從年初IPO閘門重開至今將近一年，國內(nèi)資本市場目前現(xiàn)狀如何？中國經(jīng)濟(jì)增速就處于下行區(qū)間，中國三季度GDP同比增速放緩至7.3%，創(chuàng)2009年一季度以來新低，這對資本市場又有何影響？并購、新三板……在各種資本熱潮的推動下，中國資本市場之路又將走向何方？

　　11月8日，在《價值線》主辦的 “首屆中國上市公司價值排行榜發(fā)布盛典”期間，齊魯證券總裁助理王承軍接受了《價值線》的專訪，對上述問題一一解讀。

　　并購風(fēng)起云涌

　　《價值線》：年初新股開閘至今已一年，資本市場有何變化？

　　王承軍：2014年資本市場有兩個比較大的變化，一個是新股發(fā)行閘門打開了，但是上市公司估值大打折扣，這對我們通道業(yè)務(wù)收入造成了很大的影響。以前是“三高”(筆者注： 高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金)，現(xiàn)在是投資者惜售，甚至出現(xiàn)IPO公司蘭石重裝連續(xù)22天漲停的情況。第二個變化是，并購風(fēng)起云涌。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至10月31日，有327家上市公司因并購重組發(fā)布停牌公告。并購重組成為上市公司做大做強(qiáng)的非常重要的手段。

　　《價值線》：在這種變化下，投行是如何應(yīng)對的？

　　王承軍：中信證券對券商業(yè)務(wù)有個分類，第一種是做通道中介;第二種是以中介業(yè)務(wù)吸納資源，以投資業(yè)務(wù)創(chuàng)造收入;第三種是以交易為驅(qū)動，做資本中介。就目前來說投行仍以通道為主，但正在向后兩種模式轉(zhuǎn)型。

　　以齊魯證券為例，2013年底前，我們是以IPO業(yè)務(wù)為主，一度進(jìn)入前十名。2014年發(fā)生比較大的變化，到目前為止有3個成功的IPO項(xiàng)目，分別是常州的光洋軸承、無錫的中電電機(jī)，還有蘇州中來光伏，很巧的是都在江蘇；同時我們的并購增加到9單。但不管是處于下行的IPO業(yè)務(wù)，還是處于上升期的并購業(yè)務(wù)，仍屬于傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的問題是，投資者盈虧和券商沒關(guān)系，上市公司的市值增加跟券商也沒關(guān)系。

　　所以，對于我們投行來說，目前不能局限于在通道業(yè)務(wù)里做優(yōu)化，而是要志存高遠(yuǎn)，在繼續(xù)做好通道中介的同時，努力介入到前端去。

　　《價值線》：今年除并購?fù)?，新三板發(fā)展也是風(fēng)起云涌。我們了解到，在今年8月，齊魯證券成為第一批獲得牌照的四家新三板系統(tǒng)做市商之一。請介紹一下這方面的情況。

　　王承軍：做新三板和做并購付出的投入差不多，但是產(chǎn)出要相差4倍以上，一單并購可能收入400萬，而新三板只有100萬。

　　那么工作量既然差不多，我們還要付出大量努力去做新三板，而不是集中力量在并購業(yè)務(wù)上呢？現(xiàn)在很多公司愿意把自己賣給上市公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，但還有一種情況是，公司寧做雞頭，不做鳳尾，不想賣給別人，這種情況下就只能做新三板。

　　其實(shí)這也是投行一個動態(tài)地滿足客戶需求的過程。公司選擇自己搞，打死也不賣，好，那我們就陪你一起搞，從初期培育，股權(quán)交易中心掛牌，到上新三板、引進(jìn)投資者，再到上市前的PE融資、上市，以及上市之后的并購、財(cái)務(wù)再融資；如果想賣，我們就給你介紹上市公司，或者其他適合的非上市公司。也就是說，定位有兩種，一種是通道，收顧問費(fèi)；第二種，搞大一點(diǎn)，找合作伙伴，進(jìn)入整個配套融資。

　　民間投資下降過快

　　《價值線》：從年初以來，中國經(jīng)濟(jì)增速就處于下行區(qū)間，中國三季度GDP同比增速放緩至7.3%，創(chuàng)2009年一季度以來新低，專家認(rèn)為，7%左右的增長水平也將成為中國經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，這將對資本市場產(chǎn)生何種影響？

　　王承軍：7%是不是常態(tài)，這不是問題的關(guān)鍵，重要的是弄清楚GDP為什么會降到現(xiàn)在的7%左右。我的看法是，民營部門投資下降過快對GDP下降產(chǎn)生了重大影響。一個是有錢投不了資，限制你；一個是鼓勵你投資，但是你沒錢。我們知道，目前資金的使用成本是非常高的，一般利息都在10%以上。

　　資本市場的功能有哪些呢？從資本市場的起源來看，它是資金融通的作用，不僅是發(fā)揮市場配置資源決定性作用的重要場所，更是推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展的有力引擎 。但是在目前的中國，大家都非常清楚，全社會主要的資金的籌集，也就是資金流通，是通過間接融資完成的，直接投資比例過低。間接融資占絕對高比例的融資體系，其實(shí)他是比較脆弱的。中國直接融資的比例只有16%，而美國超過了70%。

　　《價值線》：你認(rèn)為目前什么是影響國內(nèi)資本市場的癥結(jié)所在？

　　王承軍：我非常認(rèn)可鐘偉教授的一個觀點(diǎn)，歐美市場經(jīng)濟(jì)是有彈性的，而我們的經(jīng)濟(jì)彈性不足。為什么彈性不足呢？就是我們資本市場的創(chuàng)新不足。

　　資本市場的功能包括融資功能、配置功能、產(chǎn)權(quán)功能，還有一個重要功能就是創(chuàng)新推動。

　　資本市場的作用，更是有利于深度發(fā)掘和實(shí)踐價值的市場。我們在做業(yè)務(wù)的過程中，經(jīng)常跟我們上市公司的客戶談，你就是1，我們是0，我們的0再多，沒有你的1有用，有了你這個1，我們0越多越好。自從進(jìn)入資本市場以后，上市公司的計(jì)價方式變成市值的概念，有很大的放大效應(yīng)。同時資本市場給了大家一個途徑，使得大家有了一個共同的利益基礎(chǔ)，我覺得這些企業(yè)的成長給投資者帶來切切實(shí)實(shí)的投資機(jī)會。

　　從另外一個角度和指標(biāo)來看，我們資本市場也是存在問題的。這個指標(biāo)是什么呢？股價協(xié)同性。你單個公司的股票漲跌與整個大市漲跌相關(guān)，中國這個相關(guān)性最小。體現(xiàn)出咱們市場的，投資者的理念還是投機(jī)，而不是價值投資。目前這個非常重要的協(xié)同性指標(biāo)，中國排名全球第44。

　　資本市場還有一倍增長空間

　　《價值線》：作為資本市場業(yè)內(nèi)人士，您對國內(nèi)資本市場的未來發(fā)展有何建議？

　　王承軍：關(guān)于中國資本市場的未來。我們的建議之一，資本市場發(fā)展空間巨大，要大力發(fā)展我們國家的資本市場體系。截至2014年10月份，A股主板總市值22萬多億元，中小板總市值5萬多億元，創(chuàng)業(yè)板400余家，總市值2萬多億元，新三板一共有1250余家，市值是500多億元，這充分反映了我們國家的股票市場，即使加入了新三板，我們的總市值與GDP相比，占比還不到50%，而美國為119%，印度56%，韓國87%。我國的資本市場應(yīng)有一倍以上的發(fā)展空間。目前我們資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的面還很窄，服務(wù)的能力還非常有限。當(dāng)前要抓住資本市場回暖的契機(jī)，加快行動。

　　再有一塊，大力發(fā)展我們的期貨市場。資本市場在很大程度上是給任何東西定價，其中很重要的一個東西就是為風(fēng)險(xiǎn)定價，這個是通過私募和衍生品完成的。中國跟美國對比，在美國場外的衍生品交易量占到95%，中國現(xiàn)在還沒有，OTC(柜臺交易市場)幾乎為0;在美國有1000多種場內(nèi)的期貨市場合約，我們國家目前只有4個。

　　還有一個是私募市場，私募市場規(guī)模非常大，其實(shí)就要滿足投融資雙方個性化的需求，這些才是私募市場生存的發(fā)展的一個基礎(chǔ)，要培育私募市場。私募市場不是一個不受監(jiān)管的市場，如何對私募市場進(jìn)行監(jiān)管也是非常重要的。

　　當(dāng)然我們還要堅(jiān)持間接式的改革，注意風(fēng)險(xiǎn)防范，也就是將合適的產(chǎn)品賣給合適的人。

　　最后一塊，也是最重要的一塊是法制化。證監(jiān)會提出了法制化，跟中央的依法治國是一脈相承。這對資本市場是個非常大的利好。今年，證監(jiān)會發(fā)布的如并購重組等方面的一系列政策主要集中在上市部這塊，發(fā)行部這塊離全國人民需求的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。如果說我們?nèi)痰哪芰Σ蛔?，但我們至少可以模仿。美國那邊從來沒說過，我這個玩意，你不能弄。但是你模仿過來，法制環(huán)境可能容納不了你。

　　證券市場的法制化是我們的期待，凡事不能朝令夕改。目前大家熱盼IPO注冊制的改革，希望能夠盡快明朗規(guī)則。市場是一只無形的手，監(jiān)管是一只有形的手，最后的趨勢，讓無形的手和有形的手在規(guī)則下，發(fā)揮各自應(yīng)有的作用。如果接下來，依法治國，市場要在資源配置發(fā)揮主導(dǎo)作用的話，目前很多困惑可能都不存在。

　　我認(rèn)為這才是資本市場未來的發(fā)展方向和希望所在。