在2014年9月17日的美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在10月底結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

　　最近結(jié)束的10月份美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布結(jié)束自2012年9月起實(shí)施的第三輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(QE3)。

　　在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)推出了規(guī)模史無(wú)前例的三輪QE計(jì)劃，六年來(lái)對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提振的收效顯著。正因?yàn)槿绱?，全球各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行紛紛開(kāi)始在經(jīng)濟(jì)低迷期，根據(jù)各自不同的情況推出效仿美聯(lián)儲(chǔ)QE的非常規(guī)寬松措施，頗有“你方唱罷我登場(chǎng)”的意味。然而此次，美國(guó)選擇結(jié)束量化寬松，卻并未獲得其他經(jīng)濟(jì)體的跟進(jìn)。

　　事實(shí)上，日本和歐洲央行采取的相反政策讓全球貨幣政策格局變得愈發(fā)微妙起來(lái)。

　　美國(guó)結(jié)束QE3計(jì)劃

　　在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)下，根據(jù)伯南克卸任前提出的退出路線圖，下一步美聯(lián)儲(chǔ)將把目前超低利率回調(diào)至“中性水平”。因此，結(jié)束QE3也意味著美國(guó)貨幣政策正?；M(jìn)程將由削減QE進(jìn)入提高利率的階段轉(zhuǎn)換。

　　從2008年開(kāi)始實(shí)施的量化寬松貨幣政策，拯救了困頓中的金融機(jī)構(gòu)，從而避免了金融系統(tǒng)性危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)因信用崩盤(pán)而導(dǎo)致的流動(dòng)性枯竭時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松貨幣政策直接將貨幣注入到經(jīng)濟(jì)體尤其是金融機(jī)構(gòu)中，會(huì)及時(shí)有效地補(bǔ)充流動(dòng)性，避免金融恐慌。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道則認(rèn)為，美國(guó)的這一輪量化寬松政策已經(jīng)達(dá)到目的，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期影響。從數(shù)據(jù)可見(jiàn)，美國(guó)GDP增速由2008年第4季度最糟糕的-8.9%恢復(fù)至上個(gè)季度的4.6%，失業(yè)率也由2012年8月的8.1%降至目前5.9%，達(dá)到2008年7月以來(lái)的最低水平。

　　　專(zhuān)家分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次量化寬松政策的結(jié)束對(duì)全球市場(chǎng)實(shí)際影響不會(huì)太大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)每月150億美元資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)量相對(duì)于數(shù)萬(wàn)億美元的市場(chǎng)規(guī)模而言實(shí)在只是九牛一毛，量化寬松政策如期結(jié)束只是象征性行為。

　　在去年夏天以及今年年初，量化寬松政策縮減并退出的預(yù)期已經(jīng)讓市場(chǎng)有了充足的緩沖期，使新興市場(chǎng)國(guó)家避免了在量化寬松政策正式退出時(shí)受到熱錢(qián)短期內(nèi)大規(guī)模流出的突發(fā)沖擊性影響。

　　日本央行意外放水

　　就在美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布結(jié)束為期兩年的第三輪量化寬松(QE3)后不到36小時(shí)，日本央行意外決定擴(kuò)大其刺激政策的規(guī)模，一時(shí)間震動(dòng)市場(chǎng)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月31日中午，日本央行宣布最新利率聲明，決定將每年基礎(chǔ)貨幣的刺激目標(biāo)從原先的60萬(wàn)億-70萬(wàn)億日元，增加到80萬(wàn)億日元，擴(kuò)大正在施行的質(zhì)化與量化寬松(QQE)規(guī)模。

　　日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在宣布政策時(shí)表示，“如有需要，會(huì)毫不猶豫地再次采取行動(dòng)”。他表示通過(guò)大規(guī)模寬松政策，日本經(jīng)濟(jì)正在一步一個(gè)腳印地走出通縮泥潭。

　　自從2013年4月日本正式宣布啟動(dòng)作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”一部分的QQE計(jì)劃，一年半以來(lái)這還是日本央行首次直接擴(kuò)大貨幣刺激規(guī)模，這顯示日本正在逐漸加強(qiáng)其寬松政策。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的推出，曾讓很多人眼前一亮，安倍自己或許也以為可以通過(guò)這些政策的推行，讓日本能夠擺脫數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)低迷。殊不知，日本的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題并沒(méi)有安倍想象的那么簡(jiǎn)單。

　　實(shí)際上，日本作為開(kāi)放型資本市場(chǎng)，受到的挑戰(zhàn)更多的來(lái)自于國(guó)際市場(chǎng)，全球?qū)θ毡境掷m(xù)性的日元貶值策略已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N對(duì)日本整個(gè)主權(quán)信用市場(chǎng)的擔(dān)憂。美國(guó)QE的退出和日元的貶值加劇了這種擔(dān)憂情緒。

　　有專(zhuān)家指出，史無(wú)前例的大規(guī)模寬松措施也有可能帶來(lái)大規(guī)模的副作用，日本央行的豪賭今后能否繼續(xù)成功尚無(wú)法預(yù)料。

　　？歐洲央行仿效QE1

　　10月底，歐洲央行宣布將從下月開(kāi)始啟動(dòng)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)擔(dān)保債券(ABS)，并聘請(qǐng)了外部金融機(jī)構(gòu)來(lái)代表央行進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)。這一招似曾相識(shí)。回首2008年，美聯(lián)儲(chǔ)正是通過(guò)聘用幾家外部金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展為期超過(guò)1年的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，隨后才正式自行單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)債券，開(kāi)啟第一輪QE。

　　兩個(gè)月前，歐洲央行宣布開(kāi)始進(jìn)行這一債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，這是歐洲央行多年來(lái)持續(xù)推出其常規(guī)政策——長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)之后，直接將政策目標(biāo)定在擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表上。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉曾承諾，要將歐洲央行現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大1萬(wàn)億歐元，達(dá)到2012年初的規(guī)模。

　　這雖然是歐洲央行既定的政策目標(biāo)，但在歐元區(qū)整個(gè)增長(zhǎng)乏力(作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的引擎，今年的GDP增速預(yù)計(jì)為1.3%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的1.8%)的情況下。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將會(huì)加劇歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行加快實(shí)施QE目標(biāo)從一定程度上來(lái)說(shuō)，也起到了對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的中、長(zhǎng)期影響。

　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德表示，走出購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的這一步對(duì)于歐洲央行實(shí)屬不易，實(shí)際上已經(jīng)將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的決定權(quán)轉(zhuǎn)移到了央行手上。他認(rèn)為歐洲央行通過(guò)債券購(gòu)回等手段為商業(yè)銀行注入利率較低的長(zhǎng)期流動(dòng)性，但很大程度上依賴(lài)于商業(yè)銀行接受這些貸款的意愿。而通過(guò)直接的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，歐洲央行能夠控制其注入市場(chǎng)的流動(dòng)性規(guī)模。

　　？對(duì)中國(guó)影響幾何

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)退出QE有利有弊。一是如果美元走強(qiáng)，人民幣有可能貶值，利于出口，同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好也意味著對(duì)美出口趨于好轉(zhuǎn)；二是大宗商品價(jià)格面臨下行壓力，有利于降低進(jìn)口成本。但與此同時(shí)，跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大，如果資金大規(guī)模外流，將加劇銀行間市場(chǎng)資金的緊張局面，進(jìn)而威脅地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金鏈。

　　金融專(zhuān)家梅興保指出，美國(guó)退出量化寬松貨幣政策，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)總體上利大于弊。美國(guó)退出量化寬松以后，熱錢(qián)會(huì)離開(kāi)新興國(guó)家如中國(guó)、巴西等國(guó)家。由于中國(guó)不斷地在資本市場(chǎng)上提高QFII的上限，美國(guó)結(jié)束QE3對(duì)市盈率較低的中國(guó)股市影響不大。

　　數(shù)據(jù)顯示去年新興市場(chǎng)貨幣總體貶值，但人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴名義和實(shí)際有效匯率均升值超過(guò)7%，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長(zhǎng)。從目前看，美國(guó)QE退出并未改變我國(guó)跨境資金凈流入的整體態(tài)勢(shì)。

　　　暨南大學(xué)國(guó)際商學(xué)院副院長(zhǎng)孫華妤說(shuō)，去年中國(guó)資本賬戶(hù)順差非常大，而且多年來(lái)中國(guó)都處于資本大幅流入的狀況，她分析說(shuō)，其他新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)常賬戶(hù)和貿(mào)易收支是逆差，而中國(guó)是順差；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖有所下降，但增長(zhǎng)率仍高于很多國(guó)家，資本在中國(guó)能掙到錢(qián)，所以流出壓力不大。

　　美國(guó)結(jié)束QE，美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，初期對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)作用較小。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提早加息的預(yù)期也在升溫，似乎沒(méi)有什么能阻擋美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正常化進(jìn)程。

　　但如今，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂情緒依舊，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月歐洲央行也可能采取進(jìn)一步寬松措施，勢(shì)必增大給新興市場(chǎng)國(guó)家的壓力，可能會(huì)加速一些新興市場(chǎng)國(guó)家的降息步伐。在此分化的背景下，全球主要央行貨幣政策背離格局將愈發(fā)明顯。