來的最高，并向上強(qiáng)力突破了近11年來的漫長盤整區(qū)間。

　　從目前的情況來看，美元指數(shù)的進(jìn)一步走強(qiáng)不可逆轉(zhuǎn)。今后1-2年內(nèi)，人民幣保持對美元的3-5%的小幅度貶值，可能性還是非常高的。

　　10年期美元國債利率已從一年前的2.6%已經(jīng)下跌至1.8%，接近50年以來的歷史低位1.46%。美國股市也持續(xù)強(qiáng)勁，標(biāo)普指數(shù)2014年全年上漲11.39%。

　　我們今年對國內(nèi)投資者的重大投資推薦是，將一部分資產(chǎn)投資于美元標(biāo)的的美國資產(chǎn)，這比以往任何一個年份都有更重要的戰(zhàn)略配置意義。

　　當(dāng)前美股較美債更具投資價值。美股最明確的投資主題是油價今年后續(xù)的反彈帶來的美國能源行業(yè)的復(fù)興。

　　上周海外市場重磅消息迭爆，歐洲周四晚開始QE之后，緊接著加拿大開始降息，全球央行放水的趨勢已經(jīng)非常明顯，而緊隨著的是全球主要貨幣對美元的進(jìn)一步貶值。歐元兌美元已經(jīng)從去年底的1.21貶值到1.13左右，美元兌加幣從去年底的1.16一路升值到1.25，而美元兌日元過去一年內(nèi)已經(jīng)由105的水平步入120大關(guān)。在美國經(jīng)濟(jì)增速加速和全球央行放水的大背景之下，美元指數(shù)一路飆高，目前已經(jīng)跨越95大關(guān)，創(chuàng)出2003年9月以來的最高，而且從目前的情況來看，美元指數(shù)的進(jìn)一步走強(qiáng)不可逆轉(zhuǎn)。

　　近日，人民幣兌美元匯率也連續(xù)出現(xiàn)逼近跌停的情況。在這種情況下，我們不禁要疑問，人民幣今后的走勢會如何呢？

　　我們認(rèn)為，短期而言，人民幣緊盯美元的管制浮動匯率機(jī)制并不會有重大的變化。畢竟，在中國經(jīng)濟(jì)增速減緩的情況下，貿(mào)然放棄人民幣對美元匯率的緊盯政策，有可能會是人民幣匯率短期出現(xiàn)猛烈貶值，促發(fā)資本大量外逃，對中國經(jīng)濟(jì)的殺傷力無異于一顆金融原子彈。而中國四萬億美元的外匯儲備，還是能夠?qū)⑷嗣駧艆R率穩(wěn)定在一個合理的區(qū)間。但是我們應(yīng)該考慮到，當(dāng)全球貨幣都在對美元貶值的大趨勢下，人民幣如果繼續(xù)維持當(dāng)前對美元的匯率，無異于對全球其他主要貨幣的大幅度升值，這對于中國的出口而言，有著非常負(fù)面的影響。極端一些，假設(shè)歐元兌美元跌到1：1的水平、人民幣繼續(xù)保持兌美元匯率穩(wěn)定的話，則相對于去年底的水平，對歐元升值超過20%，中國對歐洲的出口如此會有猛烈下降的風(fēng)險，對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊作用也不可忽視。另外，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)走弱，央行有進(jìn)一步實施貨幣寬松的必要性，這樣的情況下繼續(xù)勉強(qiáng)維持人民幣的強(qiáng)勢地位代價也會巨大。

　　因此，我們認(rèn)為，雖然人民銀行不會容忍人民幣的大規(guī)模貶值，但是允許人民幣在允許的區(qū)間內(nèi)小范圍貶值，部分消除人民幣對其他主流貨幣升值的負(fù)面影響，配合國內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步寬松，這將是大概率事件。比如說在2014年，人民幣對美元的即期匯率就貶值了2.5%。因此我們認(rèn)為，今后1-2年內(nèi)，人民幣保持對美元的3-5%的小幅度貶值，可能性還是非常高的。

　　在這樣的大背景下，我們認(rèn)為，美元資產(chǎn)的配置在當(dāng)前時點對國內(nèi)投資者非常有意義。首先，人民幣對美元不再是單邊升值，這就意味在未來1-2年內(nèi)，投資者如果配置美元資產(chǎn)的話，將能夠享受到人民幣貶值帶來的資產(chǎn)溢價。其次，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)狀況是全球大經(jīng)濟(jì)體中最好的一個。目前，美國的失業(yè)率已跌至5.8%，相當(dāng)接近于金融危機(jī)前5%左右的水平，平均小時工資收入增速持續(xù)攀升，房屋和汽車等大宗消費也持續(xù)升溫。市場普遍預(yù)期，美國2015年的GDP增速將達(dá)到3.2%，將創(chuàng)下2007年以來的新高。在這種情況下，將部分資產(chǎn)配置于美元標(biāo)的的美國資產(chǎn)，將能夠分享美國經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的紅利，對沖掉中國經(jīng)濟(jì)增速可能下滑帶來的人民幣資產(chǎn)價格波動。因此，我們今年對國內(nèi)投資者的重大投資推薦是，將一部分資產(chǎn)投資于美元標(biāo)的的美國資產(chǎn)，這比以往任何一個年份都有更重要的戰(zhàn)略配置意義。

　　而事實上，我們這一觀點也已經(jīng)得到了全球睿智的投資者的支持。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，也增強(qiáng)了美國對資金的吸引，10年期美元國債利率從一年前的2.6%已經(jīng)下跌至1.8%，接近50年以來的歷史低位1.46%。美國股市也持續(xù)強(qiáng)勁，標(biāo)普指數(shù)2014年全年上漲11.39%。投資者收獲了匯率和資產(chǎn)的雙重增值。

　　當(dāng)我們確定了投資美元資產(chǎn)的大的戰(zhàn)略方向之后，接下來就要決定具體資產(chǎn)類別的戰(zhàn)術(shù)配置。在美國債券和股票兩大資產(chǎn)類別中，我們當(dāng)前更加看好美國股票的投資。首先美國債券收益率目前非常低，作為基準(zhǔn)的10年期美國國債的收益率長期徘徊在2%左右；其次美國四季度加息的可能性仍然比較大，在加息周期啟動的背景下，債券難有大的投資機(jī)會。而就股市而言，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)點位對應(yīng)2015年盈利為16.9倍市盈率，處于歷史的相對高位，但對應(yīng)2016年則僅有15.2倍，已處于歷史估值區(qū)間的相對低位。只要美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不變，股市完全可以通過盈利的增長來化解當(dāng)前估值偏高的風(fēng)險，而這一進(jìn)程，目前來看，實現(xiàn)的概率還是相當(dāng)大的。

　　決定了投資美國股市這一戰(zhàn)術(shù)配置之后，接下來我們就要精選適合投資的行業(yè)和主題。我們認(rèn)為當(dāng)前最明確的投資主題是油價今年后續(xù)的反彈帶來的美國能源行業(yè)的復(fù)興。油價去年從107美元一桶滑落至52美元一桶，直接導(dǎo)致了美國能源行業(yè)去年整體的表現(xiàn)低迷。標(biāo)普能源行業(yè)指數(shù)(IXE)去年全年下跌-10.5%，是標(biāo)普十大子行業(yè)中表現(xiàn)最差的一個，而標(biāo)普500指數(shù)去年全年的漲幅為11.39%。我們認(rèn)為，油價目前在45美元/桶的水平，已經(jīng)接近底部區(qū)域。

　　從去年油價下跌的原因來看，首先，全球經(jīng)濟(jì)在2014年除了美國之外，恢復(fù)的幅度實際都略低于預(yù)期，尤其歐洲和中國下半年經(jīng)濟(jì)增速的放緩，導(dǎo)致了對大宗商品需求量的下降，因此需求疲軟仍然可以解釋這次油價下行的邏輯，這點上和1990年以來油價前幾次大的下跌周期保持一致。從供給面看，美國頁巖油技術(shù)的進(jìn)步以及新能源應(yīng)用的推廣(尤其是在汽車動力方面)可能也是改變投資人對油價樂觀預(yù)期的主要原因。然而，供給的增加是一個逐步的過程，新技術(shù)的推廣更需要時間，在理性的判斷下，油價當(dāng)不至于有如此大的跌幅。而且油價的持續(xù)低迷會從經(jīng)濟(jì)層面上對新技術(shù)的運用有擠出效應(yīng)，因此新技術(shù)的運用至少在當(dāng)前階段，還不足以改變原油的供求關(guān)系，從而使油價長期保持在低點。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)2015年下半年隨著歐洲，日本的進(jìn)一步QE刺激，疊加中國的貨幣寬松政策和美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步走強(qiáng)，會有比較明顯的復(fù)蘇，我們認(rèn)為當(dāng)前原油價格繼續(xù)下跌的空間并不大，從半年到一年的周期來看，原油價格反彈應(yīng)該是大概率事件，這樣會帶動美國能源行業(yè)在2015年后續(xù)出現(xiàn)比較大的復(fù)蘇機(jī)會。而在美國能源行業(yè)中，上游開采和生產(chǎn)企業(yè)在油價反彈過程中獲益將會最大。華寶興業(yè)標(biāo)普油氣基金，追蹤的是標(biāo)普美國行業(yè)指數(shù)系列之油氣開采及生產(chǎn)行業(yè)指數(shù)，投資的80家公司均為美國上市的油氣開采和生產(chǎn)企業(yè)，從歷史上來看和油價的關(guān)聯(lián)度達(dá)到0.7，高于標(biāo)普能源行業(yè)指數(shù)(IXE)。因此，華寶油氣是配置美國能源行業(yè)、享受油價反彈帶來的紅利的良好資產(chǎn)配置工具。

　　在能源之外，我們還看好美國的消費行業(yè)。原因在于，今年以后兩三年，美國經(jīng)濟(jì)增長依靠消費拉動，是大概率事件。在通脹還在比較低的水平的情況下，可選消費上的增速可能會非常快。而去年全年標(biāo)普漲得快的行業(yè)主要是房地產(chǎn)和IT，可選消費行業(yè)的漲幅是落后于標(biāo)普500指數(shù)的(9.68% VS 11.39%)，因此今年可選消費指數(shù)漲幅超越標(biāo)普500是大概率事件。此外美國大的一些可選消費行業(yè)公司，大多是國內(nèi)投資者非常熟悉的公司，如Disney，AMAZON，GM，F(xiàn)ORD，STARBUCKS，EXPEDIA等等，這也符合投資者配置真正優(yōu)質(zhì)美國公司的配置需求。

　　在消費之后，我們認(rèn)為美國互聯(lián)網(wǎng)和清潔能源都是值得投資者長期投資的方向，因為這兩者代表了美國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)未來發(fā)展方向。此外，我們認(rèn)為美國這一次的房地產(chǎn)周期尚未走完，因此房地產(chǎn)行業(yè)的投資仍可繼續(xù)。當(dāng)然，和能源與消費相比，這些行業(yè)過去幾年的漲幅過于巨大，短期向上的空間可能會不如能源與消費行業(yè)，但作為美元資產(chǎn)的中長期配置方向仍然是不錯的投資標(biāo)的。