近日召開的央行貨幣政策委員會三季度例會強調(diào)，下一步貨幣政策仍需保持穩(wěn)健基調(diào)，并靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性。

　　市場人士認(rèn)為，下一階段，通過全面寬松政策進(jìn)行強刺激、增加短期總需求的可能性很小，預(yù)計央行仍將延續(xù)定向施策、預(yù)調(diào)微調(diào)的辦法，引導(dǎo)更多銀行間市場資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，為改革提供穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，這也意味著無風(fēng)險利率不會快速下降，債券等資產(chǎn)價格將會受到影響。

　　“錯綜復(fù)雜”是央行貨幣政策委員會三季度例會對國際經(jīng)濟形勢的概括。例會指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟運行仍處在合理區(qū)間，金融運行總體平穩(wěn)，物價基本穩(wěn)定，但形勢的錯綜復(fù)雜不可低估。

　　從主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇勢頭和貨幣政策來看，美國經(jīng)濟的積極跡象較多，經(jīng)濟增長平穩(wěn)，9月失業(yè)率下降，非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)超出預(yù)期。同時，美聯(lián)儲將于10月結(jié)束QE，市場對美聯(lián)儲將于明年上半年加息的預(yù)期進(jìn)一步增強。而與之形成鮮明對比的是，目前歐元區(qū)制造業(yè)增速疲軟，通脹水平明顯低于目標(biāo)，經(jīng)濟復(fù)蘇前景尚不明朗。

　　對包括我國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體來說，錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟形勢或?qū)磔^多短期風(fēng)險。

　　總體來看，我國經(jīng)濟盡管面臨一定下行壓力，但總體運行平穩(wěn)。上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)26.9萬億元，同比增長7.4%；1至8月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.2%。2014年9月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.1%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.0%，均位于榮枯線以上。貨幣政策方面，在保持穩(wěn)健基調(diào)不變的情況下，央行9月以來實施了一系列微調(diào)措施，包括調(diào)低公開市場正回購操作利率等，另外，近日還有消息稱央行向五大行投放了5000億元SLF。

　　面對內(nèi)外部的復(fù)雜形勢，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)方式的任務(wù)更加緊迫，既要把握總量平衡，更要著眼結(jié)構(gòu)優(yōu)化。貨幣政策既要保持定力又要主動作為，繼續(xù)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。央行貨幣政策委員會強調(diào)，下一步應(yīng)堅持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為，下一階段，定向穩(wěn)增長仍是主基調(diào)，全面寬松幾乎沒有可能。政府層面已經(jīng)對過去大規(guī)模刺激的后遺癥有了清醒認(rèn)識。在房地產(chǎn)信貸政策松動之后，預(yù)計四季度仍會有定向調(diào)控措施出臺，經(jīng)濟下行風(fēng)險得到緩解，債市風(fēng)險加大。光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高分析，如果未來貨幣政策出現(xiàn)進(jìn)一步放松，其過程也一定相當(dāng)緩慢，而貨幣政策對無風(fēng)險利率有很大影響，因此預(yù)計無風(fēng)險利率很難在未來實現(xiàn)突破性快速下降。

　　在不實施強刺激的前提下，下一步的貨幣政策工具運用可能更加靈活。徐高認(rèn)為，央行可以通過進(jìn)一步下調(diào)正回購利率等措施，推動銀行體系的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。由于此前央行已通過定向降準(zhǔn)、SLF等措施壓低了短期資金價格。如果下一步能夠繼續(xù)下調(diào)正回購利率，將穩(wěn)定銀行對中期資金面的預(yù)期，緩解其“惜貸”情緒。這樣，釋放短期流動性加正回購利率下調(diào)的政策組合，將有利于推動銀行將較為充裕的短期資金運用于企業(yè)和居民貸款等長期資產(chǎn)，緩解實體經(jīng)濟融資難。